Wintermute: O Formador de Mercado Transformando o Caos Cripto em uma Arma
Quando o Formador de Mercado se Torna o Mercado
Cripto nunca dorme – mas alguns players parecem perturbadoramente acordados quando todos os outros estão se afogando.
Na calada da noite de 9 de maio de 2022, enquanto o ecossistema Terra-Luna implodia e os traders de varejo assistiam seus portfólios desaparecerem, a Wintermute estava em festa. A formadora de mercado sediada em Londres – agora uma das forças mais dominantes na negociação de ativos digitais – realizou mais de US$ 250 milhões em operações de arbitragem em meras horas. Eles compraram UST a US$ 0,80, transformaram em US$ 1 em Luna, venderam e embolsaram um lucro limpo de 10 a 15% por ciclo.
“Fizemos dezenas de milhões”, disse publicamente o CEO Evgeny Gaevoy. Sem vergonha. Sem disfarce. Apenas lucro puro e sem desculpas.
Esse momento não apenas mostrou a velocidade da Wintermute. Ele expôs uma verdade mais profunda: essa empresa não apenas sobrevive ao caos – ela prospera nele. E cada crise levanta a mesma pergunta incômoda para reguladores e traders:
Quando o “market making” se transforma em abuso de mercado?
A Faísca Que Incendiou o Cripto
Na última sexta-feira, o mercado cripto perdeu centenas de bilhões em horas. Mas o verdadeiro choque não foi a queda – foi a sua origem.
Analistas on-chain rastrearam o dominó inicial até uma única retirada: 1.066 BTC retirados da Coinbase e roteados diretamente através da Wintermute. Minutos depois, Donald Trump emitiu uma declaração pública que abalou o mercado – e os preços despencaram.
O timing foi quase perfeito demais.
As teorias se espalharam como um incêndio: Foi um evento de venda a descoberto premeditado? Alguém sabia de antemão o que Trump estava prestes a dizer? E essa pessoa compartilhava seu sobrenome?
Uma análise viral descreveu a cena claramente: “Um insider sabia que Trump iria tuitar, contatou o formador de mercado para vender. O formador de mercado pensou: ‘Eu também tenho muitas moedas – vou despejar e lucrar.’”
Aqui está a bomba: supostamente, a Wintermute não apenas vendeu. Ela parou de fornecer liquidez. Sem suas infinitas ofertas de compra e venda (bids e asks) apoiando os níveis de preço, o mercado desabou por todos os andares. As liquidações explodiram. Contas de varejo foram massacradas.
Três perguntas incendiaram o Twitter cripto:
- Projetos que dependiam da Wintermute como formadora de mercado caíram mais forte que outros?
- Quem foi o americano que iniciou a venda de BTC?
- A Wintermute se tornou um risco sistêmico – tão grande que, se cair ou agir maliciosamente, o mercado inteiro pode implodir?
Essas são alegações explosivas – e ainda não verificadas. Mas o padrão não é novo. Está apenas escalando.
Mirando no “Fluxo Desinformado”
Gaevoy tem uma frase arrepiante para os traders dos quais sua empresa se alimenta: “fluxo desinformado.” Tradução? Varejo.
Ao contrário dos concorrentes que se escondem atrás de eufemismos como “provisão de liquidez”, a Wintermute se gaba de incorporar opções de compra embutidas em seus acordos de token – permitindo-lhes despejar em picos de preço. Gaevoy até admite que isso “afeta a justiça do mercado.”
É uma honestidade rara em uma indústria que prefere relações públicas polidas. Mas a transparência não torna o comportamento ético.
No final de 2025, as acusações de exploração haviam se tornado rotineiras. Analistas apontaram para uma queda em setembro de 2025 que eliminou US$ 1,7 bilhão em posições alavancadas. Gráficos mostraram entradas massivas de BTC, ETH e SOL em clusters de carteiras da Wintermute pouco antes dos preços despencarem. Traders chamaram isso de “compressão do varejo” (retail squeeze).
A queda de sexta-feira? Se as interpretações iniciais estiverem corretas, foi essa estratégia em esteroides – com potencial inteligência política antecipada misturada.
Celsius: Onde a Fumaça Encontra o Fogo
A ameaça legal mais séria da Wintermute veio silenciosamente dos escombros da Celsius.
Em 2023, credores entraram com uma ação judicial modificada em um Tribunal Distrital dos EUA alegando que a Wintermute conluiou com executivos da Celsius para realizar wash trading com o token CEL – inflando artificialmente o volume e manipulando o preço de 2021 até o colapso da Celsius.
Conversas internas da Celsius supostamente revelaram o esquema.
A Wintermute negou tudo. O caso permanece sem solução.
Mas aqui está o que incomoda: poucos meses depois, o FBI lançou a Operação Token Mirrors, acusando 18 pessoas e quatro formadores de mercado por wash trading sistemático. A Wintermute não foi acusada – apesar de ser acusada de comportamento semelhante.
Ou a Wintermute está limpa… ou é simplesmente ágil demais para ser pega.
Um Hack de US$ 160 Milhões Expõe Decisões Imprudentes
Em 20 de setembro de 2022, hackers drenaram US$ 160 milhões das hot wallets da Wintermute.
Hacks acontecem – mas este era evitável.
Cinco dias antes, a Wintermute havia sido explicitamente alertada de que o gerador de endereços vanity Profanity estava comprometido. Eles moveram alguns ETH, mas – inacreditavelmente – deixaram o endereço vulnerável como administrador em seu contrato de cofre. Atacantes o usaram para drenar US$ 118,4 milhões.
Pior: a Wintermute escolheu o Profanity para economizar taxas de gás, mesmo usando uma seed fraca de 32 bits.
Eles arriscaram nove dígitos para economizar centavos.
Foi negligência – ou arrogância?
Jogos de Governança e Jogadas de Poder
Agosto de 2023 demonstrou o apetite da Wintermute por poder brando. Eles propuseram emprestar 350 YFI (avaliados em ~$2,1 milhões) da Yearn Finance com 0,1% de juros anuais e sem garantia. A comunidade DeFi explodiu.
“Contra a descentralização em sua essência”, um eleitor criticou.
A DWF Labs interveio com uma oferta melhor, envergonhando a Wintermute e demonstrando sua disposição de alavancar a influência para capital quase gratuito.
O mercado cripto viu a jogada como o que era: extração predatória mascarada como parceria de protocolo.
Crise como Modelo de Negócios
A Wintermute não espera pelo caos. Ela se planeja para ele.
- Abril de 2025: FDUSD perde a paridade para US$ 0,87. A Wintermute move instantaneamente US$ 75 milhões, extraindo US$ 3 milhões em arbitragem.
- Outubro de 2025: US$ 500 bilhões são varridos da capitalização de mercado global de cripto. A Wintermute deposita US$ 700 milhões na Binance pouco antes da queda dos preços. Traders juram que a empresa retirou liquidez e parou de defender os níveis, deixando ATOM e SUI em queda livre.
A coincidência continua parecendo estratégia.
Agora, adicione a queda de sexta-feira. Se a Wintermute realmente teve aviso prévio de uma onda de choque política e amplificou o colapso ao retirar liquidez, isso não é apenas predatório – é controle de mercado transformado em arma.
Aula Magna em Evasão Regulatória
Em março de 2025, a Wintermute se reuniu com a SEC, alegando que havia evitado os EUA por medo de uma fiscalização “arbitrária e caprichosa” sob a administração anterior.
A ironia? Eles estão agora supostamente ligados a um evento de mercado envolvendo um membro daquela mesma administração.
A Wintermute joga o jogo regulatório de forma impecável:
- Baseia operações em jurisdições amigáveis
- Negocia em exchanges dos EUA de qualquer forma
- Influencia os mercados dos EUA indiretamente
- Evita exposição legal nos EUA
É arbitragem regulatória, e é brilhante – a menos que você seja o liquidado.
Notavelmente, quando 51 grandes empresas – incluindo Coinbase e Circle – assinaram a estrutura da Coalizão de Integridade do Mercado Cripto de 2025, a Wintermute recusou.
Eles não querem padrões voluntários. Eles querem liberdade irrestrita.
Grande Demais Para Falir – ou Perigosa Demais Para Tolerar?
A Wintermute alega US$ 3 trilhões em volume cumulativo e 313% de crescimento OTC em 2024. Seu alcance é inegável.
Mas o poder sem responsabilidade se torna uma arma.
Se um formador de mercado pode mover bilhões, retirar liquidez, antecipar eventos e desencadear liquidações em cascata – eles estão fornecendo liquidez… ou mantendo os mercados como reféns?
O mercado cripto tolerou empresas “agressivas” por anos. Mas a sexta-feira foi diferente.
Desta vez, as perguntas são mais contundentes: Quem vendeu aquele Bitcoin? Quem sabia que Trump estava prestes a falar? A Wintermute explorou esse conhecimento ao retirar liquidez dos próprios mercados que afirma apoiar?
O Ajuste de Contas que se Aproxima
Gaevoy construiu a Wintermute para ser mais rápida, mais afiada e mais desavergonhada do que qualquer outra. E ele conseguiu.
Mas se gabar de mirar no “fluxo desinformado” não é ousado – é predatório. Lucrar com colapsos não é inteligente – é destrutivo. Evitar cada grande fiscalização enquanto se equilibra à beira da manipulação não é brilhantismo – é um risco sistêmico.
O mercado cripto deve decidir o que quer ser.
Um mercado maduro com padrões reais? Ou um campo de tiro onde a maior arma massacra todos os outros?
A queda de sexta-feira – já apelidada por alguns de “maior tragédia na história cripto” – pode finalmente forçar essa decisão.
Porque a Wintermute não apenas quebrou o mercado.
Ela provou uma verdade aterrorizante: A casa sempre ganha – a menos que alguém finalmente regule a casa.