Quando Tudo Vende: Por Dentro do Choque de Liquidez de 4 de Novembro
Quando Tudo Despenca: Por Dentro do Choque de Liquidez de 4 de Novembro
Na terça-feira, os mercados despencaram em todas as classes de ativos, à medida que uma paralisação governamental de trinta e cinco dias colidia com os limites da política monetária e o primeiro teste sério das avaliações de IA.
A liquidação em 4 de novembro de 2025 teve uma característica incomum: estava em toda parte ao mesmo tempo. O S&P 500 caiu 1,2%, o Nasdaq recuou 1,6%, o ouro deslizou para menos de US$ 3.930 por onça, o Bitcoin despencou para US$ 103.000, e o Ethereum perdeu 6,7%. Quando ações, metais preciosos e criptoativos caem juntos, a sabedoria convencional diz que os investidores estão fugindo para o dinheiro. A verdadeira história é mais perturbadora: não havia dinheiro suficiente para todos.
O culpado não foi uma crise de crédito ou uma perda súbita de confiança nos mercados. Foi a infraestrutura – a prosaica maquinaria de como os dólares se movem através do sistema financeiro. E foi a política: uma paralisação do governo, agora em sua quinta semana, criou o que os analistas chamam de "aperto quantitativo fiscal", drenando aproximadamente US$ 700 bilhões dos mercados, já que o Tesouro acumula dinheiro em vez de gastá-lo.
O Standing Repo Facility do Federal Reserve, um mecanismo de apoio projetado exatamente para este tipo de estresse, registrou um uso recorde de US$ 50,35 bilhões naquela semana. Os bancos estavam tão desesperados por financiamento overnight que pagaram a taxa punitiva de 4,5% do Fed em vez de emprestar uns dos outros. A taxa de financiamento garantido overnight subiu para 4,31%, bem acima do corredor da política do Fed. As reservas bancárias, o lubrificante do sistema financeiro, estavam perto de US$ 2,8 trilhões – viáveis, mas perto do limite onde os mercados ficam nervosos.
"É assim que se parece uma colisão de políticas," disse um analista institucional que pediu anonimato para falar abertamente sobre o posicionamento dos clientes. "O Fed cortou as taxas em setembro para aliviar as condições. Mas o Tesouro está sentado em uma pilha de dinheiro de um trilhão de dólares por causa da paralisação. Isso está drenando mecanicamente as reservas do sistema bancário. Você não pode flexibilizar a política monetária e apertar a política fiscal ao mesmo tempo sem que algo se quebre."
A Sombra Fiscal Sobre os Mercados
A Conta Geral do Tesouro — a conta corrente do governo no Fed — inchou para quase US$ 1 trilhão durante a paralisação, o nível mais alto desde a resposta à pandemia de 2020. Cada dólar parado nessa conta é um dólar que não está circulando pelos mercados, não está sendo mantido como reserva bancária, nem está disponível para empréstimos ou negociações. O reverse repo facility, que atua como uma válvula de escape permitindo que fundos de mercado monetário estacionem dinheiro no Fed, foi drenado para apenas US$ 51 bilhões, o menor desde 2021.
Isso é importante porque o sistema financeiro moderno funciona com um estoque restrito de ativos líquidos de alta qualidade. Quando as reservas ficam escassas, as instituições começam a vender o que podem, em vez do que querem vender. O ouro caiu não porque os investidores perderam a fé em seu valor, mas porque alguém precisava atender a uma chamada de margem (margin call). As liquidações de criptoativos totalizaram US$ 12 bilhões em 340.000 contas em 24 horas – a assinatura de uma venda forçada, não de um reposicionamento voluntário.
A ironia é que o Fed previu isso. Seis dias antes da liquidação, as autoridades anunciaram que o aperto quantitativo — o programa de encolhimento do balanço que está em andamento desde 2022 — terminaria em 1º de dezembro porque as reservas estavam se aproximando dos níveis mínimos confortáveis. Mas o anúncio não conseguiu compensar a contínua drenagem fiscal da paralisação.
"Estamos nesta situação bizarra em que o banco central está tentando parar de drenar reservas, mas o acúmulo de dinheiro do Tesouro está fazendo isso de qualquer maneira," escreveu um pesquisador de mercado monetário em uma nota amplamente divulgada. "É uma política monetária 'sombra' sendo executada pelo lado fiscal, e não está coordenada com nada que o Fed esteja fazendo."
O gatilho imediato para a venda de terça-feira, no entanto, foi mais visível: a Casa Branca reafirmou que os chips de IA mais avançados da Nvidia, a linha Blackwell, permaneceriam proibidos de exportação para a China. Para um setor negociando a 30 vezes os lucros futuros com a promessa de uma demanda global ilimitada, perder o acesso à segunda maior economia do mundo foi doloroso. As ações da Nvidia caíram 4%, apagando US$ 1,99 trilhão em valor de mercado em uma única sessão. A Palantir caiu 8% apesar de reportar fortes lucros – um sinal de que o posicionamento lotado e as avaliações ricas haviam se tornado um passivo.
O Que os Profissionais Estão Fazendo a Respeito
Entre os investidores institucionais, o debate é menos sobre o que aconteceu e mais sobre o que persiste. A visão de consenso, coletada de conversas com gestores de portfólio e estrategistas de quatro grandes gestoras de ativos, divide a liquidação em estresse temporário de infraestrutura e reprecificação estrutural.
No lado da infraestrutura, a maioria vê oportunidade. A escassez de liquidez é criada por políticas e reversível por políticas. Quando a paralisação do governo terminar — e o apetite de Washington por brinksmanship (jogo de risco) tem limites históricos — o Tesouro começará a usar essa pilha de dinheiro de um trilhão de dólares. Isso significa reservas fluindo de volta para o sistema bancário, alívio do estresse de financiamento e um impulso positivo para ativos de risco no final do ano. Vários fundos de hedge estão se posicionando para isso recebendo swaps de taxas de juros de curto prazo, apostando efetivamente que o estresse de financiamento se normalizará à medida que a política fiscal parar de reter dinheiro.
"Isto não é 2008," enfatizou um diretor de investimentos (chief investment officer). "Em 2008, tivemos uma crise de solvência — os bancos detinham garantias ruins e ninguém sabia quem sobreviveria ao fim de semana. Hoje, temos boas garantias e dinheiro temporariamente caro. O Fed construiu o Standing Repo Facility exatamente para este cenário. Usar o mecanismo de apoio não é um sinal de que o sistema está quebrando; é um sinal de que a válvula de segurança está funcionando."
Vários grandes alocadores estão tratando a recente venda de Bitcoin e Ethereum como uma oportunidade de 'comprar na baixa' (buy-the-dip) uma vez que os mercados de financiamento se estabilizem, vendo a correlação com as ações como um produto de chamadas de margem (margin calls) em vez de um colapso da tese dos ativos digitais. O ouro, da mesma forma, é visto como um movimento impulsionado pela liquidez, em vez de um sinal de que as expectativas de inflação ou os prêmios de risco geopolítico colapsaram.
Mas a reprecificação da IA está sendo levada mais a sério. Controles de exportação que continuam a se intensificar, combinados com um crescente ceticismo sobre o cronograma para que a infraestrutura de IA entregue retornos sobre o investimento, significam que as empresas de tecnologia dos EUA precisam ser avaliadas com base em mercados endereçáveis menores e um risco geopolítico mais irregular. Isso justifica um múltiplo menor do que o setor comandava no verão. Vários grandes fundos mudaram para ponderação igual (equal-weight) ou ponderação acima (overweight) em cíclicos versus tecnologia de megacapitalização, esperando por sinais mais claros sobre quanto a demanda doméstica pode compensar a receita chinesa perdida.
O manual tático que está surgindo nas mesas institucionais: ignorar o estresse de financiamento puro, respeitar o reset das avaliações. Manter a duration longa em taxas de curto prazo para se beneficiar à medida que as reservas se estabilizem. Manter subponderação (underweights) em tecnologia dos EUA com forte presença de IA até que Washington esclareça a política de exportação. Executar operações de dispersão que vendem a volatilidade do índice enquanto detêm opções de venda (puts) em ações individuais de nomes supervalorizados. E esperar pela liberação fiscal.
"O caminho altista é direto," disse um estrategista. "A paralisação termina, o Tesouro gasta, as reservas sobem de US$ 2,8 trilhões, o Fed já está parando o QT em dezembro, os mercados recebem um impulso de liquidez em janeiro. Esse é, na verdade, o cenário base se os políticos pararem de ser obstrutivos. A questão é apenas o timing."
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO