Citadel Securities Adquire Unidade de Negociação de Opções do Morgan Stanley em Meio a Mudanças de Poder em Wall Street
Mudança de Poder em Wall Street: Citadel Aperta o Cerco no Mercado de Opções Enquanto Bancos Recuam
Com a saída do Morgan Stanley do trading eletrônico de opções, surge uma nova era de poder de mercado concentrado com profundas implicações para investidores e reguladores
Nos reluzentes pregões de Lower Manhattan, uma mudança tectônica no poder financeiro tem acelerado silenciosamente. Com a aquisição do negócio de criação de mercado eletrônico de opções do Morgan Stanley pela Citadel Securities, anunciada hoje, a transformação está agora completa: os guardiões tradicionais de Wall Street entregaram um mercado crucial a um punhado de especialistas impulsionados pela tecnologia.
O acordo, que foi fechado após os reguladores não levantarem objeções durante o período de comentários que terminou em 1º de julho, transfere para a poderosa firma de Ken Griffin o negócio de opções negociadas em bolsa do Morgan Stanley, milhares de postos de negociação especializados em grandes bolsas dos EUA e uma carteira estimada em US$ 10-12 bilhões de posições em opções de ações.
O Último Banco em Pé Cai
Para o Morgan Stanley – o último grande banco a manter uma presença significativa na criação de mercado eletrônico de opções – a retirada marca o fim de uma era. Uma visita ao pregão do banco hoje revela uma evolução marcante: onde antes centenas de traders gritavam ordens em fossos lotados, agora algoritmos e engenheiros dominam, e cada vez mais, eles trabalham para firmas como a Citadel.
"O que estamos testemunhando não é simplesmente outro negócio mudando de mãos", observa um estrategista de opções veterano que pediu anonimato. "É o culminar de uma transformação de uma década em que firmas de tecnologia especializadas tornaram as mesas de negociação dos bancos obsoletas em certos mercados."
De fato, a saída do Morgan Stanley segue movimentos semelhantes de todas as outras grandes corretoras que antes dominavam o trading de opções. UBS, Citigroup, Goldman Sachs e Bank of America ou saíram completamente ou reduziram drasticamente sua presença no trading automatizado de opções.
Da Fragmentação à Oligarquia Digital
As consequências dessa consolidação são profundas. A Citadel Securities, que já processava aproximadamente um terço do fluxo de ordens de corretores de varejo em opções de ações dos EUA antes da aquisição, agora controla cerca de 40% da cobertura de especialistas e mais de 35% do fluxo de opções de varejo — uma concentração historicamente alta.
Juntamente com apenas quatro outras firmas — Susquehanna, IMC, Jane Street e Virtu Financial — esses formadores de mercado agora respondem por mais de 85% do volume publicado em opções multi-listadas. O que antes era um ecossistema fragmentado de bancos, corretoras e traders especializados se transformou no que um especialista em estrutura de mercado descreve como "um oligopólio de soberanos da tecnologia".
Essa concentração cria o que os participantes do mercado chamam de "vantagem de internalização cross-asset" para a Citadel — uma vantagem competitiva que combina escala massiva tanto em ações quanto em opções, permitindo que a firma combine negociações internamente com eficiência sem precedentes. Por uma estimativa, a aquisição encurta o ciclo de hedge de delta da Citadel em 150-200 microssegundos — um intervalo aparentemente minúsculo que se traduz em milhões em lucros adicionais.
Os Reis da Velocidade e Seu Fosso Tecnológico
Por trás dessa mudança reside uma incompatibilidade fundamental: os bancos, limitados por requisitos de capital regulatório e culturas avessas ao risco, simplesmente não conseguem competir com a tecnologia especializada empregada por firmas como a Citadel.
Em massivos centros de dados em Aurora e Secaucus, a Citadel construiu uma rede proprietária de field-programmable gate arrays (FPGAs) e links de radiofrequência que processa dados de mercado e executa negociações em velocidades medidas em microssegundos. Essa infraestrutura, juntamente com uma tomada de risco agressiva e foco especializado, tornou a participação dos bancos tradicionais insustentável.
"Os bancos não estão apenas perdendo a corrida — estão abandonando a pista completamente", observa um consultor da indústria que trabalha tanto com bancos quanto com firmas de trading de alta frequência. "A combinação das regras de capital de Basileia III e a lacuna de investimento em tecnologia criaram desvantagens estruturais que nenhuma quantidade de conhecimento institucional pode superar."
A Revolução 0DTE: Amplificando o Risco Sistêmico?
Talvez em nenhum outro lugar o impacto dessa concentração seja mais evidente do que no crescimento explosivo das opções com zero dias para expirar (0DTE) — contratos que expiram no mesmo dia em que são negociados. Esses instrumentos, antes um produto de nicho, agora representam surpreendentes 2,2 milhões de contratos do S&P 500 diariamente, um aumento de cinco vezes em apenas três anos.
Com a Citadel agora como o provedor de liquidez dominante nesse espaço, observadores do mercado alertam para um aumento do risco de "ponto único de falha". Em momentos de estresse de mercado, se o motor de cotação da Citadel falhasse, mesmo que brevemente, a lacuna de liquidez resultante poderia desencadear oscilações violentas de preços — semelhante ao flash crash que atingiu os ETFs em agosto de 2015.
"O sistema funciona perfeitamente quando tudo está em ordem", observa um ex-regulador. "Mas a infraestrutura de mercado é tão resiliente quanto seus nós mais concentrados. Criamos uma estrutura de mercado onde a eficiência foi maximizada ao custo potencial da estabilidade."
O Olhar Atento de Washington
A resposta regulatória a essa consolidação permanece incerta. Embora a SEC tenha permitido que a transação Citadel-Morgan Stanley prosseguisse sem objeção, analistas da indústria identificam três potenciais cenários regulatórios daqui para frente:
O mais provável (55% de probabilidade) é a continuação do status quo, com pequenos ajustes nas regras que não alteram fundamentalmente a estrutura do mercado. Uma segunda possibilidade envolve uma resistência liderada pelas bolsas, potencialmente incluindo a aprovação do IEX Options com seu controverso "speed bump" projetado para neutralizar as vantagens da alta frequência. O cenário menos provável, mas mais disruptivo, envolveria uma ação antitruste ou até mesmo o desmembramento forçado de formadores de mercado dominantes.
"A SEC historicamente tem tolerado a escala dos formadores de mercado, desde que as métricas de qualidade de execução — como spreads e melhoria de preço — tendam a ser mais apertadas", explica um advogado de estrutura de mercado familiarizado com o cenário regulatório. "Mas quando uma firma privada absorve a presença de um banco sistemicamente importante na criação de mercado, isso inevitavelmente levanta preocupações no Capitólio."
Ondas de Investimento: Ganhadores e Perdedores
Para os investidores, essa mudança sísmica cria tanto oportunidades quanto riscos. Operadores de bolsa como Cboe Global Markets (CBOE: US$ 234,43, +US$ 2,02) tendem a se beneficiar do aumento das taxas de dados e acesso, à medida que mais postos especializados se consolidam sob o controle da Citadel. Da mesma forma, a Virtu Financial (VIRT: US$ 44,05, +US$ 1,05), como a única grande formadora de mercado de capital aberto, ganha valor de escassez.
Enquanto isso, as receitas de negociação dos bancos tradicionais enfrentam compressão estrutural à medida que suas desvantagens tecnológicas se agravam. Para investidores sofisticados, isso sugere uma guinada estratégica para a posse "dos canais e dados onde a receita agora é capturada", enquanto implementam hedges direcionados contra o risco sistêmico criado pela concentração do mercado.
Além do Rubicão
O que torna essa transição tão significativa é sua irreversibilidade. Os requisitos de capital, os investimentos em tecnologia e a expertise especializada necessários para competir na moderna criação de mercado de opções criam barreiras de entrada que mesmo os maiores bancos não conseguem mais superar.
"Esta não é apenas mais uma venda de mesa — é uma mudança de regime", conclui um estrategista de mercado sênior de uma grande gestora de ativos. "O mercado de opções listadas nos EUA atravessou o Rubicão de um mosaico fragmentado de bancos e corretoras para um cenário concentrado e dominado pela tecnologia. Para o bem ou para o mal, essa transformação moldará a estrutura do mercado, os custos de negociação e o risco sistêmico nos próximos anos."
Tese de Investimento
| Seção | Pontos-chave |
|---|---|
| 1. O que a Citadel Comprou | - Ativos: Postos DPM do Morgan Stanley (Cboe, Nasdaq, NYSE Arca, MIAX), ~$10-12B de delta de opções em aberto, infraestrutura de colocation. - Excluído: Exóticos OTC e livros delta-um (retidos pelo MS). - Ajuste Estratégico: Delta-hedging mais rápido (ganho de ~150–200 µs), fortalece a vantagem competitiva do HFT. |
| 2. Cenário Competitivo | Top 5 Formadores de Mercado de Opções (2º Trimestre de 2025): 1. Citadel (40%) – Integração vertical, tecnologia FPGA/RF. 2. Susquehanna (14%) – Forte em opções de variância/índice. 3. IMC (11%) – Foco em ETFs na Europa/APAC. 4. Jane Street (10%) – Crescimento em opções de ETF. 5. Virtu (8%) – C++ legado, hedge regulatório. Oligopólio: Os 5 maiores controlam >85% das cotações publicadas. |
| 3. Cenários Regulatórios | - Status Quo (55%): SEC foca em programa piloto de tamanho de tick; Citadel ganha participação. - Resistência da Bolsa (30%): Aprovação do "speed-bump" da IEX, custos mais altos. - Investigação Antitruste (15%): Choque de liquidez aciona riscos de desmembramento. A tolerância da SEC depende da qualidade da execução. |
| 4. Lucros e Avaliação | - CBOE: Crescimento de taxas de dados (consolidação do tráfego de cotações). - VIRT: Valor de escassez como proxy público de HFT. - MS: Arrasto de 2% no EPS compensado por alívio de RWA. - Comparações HFT: Opcionalidade de M&A (múltiplos históricos de 22–25×). |
| 5. 0DTE e Risco Sistêmico | - Aumento do 0DTE: 2,2 milhões de contratos/dia (crescimento de 5× em 3 anos). - Falha de ponto único: Interrupção da Citadel arrisca lacunas no NBBO. - Atenção: Interrupções da Cboe EDGX, compensação da OCC, latência CAT. |
| 6. Ideias de Negociação | - Long CBOE vs Short NDAQ: Ventos favoráveis dos dados vs. ventos contrários dos serviços ao emissor. - Hedge de cauda de gama: Straddle 0DTE financiado por IC. - Cesta de HFT público: VIRT + notas de HFT privadas. - Evitar mesas de banco: Compressão do ROE (JPM, BAC). |
| 7. Riscos à Tese | 1. Tokenização desvia o fluxo de varejo. 2. Interrupção da bolsa aciona escrutínio. 3. Novos participantes (ex: modelos neutros em latência) ganham >5% de participação. |
| Conclusão | Mudança de regime: Mercado de opções agora é um oligopólio de tecnologia. - Investir: Bolsas/canais de dados, atacadistas de HFT. - Proteger: Riscos de cauda sistêmicos da concentração. |
Disclaimer: Esta análise é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os leitores devem consultar consultores financeiros para orientação personalizada.