Gigante Norueguesa de Software Visma Avança com Planos de IPO de £16,4 Bilhões em Londres Enquanto Grandes Bancos de Investimento Disputam Papéis de Liderança
A Aposta de £16,4 Bilhões da Visma: Como uma Gigante Norueguesa de Software Poderia Ressuscitar as Ambições Tecnológicas de Londres
LONDRES — Nas torres reluzentes de Canary Wharf, banqueiros de investimento estão se preparando para o que pode ser sua apresentação mais importante em anos. Quatro dos titãs de Wall Street — Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase e Morgan Stanley — estão em uma acirrada competição para liderar o que promete ser a maior abertura de capital de tecnologia do Reino Unido em memória recente.
No centro dessa disputa de alto risco está a Visma, uma gigante norueguesa de software, cuja potencial listagem em Londres de 16,4 bilhões de libras esterlinas representa muito mais do que a estreia de uma única empresa no mercado público. Para uma City de Londres que está sangrando com saídas corporativas e carente de ofertas de tecnologia de destaque, o IPO da Visma, previsto para 2026, tornou-se um teste decisivo para a capacidade da Grã-Bretanha de retomar sua posição como o principal mercado de capitais da Europa.
Os riscos não poderiam ser maiores. A bolsa de valores de Londres tem testemunhado um êxodo de grandes empresas nos últimos anos, com companhias escolhendo cada vez mais locais alternativos ou permanecendo privadas. Nesse cenário, a decisão da Visma de preferir Londres em detrimento de Amsterdã sinaliza um potencial ponto de virada — ou, como alguns céticos alertam, uma última oportunidade que o Reino Unido não pode se dar ao luxo de desperdiçar.
A Joia da Coroa da Consolidadora
A ascensão da Visma de startup norueguesa a titã de software europeu parece um manual de private equity executado com perfeição. Desde que a Hg, com sede em Londres, adquiriu a empresa em 2006, a Visma orquestrou uma onda implacável de aquisições, absorvendo mais de 350 empresas e transformando-se na provedora dominante de soluções de software empresarial na região.
Os números contam a história de uma notável trajetória de crescimento. Em 2023, a Visma gerou 2,8 bilhões de euros em receita — um aumento de 17% em relação ao ano anterior — enquanto registrou lucros antes dos impostos de 185 milhões de euros. Atendendo a mais de 1,9 milhão de pequenas e médias empresas em toda a Europa, a empresa alcançou o que executivos de software sonham: uma base de receita recorrente de 93% com margens consistentemente em expansão, superando 30%.
Esse desempenho financeiro coloca a Visma em uma companhia rara. A pontuação da "Regra dos 40" da empresa — que combina crescimento orgânico e margem EBITDA — gira em torno de 44%, uma métrica que a coloca ao lado de empresas de software de elite globalmente. Tal consistência não passou despercebida pelos investidores institucionais, que veem os consolidadores de software europeus como oportunidades de investimento cada vez mais raras.
"O que a Visma construiu é essencialmente o equivalente europeu da Intuit, mas com uma estratégia de aquisição mais agressiva", observou um analista de tecnologia baseado em Londres que pediu anonimato. "A questão é se os mercados públicos recompensarão esse modelo ou o verão como excessivamente complexo."
A Aposta Regulatória de Londres Traz Resultados
A preferência da Visma por Londres em detrimento de Amsterdã decorre de recentes reformas regulatórias que podem se mostrar cruciais para o posicionamento competitivo do Reino Unido. A revisão de 2024 da Autoridade de Conduta Financeira eliminou a estrutura de listagem anterior "premium versus padrão", ao mesmo tempo em que permitiu crucialmente a inclusão de empresas denominadas em euro nos índices FTSE — mudanças projetadas especificamente para atrair empresas de tecnologia internacionais.
Para a Visma, que opera principalmente em euros, a inclusão no FTSE representa acesso a uma vasta piscina de capital de rastreamento de índice que poderia aumentar significativamente a liquidez e a propriedade institucional. Essa evolução regulatória, defendida pela Força-Tarefa de Listagens, recentemente estabelecida pela Chanceler Rachel Reeves, reflete esforços governamentais mais amplos para revitalizar os mercados de capitais de Londres.
O momento se alinha com o impulso político. Fontes do Tesouro sugerem que o governo vê as listagens de tecnologia de alto perfil como essenciais para demonstrar a relevância contínua de Londres pós-Brexit como um centro financeiro global. O IPO da Visma forneceria validação tangível de iniciativas políticas recentes, ao mesmo tempo em que poderia catalisar listagens adicionais de tecnologia.
No entanto, os riscos de execução permanecem substanciais. O mecanismo de inclusão euro-FTSE ainda está em consulta, e quaisquer atrasos poderiam minar a principal razão para escolher Londres. Participantes do mercado reconhecem que as promessas regulatórias devem se traduzir em realidade operacional antes que os investidores comprometam capital significativo.
Dinâmica de Avaliação em um Cenário em Mudança
Com um valor de empresa de aproximadamente 19 bilhões de euros, os múltiplos de negociação implícitos da Visma apresentam uma proposta de avaliação complexa. A empresa estrearia com aproximadamente 6,5 vezes a receita e 19 vezes o EBITDA — métricas que a posicionam entre empresas de nuvem de alto crescimento como a Xero e players mais maduros como o Sage Group.
Esse posicionamento reflete tanto oportunidade quanto risco. Embora a Visma atinja preços premium em seus mercados europeus e demonstre taxas de crescimento superiores às de empresas de software tradicionais, ela negocia com um desconto em relação a seus pares globais com perfis financeiros semelhantes. A Intuit, por exemplo, alcança múltiplos de receita que excedem 10 vezes, enquanto a Xero negocia a quase 16 vezes a receita, apesar da menor lucratividade.
O desconto reflete em parte o foco regional da Visma e a contínua influência da propriedade de private equity. Hg, TPG e GIC de Cingapura controlam coletivamente aproximadamente 70% da empresa, criando potenciais preocupações com "overhang" à medida que esses investidores institucionais eventualmente buscam liquidez. Participantes do mercado esperam uma oferta pública inicial de apenas 20-25%, com vendas graduais nos anos subsequentes.
"A avaliação parece razoável para o que você está recebendo", observou outro investidor institucional. "Mas você está investindo em uma história sobre a consolidação de software europeu, em vez de expansão global de mercado. Isso inerentemente limita o múltiplo."
O Desafio da Integração à Frente
Por trás das impressionantes métricas financeiras da Visma, reside uma complexa realidade operacional moldada por centenas de aquisições. A empresa agora mantém diversas plataformas de software que atendem a diferentes mercados geográficos e verticais da indústria, criando tanto vantagens estratégicas quanto desafios de integração.
Esse modelo de crescimento impulsionado por aquisições oferece características defensivas atraentes. A presença no mercado local em países nórdicos e da Europa Central fornece expertise regulatória e relacionamentos com clientes que seriam difíceis para concorrentes globais replicarem. O domínio da Visma em áreas como processamento de folha de pagamento e conformidade fiscal cria altos custos de troca e fluxos de receita previsíveis.
No entanto, gerenciar mais de 350 sistemas legados também apresenta riscos. O acúmulo de dívida tecnológica, as complexidades de integração cultural e a necessidade contínua de harmonizar plataformas díspares poderiam restringir o crescimento futuro ou exigir investimentos de capital significativos. Os investidores do mercado público examinarão a capacidade da gerência de manter a eficiência operacional enquanto continua a estratégia de aquisição que impulsionou o crescimento histórico.
O desempenho recente sugere que esses desafios permanecem gerenciáveis. O crescimento orgânico se estabilizou em torno de 12-13%, enquanto as margens se expandiram consistentemente. O substancial investimento em P&D da empresa — mais de 20% da receita — e sua equipe de 6.000 desenvolvedores indicam um sério compromisso com a modernização da plataforma e a integração de inteligência artificial.
Implicações de Investimento e Posicionamento no Mercado
Para investidores institucionais sofisticados, o IPO da Visma apresenta vários ângulos estratégicos atraentes. A empresa oferece exposição às tendências de transformação digital europeias, ao mesmo tempo em que proporciona características defensivas por meio de seu posicionamento como software empresarial essencial. Pequenas e médias empresas em toda a Europa exigem cada vez mais softwares financeiros e operacionais sofisticados, criando ventos favoráveis que poderiam persistir independentemente dos ciclos econômicos mais amplos.
O caso de investimento se torna particularmente interessante ao considerar a avaliação em relação às perspectivas de crescimento. Analistas sugerem que a Visma poderia sustentar um crescimento orgânico de dois dígitos enquanto se expande para mercados europeus pouco explorados. Itália e países do Sul da Europa representam oportunidades significativas de "white space", enquanto os clientes existentes oferecem um potencial substancial de "upselling" em todo o portfólio de produtos em expansão da Visma.
No entanto, os investidores devem ponderar cuidadosamente os riscos de execução em relação aos retornos potenciais. As operações da empresa denominadas em euro poderiam criar complexidades cambiais para investidores baseados em libras esterlinas, enquanto a propriedade substancial de private equity sugere uma eventual pressão de venda à medida que os investidores institucionais buscam saídas.
As condições de mercado também apresentam variáveis além do controle da gerência. Os múltiplos de software europeus se comprimiram no ano passado, à medida que as expectativas de crescimento moderam e as taxas de juros afetam as avaliações. O sucesso da Visma pode, em última análise, depender da receptividade geral do mercado a ofertas de tecnologia, em vez do desempenho específico da empresa.
Com base em indicadores econômicos estabelecidos e análise de empresas comparáveis, profissionais de investimento sugerem que o IPO poderia gerar retornos atraentes se precificado adequadamente em relação às perspectivas de crescimento. No entanto, o desempenho passado não garante resultados futuros, e potenciais investidores devem consultar consultores financeiros para orientação personalizada, considerando sua tolerância a risco específica e objetivos de portfólio.
Um Momento Decisivo para as Ambições Tecnológicas de Londres
O próximo IPO da Visma representa mais do que a estreia de uma única empresa no mercado público — ele incorpora a luta mais ampla de Londres para manter a relevância nos mercados globais de tecnologia. O sucesso poderia catalisar listagens internacionais adicionais e validar reformas regulatórias recentes, enquanto o fracasso poderia acelerar o declínio percebido da City como um destino para empresas de crescimento.
O resultado provavelmente influenciará como outras empresas de tecnologia europeias veem Londres como local de listagem. Portfólios de private equity em todo o continente contêm inúmeros negócios de software se aproximando da escala de IPO, e suas decisões de listagem podem depender em parte da recepção da Visma no mercado público.
Para o ecossistema financeiro de Londres, os riscos se estendem além das taxas de transação imediatas. Uma estreia bem-sucedida da Visma poderia restaurar a confiança entre os investidores institucionais, demonstrar a eficácia das recentes mudanças políticas e, potencialmente, reverter a narrativa de saídas corporativas que tem atormentado os mercados do Reino Unido.
Enquanto os bancos de investimento preparam suas apresentações finais ao conselho da Visma, as implicações mais amplas dessa única decisão continuam a reverberar pelo distrito financeiro de Londres. No início de 2026, os investidores descobrirão se a aposta da Visma em Londres se mostra perspicaz — ou se a mais ambiciosa consolidadora de software da Europa se torna mais um conto de advertência sobre as ambições diminuídas do mercado de capitais do Reino Unido.
A nomeação dos coordenadores globais é esperada em semanas, com o cronograma do IPO visando o início de 2026, sujeito às condições de mercado e aprovações regulatórias.