Setor de Serviços dos EUA Contrai Enquanto Tarifas Impulsionam Inflação para Máxima de 30 Meses
Setor de Serviços Contrai com Inflação Impulsionada por Tarifas Colidindo com Demanda em Desaceleração
Wall Street se prepara para uma "estagflação leve" enquanto o motor econômico dos EUA engasga
De acordo com o ISM, o setor de serviços dos EUA — há muito a espinha dorsal resiliente da economia americana — contraiu em maio pela primeira vez em quase um ano, sinalizando uma mudança sinistra na trajetória econômica do país. Com as novas encomendas despencando e os preços subindo para os níveis mais altos em vários anos, os mercados agora enfrentam uma combinação precária que está levando os profissionais de investimento a se apressar para reposicionar portfólios para o que alguns chamam de "estagflação leve".
O Índice de Gerentes de Compras (PMI) de Serviços do Institute for Supply Management caiu para 49,9% no mês passado, ficando abaixo do limiar crítico de 50% que separa crescimento de contração. Isso marca a primeira contração desde junho de 2024 e apenas o quarto declínio nos últimos cinco anos, de acordo com dados divulgados na quarta-feira.
A Tempestade Perfeita: Tarifas, Inflação e Demanda em Desaceleração
Por trás do número principal, reside uma confluência preocupante de forças econômicas. O Índice de Novas Encomendas despencou 5,9 pontos percentuais para 46,4%, sinalizando a queda mais acentuada na demanda desde a era da pandemia. Simultaneamente, o Índice de Preços subiu para 68,7% — seu nível mais alto desde novembro de 2022 — refletindo pressões inflacionárias intensificadas que estão apertando empresas e consumidores.
"Os dados revelam um descompasso fundamental se desenvolvendo na economia", observou um economista sênior de um banco de investimento global. "Os custos de insumos estão acelerando precisamente no momento em que a demanda dos clientes está evaporando."
No cerne deste ponto de inflexão econômica está a política tarifária agressiva do governo Trump. A taxa tarifária efetiva dos EUA disparou de 2% no ano passado para 15,4% atualmente — a mais alta desde 1938. Os impostos sobre aço e alumínio dobraram para 50% em 30 de maio, criando efeitos em cascata em todas as cadeias de suprimentos.
Os comentários dos respondentes do relatório ISM contam a história: "A variabilidade tarifária está perturbando as cadeias de suprimentos" e "os pedidos estão sendo atrasados para avaliar os impactos das tarifas", de acordo com os participantes da pesquisa. Um executivo da indústria da construção descreveu "custos crescentes para refrigerantes e aço" tornando os projetos economicamente inviáveis.
O Espectro da Estagflação Retorna
A combinação de atividade em contração e preços em aceleração despertou memórias da era de estagflação dos anos 1970, embora os economistas enfatizem que o cenário atual representa uma variante mais branda.
"O que estamos testemunhando é um comportamento clássico de fim de ciclo, exacerbado por choques de preços induzidos por políticas", explicou um estrategista de mercado veterano. "A diferença de 46,4 entre o Índice de Novas Encomendas e o Sentimento de Estoque é a pior da história da série desde 1997 — um indicador antecedente confiável de seis meses para os lucros do setor de serviços."
A Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico já reduziu sua projeção de crescimento dos EUA para 2025 para 1,6%, abaixo dos 2,8% em 2024, enquanto projeta que a inflação dispare para 3,9% até o final do ano. O modelo Wharton sugere que as tarifas poderiam reduzir o PIB de longo prazo em 6% e os salários em 5%, com famílias de renda média enfrentando perdas de US$ 22.000 ao longo da vida.
A Divergência Setorial Revela Oportunidades de Investimento
Nem todas as indústrias estão sofrendo igualmente. O relatório do ISM identificou dez setores em expansão, liderados por Alojamento e Serviços de Alimentação, enquanto oito contraíram, incluindo Comércio Varejista e Transporte e Armazenagem.
Essa divergência cria oportunidades táticas para investidores. "O mercado não precificou totalmente os impactos setoriais desse regime tarifário", observou um gestor de portfólio de um fundo de US$ 50 bilhões. "Produtores domésticos de materiais com poder de precificação terão um desempenho superior, enquanto empresas com cadeias de suprimentos globais e capacidade limitada de repassar custos enfrentarão compressão de margem."
As concessionárias de serviços públicos surgem como um ponto positivo defensivo, beneficiando-se tanto de mecanismos de repasse regulatório quanto do contínuo boom na construção de data centers. Enquanto isso, os varejistas enfrentam um ambiente particularmente desafiador, com altos níveis de estoque ("muito altos" pelo 25º mês consecutivo, de acordo com o Índice de Sentimento de Estoque do ISM) coincidindo com a demanda do consumidor em enfraquecimento.
O Dilema de Política do Federal Reserve se Intensifica
O Federal Reserve agora enfrenta seu desafio de política mais difícil desde o surto inflacionário de 2021-2022. Com as medidas de inflação subjacente subindo (o deflator PCE núcleo subiu 3,5%) enquanto os indicadores de crescimento se deterioram, os objetivos do mandato duplo do banco central estão em conflito direto.
As expectativas do mercado para cortes nas taxas de juros foram drasticamente reduzidas. "Agora antecipamos apenas um corte de 25 pontos-base em dezembro, com 45% de probabilidade de ser adiado para 2026", disse um estrategista-chefe de taxas de juros. "A curva de juros provavelmente voltará a se acentuar para +40 pontos-base até o final do ano, à medida que as taxas de curto prazo se valorizam enquanto os títulos de longo prazo enfrentam dificuldade de absorção da oferta."
Estratégias de Investimento para o Novo Regime
Para investidores profissionais navegando neste cenário desafiador, várias oportunidades táticas se destacam:
Em renda fixa, os títulos protegidos contra a inflação (TIPS) parecem atraentes, com os breakevens de TIPS de 5 anos ainda abaixo da projeção de consenso do IPC de 2,75% para o ano fiscal de 2025. Os mercados de crédito parecem complacentes, com os spreads de grau de investimento ampliando apenas 8 pontos-base no acumulado do ano, apesar da deterioração dos fundamentos.
Investidores em ações devem considerar uma abordagem de "barbell" defensiva, combinando posições centrais em concessionárias de serviços públicos e produtores domésticos de metais (beneficiando-se dos impostos de 50% sobre aço/alumínio) com exposição seletiva a empreiteiras de defesa e terceirizados da administração pública, cujas fontes de financiamento governamental permanecem intactas apesar dos cortes orçamentários federais mais amplos.
"O ETF de metais e mineração XME versus o ETF de varejo XRT parece atraente como um pair trade", sugeriu um estrategista quantitativo. "Estamos visando um desempenho relativo de +12% em um horizonte de seis meses."
Em moedas e commodities, o índice do dólar caiu abaixo de 99 devido a preocupações com o crescimento, mas os analistas esperam um intervalo bidirecional entre 97 e 101. "Compre em quedas em relação ao euro, já que o BCE inicia seu ciclo de flexibilização amanhã, mas venda em altas contra moedas de commodities como os dólares australiano e canadense, que se beneficiarão da demanda por metais", recomendou um trader de macro global.
Cenários de Risco que Vale a Pena Hedgear
Vários riscos de cauda surgem e poderiam alterar drasticamente o cenário de investimentos. Desafios legais ao regime tarifário têm 30% de probabilidade de sucesso, de acordo com especialistas jurídicos, o que desencadearia uma resposta de mercado risk-on e um acentuamento bear da curva do Tesouro.
Por outro lado, uma escalada para a tarifa generalizada proposta de 25% tem 25% de probabilidade e provavelmente desencadearia uma correção de 15% no mercado de ações. Posições compradas em TIPS, ouro e estratégias de opções de proteção poderiam ajudar a isolar os portfólios de tal cenário.
"A maior fonte de opcionalidade para 2026 continua sendo as reversões de políticas, sejam elas legais ou eleitorais", observou um diretor de investimentos (CIO). "Enquanto isso, posicione-se para uma estagflação de fim de ciclo impulsionada por tarifas, mantenha a liquidez e esteja preparado para as dislocações de mercado que provavelmente surgirão até o final do verão."
À medida que o setor de serviços dos EUA tropeça pela primeira vez em onze meses, a comunidade de investimentos se encontra em uma conjuntura crítica. Aqueles que navegarem corretamente na complexa interação entre a inflação induzida por políticas e a demanda enfraquecida encontrarão oportunidades em meio à turbulência de uma economia em transição.