O Precipício Fiscal Iminente dos EUA - Uma Análise Abrangente da Crise da Dívida de US$ 36 Trilhões da América

O Precipício Fiscal Iminente dos EUA: Uma Análise Abrangente da Crise da Dívida Americana de US$ 36 Trilhões

Os Estados Unidos encontram-se em um ponto crítico de sua história fiscal, com a dívida nacional superando US$ 36,2 trilhões e representando 122% do PIB — níveis não vistos desde o período imediatamente posterior à Segunda Guerra Mundial. Esta análise abrangente revela uma confluência de fatores estruturais, dinâmicas de mercado e decisões políticas que criaram o que os principais especialistas financeiros descrevem como um acerto de contas inevitável. A recente turbulência no mercado de títulos, caracterizada pelos rendimentos dos títulos do Tesouro de 30 anos ultrapassando 5% e o aumento dos prêmios de prazo, sinaliza a diminuição da confiança dos investidores na trajetória fiscal dos EUA. Projeções do Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) pintam um quadro alarmante: sem uma intervenção política significativa, a dívida federal atingirá 118% do PIB até 2035, com déficits anuais se aproximando de US$ 2,7 trilhões. A convergência de taxas de juros elevadas, pressões estruturais de gastos e impasse político criou uma tempestade perfeita que ameaça o alicerce da liderança econômica dos EUA e da estabilidade financeira global.

Cenário Fiscal Atual e Dinâmica da Dívida

A Escala e a Trajetória da Dívida dos EUA

A magnitude do desafio fiscal americano torna-se aparente ao examinar tanto os números absolutos quanto as métricas relativas. Em janeiro de 2025, a dívida nacional dos EUA atinge US$ 36,2 trilhões, representando aproximadamente US$ 107.000 por pessoa ou US$ 247.000 por família. Essa carga da dívida cresceu em um ritmo sem precedentes, aumentando cerca de US$ 1 trilhão a cada três meses. As últimas projeções do Escritório de Orçamento do Congresso indicam que, sob a lei atual, a dívida detida pelo público aumentará de US$ 29 trilhões hoje para US$ 52 trilhões até 2035, escalando de 100% do PIB para 118% do PIB nesse período.

A trajetória da relação dívida/PIB revela a gravidade da situação. A taxa atual de 122% já excede o pico anterior pós-Segunda Guerra Mundial, e as projeções do CBO sugerem que ela atingirá 156% até 2055 sob a lei atual. Mais alarmante, se os cortes de impostos propostos forem estendidos sem as correspondentes reduções de gastos, essa relação poderá atingir 129% até 2035, potencialmente alcançando 200% até 2055, de acordo com algumas estimativas. Essas projeções assumem taxas de crescimento econômico relativamente otimistas de 4,2% anualmente, o que significa que qualquer desaceleração econômica poderia acelerar a deterioração.

Impulsionadores Estruturais do Acúmulo da Dívida

O rápido acúmulo da dívida decorre de persistentes desequilíbrios estruturais entre os gastos federais e a receita. Os desembolsos federais expandiram de 20,7% do PIB no ano fiscal de 2016 para 23,3% em 2025, com projeções indicando um crescimento adicional para 24,4% até 2035 e 26,6% até 2055. Enquanto isso, assumindo a expiração da Lei de Cortes de Impostos e Empregos de 2017, as receitas devem aumentar mais modestamente, de 17,1% do PIB em 2025 para 19,3% até 2055. Essa lacuna crescente entre gastos e receitas cria um déficit estrutural que se agrava com o tempo.

A composição dos gastos federais revela os desafios que os formuladores de políticas enfrentam ao abordar a crise da dívida. Os gastos obrigatórios com Seguridade Social, Medicare e Medicaid continuam a crescer como proporção da economia devido às tendências demográficas e à inflação dos custos de saúde. Os pagamentos de juros sobre a própria dívida tornaram-se uma categoria orçamentária importante, aumentando de 1,6% do PIB em 2020 para uma projeção de 3,2% em 2025. Segundo as projeções atuais, os custos de juros atingirão 4,1% do PIB até 2035 e 5,4% até 2055, potencialmente consumindo 28% da receita federal total.

Análise Técnica do Mercado de Títulos e Sentimento do Investidor

Compreendendo os Prêmios de Prazo e a Decomposição do Rendimento

A recente volatilidade do mercado de títulos pode ser compreendida através da análise do prêmio de prazo, que decompõe os rendimentos dos títulos do Tesouro em expectativas para as taxas de curto prazo futuras e compensação pelo risco. O modelo de decomposição do rendimento do Federal Reserve Bank de São Francisco mostra que o prêmio de prazo de 10 anos aumentou para 1,29% em maio de 2025, em comparação com 0,92% um ano antes. Esse aumento de 37 pontos-base reflete a demanda dos investidores por uma compensação maior para manter dívidas de prazo mais longo em meio à crescente incerteza fiscal.

O contexto histórico revela a importância desse desenvolvimento. Durante o período de estagflação da década de 1970, os prêmios de prazo atingiram um pico de 5%, enquanto chegaram a aproximadamente 4% após as recessões do choque Volcker no início dos anos 1980. O nível atual, embora elevado em relação aos anos recentes, permanece bem abaixo desses picos históricos, sugerindo potencial para novos aumentos. Emanuel Moench, co-desenvolvedor do modelo de prêmio de prazo ACM do Fed de Nova York, adverte que "alguns investidores podem estar preocupados com uma crise de dívida auto-sustentável – onde uma alta relação dívida/PIB eleva as taxas de juros, consequentemente aumentando a carga de juros do governo".

Indicadores de Estresse do Mercado de Títulos e Preocupações com a Liquidez

A liquidação de títulos do Tesouro em abril de 2025 demonstrou um estresse emergente no que é tradicionalmente considerado o mercado de títulos mais líquido e estável do mundo. A Alliance Bernstein identificou quatro fatores-chave que contribuíram para a liquidação: volatilidade do mercado de ações levando a vendas forçadas de títulos do Tesouro, preocupações inflacionárias induzidas por tarifas, intensificação das preocupações fiscais e potencial desinvestimento de investidores estrangeiros. A empresa observou que, embora a Secretária do Tesouro Bessent tenha confirmado a ausência de evidências de vendas estrangeiras em abril, isso permanece um fator de risco crítico a ser monitorado.

Vulnerabilidades na estrutura do mercado tornaram-se aparentes durante períodos de estresse. As taxas de recompra aumentaram à medida que os dealers lutam para absorver as vendas de títulos do Tesouro, e os spreads de compra e venda se alargaram durante os períodos de volatilidade, embora problemas sistêmicos ainda não tenham surgido. O aviso de Jamie Dimon sobre a capacidade de formadores de mercado reflete preocupações sobre a capacidade do sistema financeiro de lidar com liquidações de títulos do Tesouro em larga escala, particularmente dada a expansão massiva do mercado de títulos do Tes Tesouro na última década.

Contágio do Mercado de Títulos Internacional

A liquidação de títulos do Tesouro dos EUA desencadeou uma derrocada mais ampla no mercado global de títulos, indicando que as preocupações fiscais não estão mais confinadas aos mercados americanos. Ao contrário de episódios anteriores, onde os investidores fugiam para bunds alemães ou títulos do governo japonês durante o estresse dos títulos do Tesouro dos EUA, desta vez os investidores estão saindo de títulos de longa duração em vários mercados simultaneamente. Esse efeito de contágio sugere que investidores globais estão reavaliando o risco da dívida soberana de forma mais ampla, com implicações para os fluxos de capital internacionais e a coordenação da política monetária.

Avisos de Especialistas e Previsões de Mercado

Perspectivas da Liderança de Wall Street

A convergência de alertas de grandes instituições financeiras e líderes de mercado representa um nível sem precedentes de preocupação com a sustentabilidade fiscal dos EUA. Jamie Dimon, CEO do JPMorgan Chase, tem sido particularmente vocal, afirmando que "uma rachadura no mercado de títulos vai acontecer" devido ao que ele caracteriza como erros políticos massivos após a pandemia de COVID-19. Dimon citou especificamente US$ 10 trilhões em estímulo fiscal desde 2020 e US$ 8 trilhões em compras de ativos pelo Federal Reserve como criadores de inflação insustentável de preços de ativos e fragilidade do sistema financeiro.

A BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo, tomou a medida incomum de manter uma posição subponderada (underweight) em títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, apesar de seu status tradicional de porto seguro. O Investment Institute da empresa, liderado por Jean Boivin, projeta que a relação déficit/PIB dos EUA poderia atingir 5-7%, particularmente se as propostas de gastos atuais avançarem. A análise da BlackRock enfatiza as preocupações com o apetite de investidores estrangeiros e o potencial para novos aumentos nos prêmios de prazo.

Pesquisas Econômicas e Perspectivas Acadêmicas

Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, forneceu uma análise detalhada do que ele chama de "níveis de dívida insustentáveis" em toda a economia global. A estrutura de Dalio enfatiza a mecânica da sustentabilidade da dívida, observando que os EUA enfrentam um "problema muito grave de oferta e demanda" à medida que compradores tradicionais como China e Japão reduzem suas posses de títulos do Tesouro. Sua projeção de um déficit dos EUA de 7,5% até 2025 sem reforma fiscal ressalta a urgência da situação.

David Stockman, ex-diretor de orçamento da administração Reagan, oferece talvez a avaliação mais sombria, caracterizando a trajetória fiscal atual como um "incêndio de grandes proporções e alerta máximo". A análise de Stockman sobre o proposto "Um Grande e Lindo Projeto de Lei" sugere que ele poderia adicionar US$ 3,8 trilhões ao déficit ao longo de dez anos, empurrando os déficits anuais para cerca de US$ 3 trilhões até 2035. Sua crítica enfatiza os desafios da economia política, observando que ambos os partidos abandonaram a disciplina fiscal em favor de cortes de impostos sem as correspondentes reduções de gastos.

Implicações Econômicas Estruturais e Restrições de Política

Dinâmica das Taxas de Juros e Carga do Serviço da Dívida

A intersecção de níveis elevados de dívida e taxas de juros mais altas cria uma dinâmica particularmente desafiadora para a política fiscal. Os custos de juros sobre a dívida nacional totalizaram US$ 881 bilhões em 2024 e devem atingir US$ 952 bilhões em 2025, representando um aumento de 8%. Na próxima década, os pagamentos totais de juros devem atingir US$ 13,8 trilhões, quase o dobro do total ajustado pela inflação gasto nas últimas duas décadas.

A carga do serviço da dívida agora excede os gastos com a maioria dos outros programas governamentais. Os custos de juros atualmente superam os gastos com defesa e devem exceder os gastos com Medicare ao longo da próxima década. Até 2035, os pagamentos de juros consumirão 22,2% das receitas federais, em comparação com 18,4% atualmente. Isso cria um ciclo vicioso onde dívidas mais altas levam a custos de juros mais altos, o que, por sua vez, exige empréstimos adicionais.

Restrições da Política Monetária e Estabilidade Financeira

O Federal Reserve enfrenta opções políticas cada vez mais restritas, à medida que as políticas fiscal e monetária se tornam mais interligadas. Pesquisas acadêmicas sobre o período de inflação da COVID-19 sugerem que "os riscos de inflação de longo prazo permanecem devido aos níveis de dívida elevados e sustentados" e que "os bancos centrais neste ambiente podem enfrentar restrições em suas escolhas de política, potencialmente levando a uma tendência inflacionária se as pressões fiscais exigirem acomodação monetária contínua".

O conceito de dominância fiscal — onde a política monetária se subordina às necessidades de financiamento fiscal — representa uma ameaça fundamental à independência do banco central. Se os mercados de títulos do Tesouro experimentarem estresse sustentado, o Federal Reserve poderá enfrentar pressão para intervir por meio de flexibilização quantitativa (QE) ou controle da curva de juros, potencialmente comprometendo sua credibilidade no combate à inflação. Essa dinâmica é particularmente preocupante, dado que as expectativas de inflação para os períodos de curto e longo prazo estão em seus níveis mais altos em décadas.

Implicações para o Crescimento Econômico e Produtividade

Altos níveis de dívida representam riscos significativos para o crescimento econômico de longo prazo através de vários canais. O Escritório de Orçamento do Congresso projeta que, quando a taxa de juros média excede o crescimento econômico, a dinâmica da dívida se torna particularmente desafiadora. O CBO espera que essa condição persista após 2045, criando um cenário em que a dívida cresce mais rápido do que a capacidade da economia de servi-la.

O efeito de crowding-out do endividamento governamental sobre o investimento privado representa outra preocupação crítica. À medida que o governo absorve uma parcela crescente da poupança disponível, menos capital permanece disponível para investimentos do setor privado que aumentam a produtividade. Essa dinâmica se torna particularmente problemática quando os pagamentos de juros consomem uma parcela tão grande das receitas federais que o financiamento para infraestrutura, educação e pesquisa — investimentos cruciais para o crescimento de longo prazo — se torna restrito.

Perspectivas Internacionais e Implicações Financeiras Globais

Sentimento do Investidor Estrangeiro e Tendências de Desdolarização

O Fundo Monetário Internacional (FMI) emitiu alertas sobre a trajetória de endividamento dos EUA, observando que os Estados Unidos estão "se endividando a uma taxa mais alta do que a média global". Esse desenvolvimento coincide com tendências mais amplas em direção à desdolarização, à medida que bancos centrais estrangeiros e fundos soberanos reavaliam suas posses de títulos do Tesouro. Embora a Secretária do Tesouro Bessent tenha negado evidências de vendas estrangeiras nos últimos meses, a tendência estrutural continua preocupante.

Grandes detentores tradicionais de dívida dos EUA, incluindo China e Japão, têm reduzido suas posições em títulos do Tesouro nos últimos anos. Essa mudança força os EUA a dependerem mais pesadamente de investidores domésticos e mercados privados, o que pode levar a custos de empréstimo mais altos e maior volatilidade. A perda da demanda oficial estrangeira remove uma influência estabilizadora nos mercados de títulos do Tesouro e reduz a flexibilidade de financiamento do governo dos EUA.

Estabilidade do Sistema Financeiro Global

O potencial para uma crise da dívida dos EUA acarreta implicações profundas para a estabilidade financeira global, dado o papel do dólar como a principal moeda de reserva do mundo e a função dos títulos do Tesouro como a base das cadeias globais de garantias. Uma crise de confiança nos mercados de dívida dos EUA poderia desencadear instabilidade financeira generalizada, afetando tudo, desde os mercados de financiamento bancário até as avaliações da dívida soberana globalmente.

Os efeitos de contágio observados