Turbulência no Mercado de Títulos do Tesouro Sinaliza uma Mudança Estrutural Mais Profunda na Dinâmica da Dívida dos EUA
Turbulência no Mercado de Títulos do Tesouro Sinaliza Mudança Estrutural Mais Profunda na Dinâmica da Dívida dos EUA
Quando a Mecânica do Mercado Encontra a Realidade Política
A forte reprecificação no mercado de Títulos do Tesouro americano em 21 de maio começou com o que parecia ser uma operação de rotina: um leilão de títulos de 20 anos no valor de US$ 16 bilhões, que teve demanda fraca e foi vendido a rendimentos ligeiramente acima das taxas pré-venda. No entanto, ao final do pregão, os abalos se espalharam pelos mercados financeiros, com o S&P 500 caindo 1,6% e o Dow perdendo 816 pontos no que os operadores chamam de primeiro movimento de um ciclo fundamental de reprecificação.
O gatilho foi modesto — títulos negociados com rendimento de 5,047% e uma taxa de cobertura de apenas 2,46, a mais fraca desde fevereiro. Mas a dinâmica subjacente revela uma mudança mais profunda: pela primeira vez desde a era Volcker, os Estados Unidos estão tentando implementar uma expansão fiscal pró-cíclica e uma política monetária restritiva ao mesmo tempo, enquanto enfrentam uma base de compradores estrutural para sua dívida que está diminuindo.
Essa combinação de fatores começou a romper o equilíbrio de longo prazo entre oferta e demanda que manteve os rendimentos dos Títulos do Tesouro artificialmente baixos por mais de uma década. O resultado é uma curva de juros que se inclina em um cenário de baixa (bear-steepening), e profissionais do mercado acreditam que isso pode levar o rendimento do Título do Tesouro de 10 anos para perto de 5% até o fim do ano.
A Questão de US$ 3,8 Trilhões que Preocupa o Congresso
No centro dessa turbulência de mercado está a abrangente legislação tributária do Presidente Trump — o que ele chamou de sua "grande e bela proposta". O pacote visa estender os cortes de impostos de 2017, enquanto introduz novas deduções para gorjetas, horas extras e rendimentos da Previdência Social. Estimativas do Escritório de Orçamento do Congresso sugerem que essas medidas adicionariam aproximadamente US$ 3,8 trilhões à dívida nacional ao longo da próxima década, com algumas análises elevando o valor para até US$ 5,3 trilhões se todos os cortes de impostos forem estendidos por todo o período.
O Presidente da Câmara, Mike Johnson, enfrenta um caminho difícil, com os Republicanos detendo uma maioria apertada de 220 a 213. Divisões internas surgiram em relação às deduções de impostos estaduais e locais e aos cortes propostos no Medicaid, enquanto o House Freedom Caucus criticou a legislação por não conseguir "corrigir significativamente a trajetória de gastos do governo federal".
A Casa Branca afirma que a proposta geraria US$ 1,6 trilhão em economia por meio de crescimento econômico e cortes de gastos, mas os participantes do mercado permanecem céticos. Profissionais de investimento observam que, mesmo que as compensações de crescimento se concretizem, o cálculo assume elasticidades do lado da oferta que são aproximadamente o dobro da base de referência do Comitê Conjunto de Tributação — um exagero pelos padrões históricos.
Uma Trifeta de Rebaixamento de Crédito que Muda Tudo
As preocupações do mercado se intensificaram após o rebaixamento do crédito dos EUA pela Moody's em 16 de maio, da classificação mais alta Aaa para Aa1. Esse marco significa que todas as três principais agências de rating já rebaixaram a dívida do governo dos EUA, com a Standard & Poor's liderando em agosto de 20