Banco Nacional Suíço Considera Regresso a Taxas Negativas, pois Franco Forte Ameaça Economia
Banco Nacional Suíço Enfrenta Pressão Crescente para Reintroduzir Taxas Negativas
ZURIQUE — Com o franco suíço subindo sem parar nos mercados de câmbio globais, o banco central da Suíça está em uma encruzilhada importante. Isso pode levar de volta ao território polêmico das taxas de juros negativas, uma ferramenta que ele abandonou há apenas três anos.
O Banco Nacional Suíço, que reduziu sua taxa de juros para 0,25% em março — o menor valor desde setembro de 2022 — agora enfrenta uma pressão cada vez maior para tomar medidas ainda mais drásticas. Isso acontece em meio a uma tempestade perfeita de desafios econômicos: a inflação caiu para apenas 0,3%, o franco subiu 9% em relação ao dólar só em abril, e o aumento das tensões comerciais globais ameaça prejudicar a economia do país, que depende muito das exportações.
"O fantasma da deflação não é mais apenas uma ideia", comentou um economista experiente de um grande banco suíço. "Quando você está lidando com uma inflação tão abaixo da meta e uma moeda valorizando tanto, as taxas negativas se tornam menos uma questão de 'se' e mais uma questão de 'quando'."
Wall Street e Bancos Europeus Discordam sobre o Próximo Passo do BNS
A comunidade financeira continua muito dividida sobre se a Suíça vai voltar às taxas abaixo de zero que manteve de 2015 a 2022. O Goldman Sachs adotou talvez a postura mais agressiva, prevendo que o BNS vai implementar dois cortes sucessivos de 0,25 ponto percentual até setembro, levando a taxa de juros para -0,25%.
"O que estamos vendo é um ajuste planejado da política monetária diante de pressões cambiais enormes", explicou uma nota de pesquisa do Goldman Sachs compartilhada com investidores na semana passada. "O BNS já mostrou antes que as taxas negativas podem enfraquecer o franco de forma eficaz, e as condições atuais sugerem fortemente que eles usarão essa ferramenta novamente."
O Deutsche Bank também alertou os clientes que "as chances de reintroduzir taxas negativas estão aumentando", o que pode justificar um corte substancial de 0,50 ponto percentual até dezembro se o fluxo de investimentos buscando segurança no franco aumentar ainda mais.
Instituições europeias apresentam uma visão mais detalhada. O Pictet Wealth Management prevê que o BNS vai parar em zero após mais dois cortes nos próximos meses, enquanto o BNP Paribas Wealth Management vê uma taxa final de 0,25% com uma "tendência de queda", mas considera improvável um território negativo.
"A condição para voltar às taxas negativas continua alta", afirmou um estrategista do BNP Paribas. "Há uma lembrança institucional das distorções que as taxas negativas criaram no mercado imobiliário e no setor bancário. O BNS preferiria esgotar outras opções primeiro."
Sinais do Mercado Apontam para uma Possibilidade Crescente de Taxas Abaixo de Zero
Os mercados financeiros estão considerando cada vez mais a possibilidade de uma flexibilização mais agressiva. Os derivativos sobre as taxas suíças de curto prazo atualmente indicam uma probabilidade de aproximadamente 50% de um corte de 0,50 ponto percentual que levaria a taxa de juros para zero até setembro, com contratos futuros sugerindo uma chance de 40% de que o BNS volte ao território negativo antes do final do ano.
Essa mudança no sentimento do mercado representa uma reversão notável de apenas alguns meses atrás, quando a maioria dos analistas esperava que o BNS mantivesse as taxas em ou acima de 0,5% ao longo de 2025.
A forte mudança de preços reflete a crescente preocupação com o impacto combinado da valorização do franco e da inflação persistentemente baixa. Com 0,3%, a inflação suíça está perto da extremidade inferior da meta de 0-2% do BNS, com as próprias previsões do banco central sugerindo que ela permanecerá baixa em 0,4% para 2025 e subirá para apenas 0,8% para 2026 e 2027.
"Os dados simplesmente não apoiam a manutenção das configurações de política atuais", observou um analista de uma gestora de ativos com sede em Zurique. "Quando sua inflação está tão abaixo da meta e sua moeda está valorizando tão rapidamente, sua taxa de juros é efetivamente mais restritiva do que a taxa nominal sugeriria."
O Efeito das Tarifas: Como as Tensões Comerciais Globais Estão Remodelando a Política Monetária Suíça
As deliberações sobre a política do BNS estão ocorrendo em um cenário de aumento das tensões comerciais globais que desencadearam um fluxo de capital para ativos de segurança tradicionais, com o franco suíço sendo o principal deles.
Os recentes anúncios de tarifas americanas causaram impacto nos mercados financeiros globais, levando os investidores a buscar refúgio em portos seguros percebidos e impulsionando a valorização de 9% do franco em relação ao dólar em abril — um movimento que ameaça corroer ainda mais a competitividade das exportações da Suíça e deprimir a inflação já baixa.
"O que estamos vendo é um comportamento clássico de aversão ao risco amplificado por mudanças estruturais no sistema de comércio global", explicou um estrategista de câmbio experiente. "O franco sempre funcionou como uma válvula de segurança durante períodos de tensão internacional, mas a valorização atual está ocorrendo precisamente no momento errado para as perspectivas de inflação da Suíça."
Para uma economia pequena e aberta como a da Suíça, as flutuações cambiais têm efeitos desproporcionais sobre o crescimento e a estabilidade de preços. O BNS tem sido historicamente um dos bancos centrais mais intervencionistas quando se trata de gerenciar sua moeda, gastando bilhões em operações de câmbio durante o período de 2015-2022, quando manteve as taxas negativas pela última vez.
"A força do franco essencialmente importa deflação", observou um economista com sede em Genebra. "Cada ponto percentual de valorização efetivamente restringe as condições monetárias e empurra a inflação para baixo, criando um ciclo auto-reforçador que pode exigir uma ação política drástica para ser interrompido."
O Dilema do Presidente: Navegando em um Espaço Político Limitado
O presidente do BNS, Martin Schlegel, enfrenta um delicado ato de equilíbrio. Com a taxa de juros já em 0,25%, restam apenas dois movimentos de 0,25 ponto antes de chegar a zero, deixando pouquíssima munição convencional caso as condições econômicas se deteriorem ainda mais.
Schlegel reconheceu publicamente que as taxas negativas permanecem disponíveis "se necessário", ao mesmo tempo em que enfatizou que "ninguém gosta de taxas negativas" — um sentimento que reflete as complexas compensações envolvidas em empurrar as taxas abaixo de zero.
"O BNS está relutante em cruzar o limite de zero novamente, mas pode ter pouca escolha se as tendências atuais persistirem", sugeriu um ex-funcionário do BNS que agora trabalha no setor privado. "Eles estão essencialmente mantendo suas opções em aberto enquanto esperam que as condições externas melhorem o suficiente para evitar dar esse passo."
A relutância do banco central decorre em parte das consequências não intencionais que surgiram durante a experiência anterior da Suíça com taxas negativas, incluindo distorções no mercado imobiliário e pressão sobre a lucratividade dos bancos. No entanto, essas preocupações podem acabar sendo superadas pelo mandato principal do BNS de manter a estabilidade de preços.
Perspectivas Econômicas se Nublam Ainda Mais
As perspectivas econômicas mais amplas da Suíça oferecem pouco alívio dessas pressões de política monetária. Espera-se que o crescimento do PIB atinja apenas 1-1,5% em 2025, apoiado por salários reais mais altos e pela postura já acomodatícia do BNS, mas ameaçado pela fraca demanda global e pelo investimento de capital diminuído.
"A economia suíça está andando em uma corda bamba", comentou um economista de uma importante universidade suíça. "Por um lado, o consumo interno tem mostrado resiliência. Por outro lado, o setor de exportação — que representa quase 70% do PIB — enfrenta ventos contrários significativos tanto da valorização da moeda quanto da fraqueza da demanda global."
Essas preocupações com o crescimento adicionam outra dimensão ao cálculo da política do BNS. Embora seu mandato se concentre principalmente na estabilidade de preços, o banco central também deve considerar como uma flexibilização agressiva pode afetar a estabilidade financeira e a atividade econômica de forma mais ampla.
A Lacuna de Divergência: Nadando Contra a Maré Global
A trajetória da política monetária da Suíça contrasta fortemente com a de outras grandes economias. Enquanto o Banco Central Europeu apenas começou seu ciclo de flexibilização e o Federal Reserve continua a adiar os cortes antecipados, a Suíça já implementou uma flexibilização significativa e pode precisar ir mais longe.
Essa divergência cria complicações adicionais para o BNS. À medida que os diferenciais de taxas de juros entre a Suíça e outras grandes economias aumentam, a pressão sobre o franco pode se intensificar ainda mais, potencialmente exigindo uma ação política ainda mais agressiva.
"O BNS está efetivamente nadando contra a maré global", observou um economista experiente de um grande banco europeu. "Essa divergência de política cria uma pressão natural de alta sobre o franco que pode ser difícil de neutralizar sem retornar ao território negativo."
O Caminho Adiante: Decisões Críticas se Aproximam
À medida que o verão se aproxima, os mercados financeiros estarão observando a reunião de política do BNS em junho com intensidade incomum. Embora a maioria dos economistas consultados pela Reuters e Bloomberg ainda atribua uma probabilidade relativamente baixa à reintrodução de taxas negativas, o coro de vozes alertando sobre essa possibilidade fica mais alto a cada aumento do franco.
O Chief Investment Office do UBS prevê um corte final de 0,25 ponto percentual em setembro, marcando o fim do ciclo de flexibilização. Essa visão relativamente moderada contrasta fortemente com a expectativa do Goldman Sachs de uma taxa final de -0,25% no mesmo mês.
Em meio a essa incerteza, os exportadores e instituições financeiras suíças já estão preparando planos de contingência para um possível retorno ao ambiente de taxas negativas que navegaram de 2015 a 2022.
"Já estivemos aqui antes", comentou o CFO de uma empresa de manufatura suíça de médio porte. "A diferença desta vez é que o ambiente econômico global parece consideravelmente mais frágil, e o BNS tem menos espaço para manobrar."
Para o presidente Schlegel e seus colegas do BNS, os próximos meses testarão sua disposição de implantar medidas extraordinárias mais uma vez em defesa da estabilidade econômica da Suíça. Com cerca de uma chance em três de que a taxa de juros atinja -0,25% até setembro, de acordo com analistas de mercado, o retorno das taxas negativas a uma das economias mais estáveis da Europa agora surge como uma possibilidade clara — um desenvolvimento que teria repercussão muito além das fronteiras da Suíça e sinalizaria a profundidade dos desafios que a economia global enfrenta.