Shell Reduz Drasticamente a Produção de Petróleo Enquanto Lucros de Refino Disparam em Mudança Estratégica da Indústria

Reajuste Estratégico da Shell: Cortes na Produção Sinalizam Mudança em Toda a Indústria em Meio a Fortes Margens de Refino

A Shell plc revelou um declínio significativo na produção em sua projeção para o segundo trimestre de 2025, projetando uma produção upstream de 1,66–1,76 milhão de barris por dia – abaixo dos 1,855 milhão no primeiro trimestre. O anúncio, que antecede o relatório completo de lucros da empresa, previsto para 31 de julho, provocou uma queda de 3% nas ações para US$ 71,92, mas esconde o que os analistas descrevem como uma realidade mais complexa por trás dos números principais.

“Não é um problema da Shell – é uma mudança da indústria”, disse um analista veterano do setor de energia, apontando para projeções de produção semelhantes entre os principais produtores. “O que estamos testemunhando é uma mudança fundamental na forma como as grandes petrolíferas alocam capital em resposta à volatilidade do mercado e às pressões da transição energética.”

A Força Oculta na Aparente Fraqueza da Shell

Enquanto as quedas na produção dominaram as manchetes, as margens de refino da Shell dispararam para US$ 8,9 por barril, partindo de US$ 6,2 no primeiro trimestre – um aumento de 43% que reflete mudanças estruturais na capacidade global de refino, em vez de sorte cíclica.

“Fechamentos de capacidade na bacia do Atlântico e especificações de destilados IMO-2030 estão criando uma mudança significativa na economia de refino”, explicou um estrategista de commodities baseado em Londres. “A exposição integrada da Shell no downstream lhes confere uma alavancagem que os players puramente upstream simplesmente não possuem.”

Este ponto positivo contrasta fortemente com as operações de trading da empresa, onde tanto os segmentos de Gás Integrado quanto de Renováveis & Soluções Energéticas enfrentam ventos contrários significativos. Este último poderia oscilar entre um prejuízo de US$ 400 milhões e um lucro de US$ 200 milhões – uma projeção incomumente ampla que ressalta a volatilidade nos mercados de trading de energia.

Em sua instalação química de Monaca, problemas de manutenção arrastaram a utilização para 68-72%, abaixo dos 81% do primeiro trimestre, podendo empurrar todo o segmento de Produtos Químicos & Derivados para abaixo do ponto de equilíbrio (breakeven). Este desafio operacional surge enquanto as margens de produtos químicos realmente melhoraram para US$ 166 por tonelada métrica, ante US$ 126 anteriormente.

Contexto da Indústria: Um Recuo Calculado

O índice de atividade empresarial do segundo trimestre para petróleo e gás do Federal Reserve de Dallas registrou -8,1, confirmando que a retração da produção da Shell reflete condições mais amplas da indústria. BP, Chevron e ExxonMobil sinalizaram volumes estáveis a em queda para o trimestre.

“O que parece um recuo é, na verdade, disciplina”, observou um consultor da indústria que assessora várias grandes empresas. “Essas companhias estão aprimorando portfólios, saindo de regiões de maior risco como a Nigéria, no caso da Shell, e focando os investimentos onde os retornos são mais atraentes.”

A Agência Internacional de Energia (AIE) recentemente reduziu sua projeção de crescimento para 2025 de países não-OPEP+ em 260.000 barris por dia, sugerindo que o lado da oferta está enfraquecendo globalmente – um desenvolvimento que poderia apoiar a estabilidade dos preços apesar das incertezas da demanda.

A Realidade Financeira Por Trás do Reajuste

A queda de 3% nas ações da Shell parece modesta quando comparada aos seus fundamentos financeiros. As ações são negociadas a aproximadamente 4,2 vezes o EV/EBITDA estimado para 2025, com um rendimento de fluxo de caixa livre (free cash flow yield) próximo de 11% – bem acima da mediana das grandes petrolíferas europeias de 8%.

Essa proposta de valor se torna mais atraente ao examinar as melhorias estruturais de custos da Shell. A empresa implementou US$ 3,1 bilhões em reduções de despesas operacionais e revisou sua projeção de despesas de capital para US$ 21 bilhões, ante US$ 24 bilhões anteriormente.

“Mesmo com o Brent a US$ 65, a Shell mantém a capacidade de distribuição acima de 40% do fluxo de caixa”, disse um gestor de portfólio especializado em ações de energia. “O mercado está reagindo exageradamente à volatilidade de trading que historicamente se normaliza em dois trimestres.”

Ventos Contrários Regulatórios: Já Precificados ou Risco Persistente?

As pressões regulatórias adicionam outra camada de complexidade às perspectivas da Shell. A Taxa sobre Lucros de Energia do Reino Unido (UK Energy Profits Levy), agora em 38% e estendida até março de 2030, extrai aproximadamente US$ 1,2 bilhão anualmente aos preços atuais. Enquanto isso, o imposto proposto pela Seção 899 dos EUA sobre “dividendos estrangeiros” poderia remover até US$ 800 milhões em fluxo de caixa livre se promulgado após a revisão do Senado em setembro.

Esses ventos contrários combinados poderiam reduzir o valor presente líquido (VPL) da Shell em aproximadamente 4% – um impacto material, mas gerenciável, que parece em grande parte refletido na projeção conservadora da empresa para 2026 de distribuição de caixa de 40-50% do fluxo de caixa operacional.

Implicações de Investimento: Encontrando Valor na Volatilidade

Para os investidores, a projeção do segundo trimestre da Shell cria o que vários analistas descrevem como uma “bolsa de ar” (air pocket) – uma compressão temporária de valor que potencialmente oferece pontos de entrada na faixa de US$ 68-72.

Uma visão contrária sugere que a Shell permanece subvalorizada em relação aos seus pares, particularmente a BP, que enfrenta maior alavancagem e responsabilidades contínuas relacionadas ao Macondo. Essa lacuna de avaliação se ampliou para seu maior spread desde 2019, potencialmente criando oportunidades para negociações de valor relativo.

Investidores mais cautelosos poderiam considerar a venda de opções de venda (puts) de US$ 60 com vencimento em janeiro de 2026 a aproximadamente US$ 4,30, criando efetivamente um rendimento de 6,7% em base garantida por caixa, enquanto incorporam um amortecedor de queda de 17%.

“A Shell continua sendo a máquina de caixa de alta qualidade mais barata entre as grandes petrolíferas”, de acordo com a nota de pesquisa de um banco de investimento. “Os resultados do segundo trimestre, sem dúvida, parecerão ruins, mas o negócio principal – GNL, produção em águas profundas e ativos de refino cada vez mais valiosos – permanece intacto.”

Olhando para o Futuro: Catalisadores e Pontos de Inflexão

A teleconferência de resultados da Shell em 31 de julho representa o primeiro grande catalisador, onde a administração quantificará as perdas de trading e delineará um caminho a seguir para o segmento de produtos químicos em dificuldade. A atenção então se voltará para o projeto de lei tributária do Senado dos EUA em setembro e potenciais decisões de reestruturação química europeias no quarto trimestre.

Em um cenário base com o Brent a US$ 80, analistas projetam que as ações da Shell poderiam atingir US$ 88 – representando um potencial de retorno total de mais de 20%, incluindo dividendos e recompras de ações. Essa perspectiva assume que as margens de refino permaneçam elevadas e que o trading de GNL se normalize até o final do ano.

A visão mais pessimista depende de o Brent colapsar para menos de US$ 60, o que provavelmente forçaria a Shell a suspender seu programa de recompra de ações e reduzir drasticamente o fluxo de caixa livre para cerca de US$ 4,60 por ação.

“O que torna a Shell atraente é o perfil de risco-recompensa assimétrico”, disse um gestor de fundos de energia veterano. “A desvantagem é limitada pelo suporte de avaliação e pela melhoria da estrutura de custos, enquanto o potencial de expansão de múltiplos existe à medida que o mercado reconhece que o reajuste de trading é temporário e não estrutural.”

Enquanto a Shell navega por este trimestre de transição, a capacidade da empresa de manter a disciplina de capital, ao mesmo tempo em que otimiza seu portfólio para mercados de energia tradicionais e emergentes, determinará se os investidores veem a fraqueza atual como uma oportunidade ou o início de um capítulo mais desafiador.