A Surpreendente Retomada do Setor de Serviços Oculta Fragilidades Enquanto a Inflação Permanece Persistente
Retomada Surpreendente do Setor de Serviços Esconde Fragilidades Enquanto a Inflação Persiste
O setor de serviços dos EUA se recuperou em outubro com uma energia surpreendente, mas não se deixe enganar pelos números otimistas que chamam a atenção. Sob a superfície, a história é mais complicada — a demanda está aquecendo, mas as empresas não estão contratando, os pedidos em carteira estão encolhendo em velocidades semelhantes às de uma recessão, e a inflação se recusa a arrefecer. É uma mistura estranha que está dando uma grande dor de cabeça ao Federal Reserve (Fed), justamente quando os mercados apostam em uma política monetária mais flexível no futuro.
O Institute for Supply Management (ISM) informou que seu Índice de Gerentes de Compras (PMI) de Serviços saltou para 52,4% em outubro, um aumento acentuado em relação aos 50,0% de setembro. Economistas esperavam apenas um pequeno ganho para 50,8%. Como qualquer leitura acima de 50 sinaliza expansão, este marca o oitavo mês de crescimento do ano para um setor que compõe cerca de 70% da economia dos EUA. Estatisticamente, isso se traduz em um impulso de aproximadamente 1,2 ponto percentual para o PIB real anualizado — uma mudança bem-vinda após meses de crescimento lento.
Mas, ao olhar mais de perto, o brilho se desvanece. Novos pedidos subiram para 56,2%, o nível mais alto em um ano, impulsionados por uma enxurrada de fusões de tecnologia, novos projetos de data centers e um aumento nos gastos de fim de ano fiscal por parte de agências federais. A atividade empresarial subiu para 54,3%, após ter caído em contração anteriormente. Onze das dezoito indústrias relataram crescimento, especialmente as mais próximas dos consumidores — hospedagem, varejo, comércio atacadista e saúde. Estes têm sido os desempenhos consistentes na recuperação pós-pandemia.
Ainda assim, o cenário do emprego conta uma história diferente. O Índice de Emprego caiu novamente, marcando sua quinta contração mensal consecutiva, em 48,2%. Quando as empresas realmente acreditam que a demanda se manterá, elas contratam mais pessoas. Aqui, isso não está acontecendo. Em vez disso, elas estão concluindo pedidos existentes sem adicionar pessoal, sugerindo que pensam que esse pico de demanda não durará. Enquanto isso, o Índice de Pedidos em Carteira despencou para 40,8%, o segundo menor nível desde meados de 2009, caindo expressivos 6,5 pontos em um mês. E a inflação? O Índice de Preços disparou para 70,0%, sua maior marca desde outubro de 2022, sinalizando pressões de custo implacáveis. Esse é o 101º mês consecutivo de aumento nos custos de insumos e o décimo primeiro mês consecutivo acima de 60%.
Uma Contradição Fundamental
As contradições dentro deste relatório são difíceis de ignorar. Steve Miller, presidente da pesquisa, resumiu sem rodeios: “A contração contínua no Índice de Emprego mostra uma falta de confiança na força sustentada da economia.”
Em uma expansão genuína, o aumento da demanda impulsiona as empresas a contratar. Em vez disso, elas estão trabalhando com os pedidos em carteira sem trazer mais pessoas. Isso sugere que elas veem o aumento como temporário — talvez um efeito colateral de peculiaridades do ano fiscal, prazos relacionados a tarifas ou projetos atrasados finalmente avançando, em vez de um crescimento sustentado.
Pense nisso: Novos Pedidos subiram para 56,2%, mas os Pedidos em Carteira caíram para 40,8%. Isso significa que as empresas concluíram mais trabalho do que receberam, algo possível apenas com um pico de produtividade ou capacidade ociosa. E as respostas da pesquisa apontam para o último. Várias empresas admitiram que não estão substituindo trabalhadores que saem e que as novas regras de retorno ao escritório estão elevando os custos de retenção.
A paralisação contínua do governo federal, que já se arrasta pela quinta semana, não está ajudando. Os entrevistados citaram atrasos em projetos e até insinuaram “licenças em massa” se o financiamento não for retomado em breve. Setores-chave fortemente ligados aos gastos governamentais — administração pública, finanças, construção e serviços de gestão — todos relataram contrações. De acordo com o Escritório de Orçamento do Congresso, cada semana adicional de paralisação acrescenta perdas irrecuperáveis ao PIB. Em suma, a força do setor privado está acontecendo apesar de Washington, não por causa dela.
Inflação: O Problema Persistente do Fed
Entre todos os dados, o número de 70,0% do Índice de Preços se destaca mais. Ele surgiu apenas oito dias depois que o presidente do Fed, Jerome Powell, alertou que o corte de juros de dezembro “não é uma conclusão precipitada”. Os mercados não reagiram bem — os títulos caíram, eliminando o rali de outubro. E agora, a inflação de serviços em alta dá ao Fed nova munição para adiar qualquer flexibilização.
O que impulsiona esses aumentos de preços importa. Esta não é uma inflação de demanda de uma economia superaquecida. Exportações e importações caíram, para 47,8% e 43,7% respectivamente, e os pedidos em carteira despencaram. Em vez disso, as empresas estão culpando tarifas sobre bens manufaturados e de engenharia, além do aumento dos custos de mão de obra em serviços técnicos e de manutenção. Dezesseis das dezoito indústrias disseram que os custos dos insumos aumentaram.
Esse tipo de inflação — de custos, não impulsionada pela demanda — é o mais complicado para o Fed. Isso limita a flexibilidade deles. Cortar as taxas para amortecer o crescimento poderia facilmente sair pela culatra, estimulando ainda mais a inflação. Os mercados que apostam em 70% de chance de um corte de juros em dezembro podem querer pensar duas vezes.
Os efeitos em cascata já são visíveis. O dólar permanece firme contra moedas mais fracas porque os dados dos EUA não correspondem às histórias de arrefecimento da inflação vistas na Europa ou na Ásia. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo estão subindo à medida que os traders repensam as chances de corte de juros, provavelmente achatando a curva de rendimentos à medida que os vencimentos intermediários se tornam mais baratos em vez do aumento no longo prazo.
Setores Mostram Personalidade Dividida
As ações contam sua própria história. A recuperação está concentrada em negócios impulsionados pelo consumidor — varejo, saúde e comércio atacadista — enquanto setores sensíveis às taxas de juros ou dependentes do governo, como finanças, construção e administração pública, ainda estão encolhendo. Essa divisão oferece um roteiro claro: focar em empresas ligadas aos gastos domésticos e evitar aquelas que dependem de contratos federais ou investimentos empresariais.
A divergência também explica por que a manufatura, que agora contraiu por oito meses consecutivos em 48,7%, não arrastou toda a economia para baixo. Os serviços estão carregando o peso. Mas essa concentração traz riscos. A economia dos EUA agora depende fortemente de um único motor — se os serviços falharem, não há plano B.
O Que Observar a Seguir
Três coisas decidirão se essa recuperação de outubro terá fôlego ou se desvanecerá.
Primeiro, os empregos. Se o índice de emprego permanecer abaixo de 50 enquanto os pedidos continuam a subir, isso sinaliza uma economia de ciclo tardio — onde a produtividade, e não a contratação, impulsiona o crescimento. Segundo, a paralisação do governo. Se terminar antes do Dia de Ação de Graças, o índice poderá ter um aumento de meio ponto. Se se arrastar para 2026, essas “licenças em massa” poderiam fazê-lo despencar. Terceiro, as projeções corporativas. Durante a temporada de balanços, preste muita atenção se as empresas reclamam de tarifas que aumentam os custos. Se o fizerem, o Fed poderia estar diante de uma armadilha de estagflação — crescimento lento e inflação persistente, o pior dos dois mundos.
Então, o que tudo isso significa? O relatório ISM de Serviços de outubro não mostra uma recuperação espetacular. Ele mostra resiliência — uma economia ainda em expansão, apesar dos obstáculos políticos e do aumento dos preços. Essa é uma boa notícia para o crescimento de curto prazo, mas um espinho no lado do Fed enquanto ele tenta controlar a inflação sem esmagar a demanda. Os mercados que celebram o número principal podem estar perdendo o panorama geral: este não é o início de um novo boom, mas um ato de equilíbrio que pode pender para qualquer um dos lados.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO