Empresa de Private Equity RCP Advisors Arrecada US$ 1,26 Bilhão em Semanas Enquanto Investidores Migram para o Mercado Secundário Apesar da Desaceleração Geral na Captação de Recursos
O Novo Poder dos Secundários: Por que US$ 1,26 Bilhão Conta Uma História Maior do Que a Vitória de Um Fundo
A captação ultrarrápida da RCP Advisors mostra como o motor de liquidez do private equity está sendo reconfigurado — e onde os investidores ainda podem encontrar valor real em um mercado de 90 centavos.
DALLAS—Quando a RCP Advisors concluiu seu quinto fundo secundário hoje, os números falaram mais alto do que o comunicado de imprensa. A empresa levantou US$ 1,26 bilhão, superando sua meta de US$ 1 bilhão, e o fez no que os executivos chamaram de "um prazo muito curto". Mas a história maior não é que outro fundo foi superscrito. É que essa captação destaca como os investidores institucionais estão remodelando suas estratégias de private equity, transformando os mercados secundários de ferramentas pontuais de liquidez no alicerce da estratégia de portfólio.
O momento não poderia ser mais revelador. No primeiro semestre de 2025, o volume de negócios secundários atingiu cerca de US$ 103–105 bilhões — um aumento impressionante de 51% em relação ao ano passado. Se o ritmo se mantiver, o mercado quebrará todos os recordes. Mas há um porém: a precificação apertou. As participações de Limited Partners (LPs) agora são vendidas a cerca de 90% do valor patrimonial líquido (VPL), acima dos 88% de um ano atrás. Os descontos fáceis — o pão e a manteiga das estratégias secundárias iniciais — estão desaparecendo rapidamente.
Jon Madorsky, sócio-diretor da RCP, expressou isso em seu anúncio: "Nosso foco no espaço de fundos de aquisição de pequeno porte ressoa com os investidores agora mais do que nunca." A RCP, parte da P10 Inc., não persegue mega-negócios. Em vez disso, ela busca no mercado médio-inferior, visando secundários ligados a fundos de aquisição (buyout), crescimento (growth) e reestruturação, onde as ineficiências ainda persistem.
Um Mercado Onde a Análise de Risco, Não os Descontos, Vence o Dia
Durante anos, os compradores de secundários viveram do spread — a diferença entre os preços de compra com desconto e os fluxos de caixa eventuais. Essa era está se desvanecendo. Com a maioria dos veículos de continuação liderados por gestores (GPs) agora sendo fechados com 90% ou mais do valor patrimonial líquido, o sucesso depende menos de conseguir uma pechincha e mais de selecionar os ativos certos e estruturar os negócios de forma inteligente.
Essa mudança explica por que a especialidade da RCP atraiu capital tão rapidamente, mesmo com a captação geral de fundos tendo desacelerado. O mercado médio-inferior — empresas avaliadas entre US$ 10 milhões e US$ 500 milhões — permanece cheio de peculiaridades que grandes fundos não conseguem explorar facilmente. As informações são confusas, os leilões são raros e os negócios muitas vezes se resumem a redes de contatos pessoais. Para especialistas, esse é um terreno fértil.
Veteranos do setor dizem que essa fatia do mercado pode ser um dos últimos cantos onde a precificação realmente varia de negócio para negócio. Enquanto megagestores brigam por veículos de continuação de bilhões de dólares, a RCP e empresas similares filtram patrocinadores regionais e negócios liderados por fundadores, onde a diligência devida (due diligence) sobre o GP e os fundamentos da empresa pode revelar valor oculto.
O Que Impulsiona o Aumento dos Secundários
O boom nos mercados secundários não se trata apenas do difícil mercado de saídas atual. Sim, IPOs mais contidos e fusões e aquisições (M&A) lentas desde 2022 prenderam o capital por mais tempo, e taxas de juros mais altas elevaram o custo da espera. Mas a história mais permanente é como os investidores institucionais agora usam os secundários.
Deixando de ser um sinal de dificuldade, esses negócios se tornaram ferramentas essenciais. Eles ajudam fundos de pensão e endowments a gerenciar a duração do portfólio, suavizar os efeitos de denominador e reequilibrar estrategicamente. Em 2024, novos vendedores (first-time sellers) afluíram ao mercado, e transações de bilhões de dólares tornaram-se rotineiras em vez de serem notícias de primeira página.
Enquanto isso, os fundos de continuação liderados por GPs — antes vistos com desconfiança — tornaram-se mainstream. Salvaguardas de governança, como avaliações de terceiros e estruturas de adesão (opt-in) para LPs existentes, deram conforto aos investidores. Além disso, o conjunto de ferramentas de financiamento se expandiu. Linhas de crédito sobre o Valor Patrimonial Líquido (VPL) e capital preferencial agora dão aos compradores mais opções para otimizar retornos, embora também adicionem complexidade.
Concentração de Capital, Apesar de um Cenário Fraco de Captação
Aqui está o paradoxo: a captação de fundos tradicionais de aquisição (buyout) caiu em 2025, mas os fundos secundários estão prosperando. E não apenas prosperando — estão se concentrando. A Ardian teria fechado cerca de US$ 30 bilhões, enquanto a unidade AlpInvest da Carlyle levantou US$ 20 bilhões. A Partners Group lançou uma estratégia de US$ 10–12 bilhões no ano passado, e o fundo multiestratégia da 50 South Capital foi superscrito em julho.
Assim, enquanto muitos LPs estão apertando os compromissos com novos fundos de aquisição, eles estão destinando alocações maiores para os secundários. Por quê? Porque esses fundos frequentemente entregam curvas J mais rápidas e retornos em dinheiro mais cedo do que os investimentos primários.
Para a P10 Inc., controladora da RCP (NYSE: PX), o fechamento de US$ 1,26 bilhão reforça sua afirmação de ser uma plataforma de soluções diferenciadas. O CEO Luke Sarsfield enfatizou no comunicado: "Nós nos esforçamos para oferecer acesso de primeira classe a investimentos diferenciados no mercado médio-inferior." Isso se traduz em ativos sob gestão que geram taxas (fee-bearing assets under management), maior poder de distribuição e credibilidade em um campo concorrido. Ainda assim, analistas observarão de perto a rapidez com que a RCP aloca o capital, como equilibra negócios liderados por GPs versus LPs, e se sua disciplina de análise de risco se mantém.
Tensões de Governança em Ascensão
Como os veículos de continuação agora representam aproximadamente 40–45% do mercado, a governança tornou-se a questão mais discutida. Os comitês consultivos de LPs estão fazendo perguntas mais incisivas sobre pareceres de imparcialidade (fairness opinions), divisão de taxas e conflitos quando os GPs atuam como vendedor e gestor contínuo. Os termos importam — e muito. A economia das participações reinvestidas (rollover stakes), dos pagamentos variáveis (earouts) e das taxas mínimas de retorno (hurdle rates) pode inclinar os benefícios para investidores ou patrocinadores.
Observadores alertam para pontos de pressão futuros. Tamanhos de fundos maiores podem tentar os gestores a esticarem seus mandatos ou afrouxarem os padrões de análise de risco. O atrativo da alavancagem, seja no nível do fundo ou do negócio, pode impulsionar retornos quando os mercados estão calmos, mas pode ter consequências negativas graves em uma desaceleração.
E os choques permanecem uma incógnita. Uma crise de crédito cortaria os valores dos ativos e sufocaria o financiamento para os veículos de continuação. Por outro lado, se os IPOs e as M&A voltarem com força total, os descontos podem diminuir ainda mais, deixando os compradores em busca de um fluxo de negócios diferenciado.
O Que Isso Significa Para os Investidores
Para os alocadores institucionais, a estratégia está evoluindo. Ancorar portfólios com megaplataformas ainda faz sentido para exposição ampla ao mercado e liquidez. Mas combiná-las com especialistas de nicho — como gestores secundários de pequenas aquisições — oferece uma chance de alfa.
A diligência devida agora deve focar menos em promessas gerais e mais em provas: evidências de transações bilaterais, fluxo de negócios proprietário e proteções de governança disciplinadas. Especialmente em negócios liderados por GPs, os investidores devem procurar avaliações independentes, fortes opções de reinvestimento e termos que mantenham GPs e LPs alinhados.
A mensagem do mercado é clara. O alfa virá não da compra barata, mas da posse de ativos que geram fluxo de caixa constante e resistem às oscilações do mercado. Empresas que priorizam o rendimento de fluxo de caixa livre, alavancagem conservadora e caminhos claros de distribuição podem estar melhor posicionadas à medida que a precificação se estabiliza.
Olhando para 12 a 24 meses, a maioria dos analistas espera que as transações lideradas por GPs continuem a subir, possivelmente ultrapassando 45% do mercado. A precificação do portfólio de LPs pode se estabilizar entre 86% e 92% do VPL, com os spreads sendo impulsionados menos por grandes descontos e mais por setor, safra e qualidade do patrocinador.
Aviso Legal de Investimento: Private equity envolve riscos significativos, incluindo ilíquidez e alavancagem. O desempenho passado não é garantia de retornos futuros. Os investidores devem consultar consultores para avaliar as estratégias à luz de seus objetivos individuais e tolerância a riscos.
A principal conclusão? A captação bem-sucedida da RCP destaca um mercado em transição. Os secundários não são mais um evento secundário — eles se tornaram a infraestrutura central dos portfólios de private equity. E neste novo normal, a vantagem não pertence àqueles que correm atrás de descontos, mas àqueles que conseguem navegar a complexidade com precisão.