Nas Entrelinhas: Powell Tenta Conduzir uma Economia Numa Encruzilhada
Nas Entrelinhas: Powell Tenta Conduzir uma Economia Travada no Meio
O Presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, não precisou de um longo discurso em 14 de outubro para abalar os mercados financeiros. Em menos de uma hora, ele insinuou múltiplas mudanças de política sem se comprometer com um único caminho. Os traders imediatamente captaram o que ele não disse abertamente. O dólar caiu, os rendimentos dos títulos do Tesouro recuaram ligeiramente e os spreads de swap de dólar – um indicador de mercado pouco conhecido, mas revelador – se ampliaram como se soassem um alarme. A mensagem de Powell foi sutil, mas inconfundível: o Fed está entrando em uma nova e mais complicada fase de política monetária.
Em vez de celebrar o progresso ou prometer ações ousadas, Powell pintou um quadro de uma economia em um limbo. A inflação estagnou perto de 2,9 por cento. O mercado de trabalho está perdendo fôlego. As pressões políticas estão aumentando. O Fed está andando na corda bamba sem rede de segurança.
Aperto Quantitativo Está Perto da Linha de Chegada
Enterrada nas observações técnicas de Powell estava sua maior revelação. Ele notou “alguns sinais” de estresse nos mercados monetários e disse que o Fed está “monitorando de perto os indicadores” para determinar quando parar de reduzir seu balanço patrimonial. Para ouvintes casuais, parecia rotineiro. Para profissionais do mercado, foi um sinal de alerta: o aperto quantitativo está quase concluído.
Por anos, o Fed permitiu que títulos vencessem sem serem repostos – drenando lentamente a liquidez do sistema. Essa redução empurrou o balanço patrimonial para aproximadamente US$ 6,6 trilhões, com as reservas bancárias pouco abaixo de US$ 3 trilhões. Neste ponto, cada dólar extra drenado vem diretamente do combustível que os bancos precisam para funcionar.
Powell fez referência a “pressões temporárias” e ao aumento das taxas de repo. Tradução: a “tubulação” do sistema financeiro está rangendo. A última vez que as reservas ficaram tão apertadas – em setembro de 2019 – os mercados de financiamento entraram em colapso, e o Fed teve que intervir com dinheiro de emergência.
“O Fed não arriscará uma crise de financiamento apenas para extrair a última pitada de inflação”, resumiu um analista. É por isso que os mercados agora esperam que o Fed interrompa a redução do balanço nas próximas duas reuniões, mesmo que os cortes nas taxas demorem mais.
Interromper o aperto quantitativo aliviaria as condições financeiras sem o peso político de cortar as taxas – um movimento elegante em um ambiente complicado.
Uma Mensagem Velada ao Congresso
Powell também defendeu uma ferramenta controversa do Fed: o pagamento de juros sobre as reservas bancárias. Ele alertou que removê-la “detonaria o controle das taxas” e forçaria o Fed a vender ativos agressivamente – possivelmente desestabilizando os mercados de títulos do Tesouro. À primeira vista, parecia uma explicação técnica. Na realidade, era um aviso aos legisladores.
Alguns políticos argumentam que pagar bilhões em juros aos bancos é uma doação. Powell deixou claro que interferir nesta ferramenta paralisaria a capacidade do Fed de gerenciar as taxas. Sua mensagem nas entrelinhas: Congresso, não nos amarre as mãos. A estabilidade monetária depende disso.
A Inflação É Persistente — E As Tarifas Não Estão Ajudando
Powell não minimizou a gravidade da inflação. O PCE Essencial – a medida preferida do Fed – está travado em 2,9 por cento. Os preços dos bens, que vinham caindo, estão subindo novamente.
O culpado? As tarifas.
Powell destacou que as políticas comerciais protecionistas estão empurrando os preços para cima no pior momento possível. O Fundo Monetário Internacional (FMI) ecoou este alerta, chamando a escalada tarifária de o maior risco global para o progresso da inflação. Para piorar, esses custos não recaem sobre os exportadores estrangeiros – eles atingem as empresas e os consumidores dos EUA.
Isso deixa o Fed em um dilema. Ele pode ajustar as taxas e seu balanço patrimonial, mas não pode controlar a política comercial. Se as tarifas continuarem subindo, o caminho de volta para 2 por cento de inflação se torna mais longo – e muito mais acidentado.
Um Mercado de Trabalho Perdendo Seu Brilho
Powell reconheceu uma crescente “folga” no mercado de trabalho e disse que os riscos de queda para o emprego estão aumentando – embora os dados oficiais sejam limitados devido a uma paralisação do governo.
A desaceleração não é um colapso típico. É mais um enfraquecimento silencioso. Contratações e demissões diminuíram, tornando o mercado de trabalho menos dinâmico. Questões estruturais – envelhecimento da força de trabalho, baixa imigração e crescimento lento da força de trabalho – estão desempenhando um papel importante. O FMI alertou que os limites à imigração estão se tornando um entrave ao potencial econômico.
Este não é o tipo de colapso que força cortes imediatos nas taxas. É um desvanecimento gradual que pode se estabilizar ou espiralar. A parte mais difícil? O Fed está tomando decisões com dados incompletos e indicadores alternativos que Powell admite serem imperfeitos. Em suma, o Fed está voando com instrumentos embaçados.
A Realidade Fiscal Sobre a Qual Ninguém Quer Falar
Mesmo que Powell acerte a política monetária, a política fiscal paira ao fundo como uma nuvem de tempestade. O déficit dos EUA está a caminho de cerca de US$ 1,8 trilhão para 2025 – cerca de 6 por cento do PIB. Esse nível de endividamento empurra as taxas de juros de longo prazo para cima.
Se o Fed interromper o aperto quantitativo, um dos compradores constantes de títulos do Tesouro desaparece. O governo, enquanto isso, continua emitindo dívida. O resultado? As taxas de longo prazo podem permanecer altas, mesmo que o Fed corte as taxas de curto prazo.
Isso atinge os americanos comuns onde mais dói: financiamentos imobiliários permanecem caros, empréstimos para carros não ficam muito mais baratos e as empresas continuam pagando mais para pegar empréstimos. A acessibilidade à moradia já está perto de um estresse recorde. Os preços das casas permanecem altos, os construtores estão perdendo a confiança e a oferta ainda é restringida por anos de subconstrução e zoneamento restritivo.
O setor imobiliário comercial – especialmente escritórios – é outro barril de pólvora. Com taxas de vacância acima de 20 por cento, os valores dos imóveis estão enfraquecendo e os bancos regionais estão sentindo a pressão. Proteger as reservas bancárias não é apenas sobre liquidez – é sobre prevenir que uma bomba-relógio exploda.
IA: O Coringa em Que Todos Estão Apostando
Os mercados estão apostando na inteligência artificial para impulsionar o crescimento e a produtividade. O FMI credita o investimento em IA por apoiar um crescimento de 2 por cento em 2025, mas alerta para uma correção acentuada se os lucros não se materializarem.
Se a IA cumprir o prometido, o Fed poderia ter o melhor dos dois mundos: inflação mais baixa e crescimento mais forte. Se o entusiasmo diminuir, o mercado poderia ter uma correção forte – e o Fed teria outra crise em suas mãos. Powell não se demorou sobre essa incerteza, mas seu tom cuidadoso mostrou que ele sabe que o cenário pode mudar da noite para o dia.
O Dilema Impossível do Fed
O discurso de Powell revelou um banco central preso entre três objetivos conflitantes:
- Vencer a inflação, mas ela está travada em 2,9 por cento – e as tarifas continuam empurrando-a para cima.
- Continuar o aperto através da redução do balanço, mas as reservas estão diminuindo.
- Oferecer clareza, mas os dados são confusos e o futuro é nebuloso.
Sua resposta? Agir em sequência. Encerrar a redução do balanço em breve para proteger a estabilidade financeira. Cortar as taxas de juros lentamente e apenas conforme necessário. Manter a flexibilidade. Depender dos dados. Evitar prometer demais.
Não é indecisão – é uma estratégia de sobrevivência em uma economia repleta de forças conflitantes: inflação persistente, mercados de trabalho enfraquecendo, déficits enormes, choques comerciais, estresse bancário e revolução tecnológica. Nenhum caminho único é obviamente correto.
Como os Mercados Interpretaram
Os mercados não perderam tempo decodificando as dicas de Powell. O dólar caiu. Os rendimentos caíram. Mais revelador, os spreads de swap de dólar se ampliaram – um sinal de que os traders esperam que o Fed se incline para apoiar a liquidez.
A conclusão foi clara: o Fed está se preparando para encerrar o aperto quantitativo, cortará as taxas lentamente e está mais preocupado com a estabilidade financeira e empregos do que em declarar vitória sobre a inflação. Mas ninguém saiu confiante de que o caminho à frente será tranquilo. Analistas agora esperam apenas um ou dois cortes nos próximos seis a nove meses. As taxas de longo prazo podem mal se mover.
O Que Powell Não Consegue Consertar
O discurso de Powell ressaltou os limites do poder do Fed. Ele pode ajustar as taxas. Gerenciar reservas. Intervir durante crises. Mas não consegue resolver:
- Déficits fiscais
- Conflitos comerciais
- Restrições à imigração
- Escassez de moradias
- Disrupção tecnológica
No entanto, essas forças decidirão, em última instância, se a economia fará um pouso suave – ou quebrará.
O Fed não é mais o estabilizador todo-poderoso que foi durante a Grande Moderação. É agora um navegador cauteloso em uma tempestade que não criou, usando ferramentas de alcance limitado.
Powell admitiu que o Fed “não enfrenta escolhas fáceis”. Ele deixou a porta aberta para um corte de juros em outubro, mas não prometeu nada. Sua cautelosa ambiguidade disse o resto: o Fed não tem certeza se pode entregar o resultado que as pessoas esperam.
O futuro agora depende das decisões tomadas no Congresso, na Casa Branca e nos escritórios executivos – escolhas moldadas pela geopolítica, demografia e tecnologia, e não apenas pelas taxas de juros.
Powell expôs a verdade. Se alguém quer ouvi-la é outra questão inteiramente.
Todos os olhos agora se voltam para a próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto no final deste mês, onde qualquer sinal sobre a redução do balanço ou cortes nas taxas de juros falará mais alto que palavras. NÃO É CONSELHO DE INVESTIMENTO.