Ações da Pinduoduo Despencam 20% Enquanto Programa de Apoio a Comerciantes Corta Drasticamente os Lucros

Desabamento do Lucro da Pinduoduo: Visão de Longo Prazo Encontra Dor de Curto Prazo

Por Equipe de Mercados Financeiros | 27 de maio de 2025

A PDD Holdings, empresa controladora da gigante chinesa de e-commerce Pinduoduo e da plataforma transfronteiriça Temu, viu suas ações despencarem quase 20% nas negociações de pré-mercado na terça-feira, após relatar resultados do primeiro trimestre que ficaram substancialmente aquém das expectativas dos analistas, revelando o alto custo de seu ambicioso programa de subsídio a comerciantes.

A empresa reportou um lucro líquido ajustado de ¥16,92 bilhões (US$ 2,33 bilhões), uma queda de 47% ano a ano que ficou muito aquém dos ¥27,88 bilhões projetados pelos analistas. O crescimento da receita desacelerou para apenas 10%, atingindo ¥95,67 bilhões em comparação com as estimativas dos analistas de ¥101,6 bilhões, marcando a menor taxa de crescimento da empresa desde a pandemia.

"No atual ambiente de mercado volátil, as plataformas devem assumir a responsabilidade social, não ter medo de sacrifícios de curto prazo e permanecer comprometidas com o investimento de longo prazo", disse Chen Lei, Presidente e Co-CEO da Pinduoduo, durante a teleconferência de resultados, sinalizando que a lucratividade pode permanecer sob pressão nos próximos trimestres.

Mudança Estratégica: De Descontos a "Apoio"

No centro da transformação financeira da Pinduoduo está sua iniciativa aprimorada de apoio a comerciantes. A empresa expandiu seu programa anterior de "Desconto de 10 Bilhões de Yuans" para uma estratégia muito mais ambiciosa de "Apoio de 100 Bilhões de Yuans", aumentando drasticamente seu compromisso financeiro com comerciantes que enfrentam incertezas econômicas.

Essa mudança estratégica elevou as despesas com vendas e marketing em 43% ano a ano para ¥33,40 bilhões, representando agora um sem precedentes 34,9% da receita, em comparação com 27% no mesmo trimestre do ano passado. O aumento dos gastos criou uma descorrespondência significativa entre o crescimento da receita e as despesas, o que alarmou os investidores.

"Esses investimentos pressionam a lucratividade de curto prazo, mas proporcionaram aos comerciantes espaço para se adaptar e focar em um crescimento sustentável e de alta qualidade", explicou Chen, enfatizando a priorização da saúde do ecossistema da empresa em detrimento dos retornos financeiros imediatos.

Múltiplos Ventos Contrários Convergem

Os desafios da PDD vão além do aumento voluntário de seus gastos. A empresa enfrenta pressão crescente em múltiplas frentes que ameaçam comprimir ainda mais as margens:

As tensões comerciais internacionais lançaram uma sombra sobre a Temu, a plataforma de compras global em rápida expansão da PDD. Negociações recentes reduziram temporariamente as tarifas dos EUA sobre produtos chineses para aproximadamente 30% por um período de 90 dias, enquanto os esforços do Congresso para reformar a isenção de minimis—que atualmente permite a entrada livre de impostos para pacotes avaliados em menos de US$ 800—poderiam devastar o modelo de negócios fundamental da Temu.

"Mesmo com a redução temporária das tarifas, a economia para itens de baixo valor como vestuário e brinquedos perde sua vantagem competitiva", observou um analista sênior de ações que pediu anonimato devido à cobertura contínua. "Se a reforma de minimis for aprovada, toda a sua narrativa de preços nos EUA desmorona."

Enquanto isso, o escrutínio regulatório doméstico continua a remodelar o cenário do e-commerce na China. As autoridades têm impulsionado as plataformas para o que chamam de "desenvolvimento de alta qualidade"—limitando efetivamente as taxas de comissão e a extração de lucro—enquanto concorrentes como Douyin (o TikTok da China) e JD.com lançaram seus próprios programas de subsídio, potencialmente desencadeando uma guerra de preços que erode as margens.

Zhao Jiazheng, Diretor Executivo e Co-CEO, reconheceu esses desafios: "Mudanças no ambiente externo impuseram novos desafios para os comerciantes. Neste momento crítico, aproveitamos a função social e a responsabilidade de nossa plataforma empresarial para apoiar firmemente os comerciantes através dos ciclos econômicos."

Os Números Por Trás da Desvalorização

A dura reação do mercado derivou de múltiplas métricas decepcionantes que, coletivamente, pintaram um quadro de deterioração dos fundamentos:

• Lucro operacional caiu 38% ano a ano para ¥16,09 bilhões
• Margem operacional desabou para 16,8% de 29,9% no ano anterior
• Fluxo de caixa operacional diminuiu 26% para ¥15,52 bilhões
• Lucro diluído por American Depositary Share (ADS) caiu 48% para ¥9,94, muito abaixo dos US$ 2,49 esperados

Cada yuan adicional de receita no trimestre efetivamente custou à empresa 1,4 yuan em despesas operacionais incrementais—uma proporção insustentável que a administração advertiu explicitamente que continuaria, afirmando que "os resultados financeiros podem continuar a refletir o impacto de investimentos sustentados".

Montanha de Dinheiro Oferece Conforto Limitado

Apesar da compressão do lucro, a PDD mantém recursos financeiros substanciais. O caixa e os investimentos de curto prazo da empresa cresceram 10% desde dezembro, atingindo ¥364,5 bilhões (aproximadamente US$ 50 bilhões), proporcionando uma pista significativa para suportar investimentos contínuos.

No entanto, essa reserva de caixa tornou-se uma faca de dois gumes para os investidores. O fluxo de caixa operacional em declínio levantou preocupações sobre a sustentabilidade da estratégia de subsídios da empresa, enquanto a administração tem consistentemente rejeitado os apelos dos acionistas por recompras de ações, afirmando no início deste ano que "não era um momento apropriado para recompras".

"A questão não é se eles podem arcar com essa estratégia—eles claramente podem", explicou um gestor de portfólio de uma gestora de ativos global que possui ações da PDD. "A questão é se esses investimentos gerarão retornos que justifiquem o sacrifício atual. Os mercados odeiam incerteza, e no momento, não há um cronograma claro de quando isso trará frutos."

Perspectiva de Investimento Torna-se Binária

A decepção com os resultados transformou o caso de investimento da PDD de uma história de crescimento para o que os analistas descrevem cada vez mais como uma "aposta de duração de alto beta" tanto na política comercial global quanto na abordagem de subsídios domésticos da China para o e-commerce.

Analistas de Wall Street começaram a cortar suas estimativas de lucros futuros, com as expectativas de consenso para o lucro por ação do ano fiscal de 2025 agora caminhando para US$ 9-10, abaixo das projeções anteriores de US$ 12-13. Aos preços atuais, isso implica uma relação preço/lucro futuro de 14-15x, posicionando a PDD entre a rival doméstica JD.com e a Alibaba, que está com um grande desconto.

A perspectiva de avaliação da empresa tornou-se cada vez mais binária, com resultados potenciais variando de US$ 84 a mais de US$ 300 por ação, dependendo de como as dinâmicas comerciais e competitivas evoluírem. Os investidores enfrentam uma decisão desafiadora: esperar por evidências de que a estratégia de subsídios está gerando retornos, ou capitalizar o que pode ser uma reação exagerada à dor de curto prazo.

"Investidores fundamentais de longo prazo devem permanecer pacientes", aconselhou um estrategista do setor de tecnologia de um grande banco de investimento. "Esperem por pelo menos um trimestre mostrando desaceleração nas despesas de vendas e marketing e maior clareza sobre a situação tarifária antes de fazerem movimentos significativos."

À medida que a PDD navega por este período crucial, três desenvolvimentos-chave poderiam mudar o sentimento dos investidores: divulgação transparente da economia unitária da Temu, orientação de despesas de capital sinalizando a diversificação da cadeia de suprimentos fora da China, ou clareza regulatória sobre a estrutura tarifária dos EUA após a expiração da atual janela de 90 dias em agosto.

Até então, mesmo com a ação sendo negociada perto de US$ 100 após se recuperar das mínimas de pré-mercado, a PDD permanece presa entre sua visão ambiciosa e a demanda do mercado por lucratividade—uma tensão que parece improvável de ser resolvida no futuro imediato.