Drama Dinamarquês: A Fundação Controladora da Novo Nordisk Acabou de Orquestrar uma Mudança Radical no Conselho de Administração
Sete diretores foram dispensados após um embate acirrado sobre a velocidade com que a gigante farmacêutica deveria se adaptar nas guerras dos medicamentos contra a obesidade.
Algo extraordinário acabou de acontecer em Copenhague. A Novo Nordisk — a empresa mais valiosa da Europa — anunciou na terça-feira que seu presidente do conselho, Helge Lund, está se afastando. O mesmo ocorre com outros seis diretores independentes. Tudo de uma vez.
Isso não foi uma renovação planejada. Foi uma jogada de poder.
A Fundação Novo Nordisk controla 77% dos direitos de voto, embora possua apenas 28% das ações da empresa. E está usando essa força para impor uma reforma total na governança. A escolha da Fundação para presidente interino? Lars Rebien Sørensen, que dirigiu a Novo como CEO de 2000 a 2017. Ele ocupará o cargo por dois ou três anos enquanto a empresa navega pelo que pode ser o período competitivo mais perigoso em seus 101 anos de existência.
Aqui está o que realmente aconteceu. O conselho queria uma mudança gradual — trazendo alguns novos diretores com nova expertise, mantendo a estabilidade. A Fundação exigiu algo completamente diferente: uma transformação imediata e radical. Eles não conseguiram encontrar um meio-termo, então sete dos dez diretores independentes estão saindo. Isso não é compromisso. É capitulação.
Por que agora? Porque a Eli Lilly está conquistando seu espaço.
Não se pode entender este drama sem compreender o que está acontecendo no mercado de medicamentos para obesidade. A Novo foi pioneira nesta revolução com o Wegovy, que ajuda as pessoas a perder de 10% a 15% do seu peso corporal através de injeções semanais. Algo bastante impressionante.
Então, a Lilly apareceu com algo melhor.
Seu medicamento tirzepatida — vendido como Zepbound para obesidade e Mounjaro para diabetes — proporciona uma perda de peso de 15% a 20%. Comparações diretas não chegam nem perto. A Lilly conquistou de 20% a 25% do mercado de obesidade dos EUA somente no primeiro semestre de 2025. A receita do Zepbound saltou mais de 60% ano a ano. Enquanto isso, o Wegovy da Novo conseguiu um crescimento de apenas 25%, prejudicado por problemas de suprimento que só foram recentemente resolvidos.
Setembro foi brutal. As ações da Novo caíram 14% naquele mês.
Restrições de suprimento quase os aniquilaram. Enquanto a Novo se esforçava para construir capacidade de fabricação, a Lilly inundava o mercado americano a partir de suas instalações de produção nos EUA. A Novo afirma que dobrará a capacidade até 2026, mas os analistas questionam se conseguirão recuperar o que já perderam.
A situação piora. A Lilly está trabalhando em uma versão oral do seu medicamento — algo que seria engolido em vez de injetado. Seu candidato orforglipron superou a semaglutida oral da Novo em testes de diabetes em setembro. Se as pílulas substituírem as injeções, a vantagem de pioneirismo da Novo evaporará da noite para o dia. Adicione concorrentes genéricos e farmácias de manipulação que oferecem alternativas mais baratas, e você tem uma empresa sob cerco.
A Fundação decidiu claramente que uma evolução cuidadosa e medida do conselho não seria mais suficiente.
Um ano brutal fica ainda mais brutal
Essa reestruturação do conselho encerra doze meses que ninguém na Novo deseja recordar. Em maio, eles afastaram o CEO Lars Fruergaard Jørgensen após oito anos. A versão oficial foi "acordo mútuo", mas todos entenderam o que isso significava. Apesar de ter triplicado a receita durante sua gestão, Jørgensen agiu muito lentamente na expansão nos EUA e no desenvolvimento de um pipeline de próxima geração. Pelo menos, é o que seus críticos disseram.
Seu substituto, Mike Doustdar, não perdeu tempo sendo polido. Ele anunciou 9.000 cortes de empregos em setembro — aproximadamente 15% da força de trabalho. Isso economizará US$ 1,3 bilhão anualmente. Ele encerrou um programa de terapia celular de 25 anos e demitiu 250 funcionários especializados. Em seguida, ele investiu US$ 5,2 bilhões na Akero Therapeutics, apostando alto em terapias combinadas que unem medicamentos para obesidade a tratamentos para condições relacionadas, como a doença hepática gordurosa.
A mensagem de Doustdar foi clara: pare de sonhar com o futuro e comece a lutar as batalhas de hoje. Mas esse tipo de mudança exige alinhamento do conselho e, aparentemente, o antigo conselho não estava se movendo rápido o suficiente.
Entra o Rei do Retorno
Trazer de volta Lars Rebien Sørensen não é apenas simbólico. Durante seus 17 anos como CEO, ele transformou a Novo de uma fabricante regional de insulina em uma potência global em doenças metabólicas. Ele conhece os pagadores americanos. Ele entende os sistemas de saúde europeus. Ele construiu relacionamentos que ainda importam hoje.
Se alguém pode estabilizar este navio enquanto a Novo prepara seu contra-ataque, provavelmente é ele.
A Fundação também está propondo Cees de Jong como vice-presidente e Mikael Dolsten — ex-chefe de pesquisa da Pfizer — como membro do conselho. Quatro diretores eleitos pelos funcionários permanecem, além de mais um membro atual. Eles farão mais nomeações na reunião anual de março de 2026.
Mas há algo que os especialistas em governança continuam a apontar: Sørensen atualmente preside a própria Fundação. Isso cria uma sobreposição de autoridade que deixa alguns investidores nervosos. Quanta supervisão independente você pode realmente ter quando o indivíduo que lidera o conselho também lidera o acionista controlador?
Vários analistas observaram na terça-feira que investidores institucionais podem exigir prêmios de risco mais altos para compensar esse controle concentrado. Isso poderia limitar a avaliação da Novo em comparação com a Lilly, que negocia em torno de 40 vezes os lucros futuros, contra 25 vezes da Novo.
Você deveria se importar com isso como investidor?
Isso depende do que você acredita sobre execução versus governança.
Os otimistas argumentam que um alinhamento mais estreito entre a Fundação e a gestão acelerará tudo o que a Novo precisa desesperadamente: expansão mais rápida da capacidade, decisões mais ágeis, estratégias mais ousadas para o mercado dos EUA. As prescrições de medicamentos para obesidade continuam em alta. Os medicamentos da Novo têm fortes perfis de segurança no mundo real. Se eles puderem apenas estabilizar a participação de mercado, o crescimento dos lucros deverá vir a seguir.
Analistas projetam um crescimento anual composto da receita de 12% até 2030. A empresa gera cerca de US$ 15 bilhões em fluxo de caixa livre anual, dando-lhes bastante poder de fogo para investimentos em capacidade e aquisições. Candidatos em pipeline como o CagriSema — uma terapia combinada que mostra eficácia aprimorada em testes — poderiam fornecer a vantagem competitiva de que precisam.
Os pessimistas veem bandeiras vermelhas de governança por toda parte. Sete diretores independentes renunciando simultaneamente? Isso levanta sérias questões sobre se o novo conselho desafiará efetivamente a gestão ou resistirá à intromissão excessiva da Fundação. Se a Lilly continuar a vencer — especialmente com formulações orais — a Novo pode acabar permanentemente relegada ao segundo lugar em um mercado que ela mesma foi pioneira.
A volatilidade no curto prazo parece inevitável. Provavelmente enfrentará mais pressão na reunião de acionistas de 14 de novembro, enquanto os investidores institucionais avaliam a composição final do conselho. No entanto, a confirmação de que o novo conselho mantém estruturas de comitês robustas e liderança independente poderia desencadear 'rallys' de alívio, especialmente se anunciarem atualizações positivas na capacidade de fabricação ou resultados de programas clínicos.
Consulte consultores financeiros qualificados antes de tomar decisões de investimento. O desempenho passado não garante resultados futuros. Esta análise reflete as condições de mercado em 21 de outubro de 2025.
O que vem a seguir?
Os acionistas votam em 14 de novembro na chapa da Fundação. Dado o controle de voto da Fundação, a aprovação é basicamente garantida. As verdadeiras questões envolvem as atribuições dos comitês — especialmente quem preside a auditoria e a governança — e se Sørensen articulará prazos claros para encontrar um presidente independente permanente.
Os investidores examinarão os lucros do quarto trimestre em fevereiro em busca de evidências de que a transformação de Doustdar está funcionando: economias de custo se materializando, restrições de suprimento superadas, participação de mercado se estabilizando. Qualquer indício de perdas contínuas para a Lilly ou atrasos na expansão da capacidade poderia forçar todos a repensar suas suposições otimistas.
A indústria farmacêutica em geral está observando de perto. Este episódio destaca as tensões entre as estruturas de propriedade concentrada, comuns na Europa, e os modelos de acionistas distribuídos, prevalentes na América. À medida que as pressões competitivas se intensificam em todo o setor, outras empresas com acionistas controladores podem enfrentar dilemas semelhantes: subordinar a independência da governança à urgência estratégica, ou arriscar ficar para trás.
Para a Novo Nordisk, a Fundação escolheu a transformação em vez da tradição. Se essa aposta valerá a pena dependerá da execução nos próximos trimestres — medida em produção, volumes de prescrição e, em última análise, retornos para os acionistas. Eles fizeram sua aposta. Agora vem a parte difícil: entregar resultados.