Ascensão Difícil de Merz - O Novo Chanceler da Alemanha Remodela o Cenário Econômico Europeu
A Ascensão Tumultuada de Merz: O Novo Chanceler Alemão Remodela o Cenário Econômico Europeu
BERLIM — O salão ornamentado do Bundestag caiu em um silêncio atordoado na terça-feira, quando Friedrich Merz, o homem pronto para liderar a maior economia da Europa, viu os contadores de votos anunciarem que ele havia ficado a seis votos de alcançar a maioria necessária para se tornar chanceler. O que deveria ter sido uma coroação cerimonial tornou-se um momento de teatro político que enviou tremores aos mercados financeiros e às capitais europeias.
Na segunda rodada de votação, realizada às pressas, Merz garantiu 325 votos — superando confortavelmente o limite de 316 votos — e, com visível alívio, ofereceu uma aceitação breve: "Obrigado pela confiança. Aceito a eleição."
A rejeição inédita de um candidato a chanceler na primeira rodada na Alemanha pós-guerra proporciona mais do que drama político. Ela oferece uma visão das contradições e desafios que definem a surpreendente ressurreição política de Merz e a radical mudança econômica que ele agora lidera — uma que combina um enorme estímulo fiscal com um rearmamento estratégico de maneiras que podem remodelar fundamentalmente o cenário financeiro e de segurança da Europa.
O Retorno Político Encontra Rebelião Parlamentar
Para Merz, de 69 anos, o caminho para a chancelaria representa o que um ex-colega chamou de "o triunfo de terceiro ato mais improvável na política alemã moderna". Apenas sete anos atrás, o advogado corporativo que já serviu no conselho fiscal da BlackRock na Alemanha era amplamente considerado um ex-político, sua carreira tendo terminado após uma longa rivalidade com Angela Merkel.
Essa rivalidade, agora parte do folclore político alemão, foi famosamente resumida na autobiografia de Merkel de 2024: "Havia um problema, desde o começo. Ambos queríamos ser o chefe."
As eleições de fevereiro de 2025, que devolveram os Democratas Cristãos de Merz ao poder com 28,5% dos votos, pareciam responder definitivamente à pergunta sobre quem seria agora o chefe. O drama parlamentar de terça-feira sugeriu o contrário.
"O voto secreto ofereceu a cobertura perfeita para ajustar contas", disse Philipp Koeker, cientista político da Universidade Leibniz de Hanôver. "Pelo menos 18 membros da própria coalizão de Merz evidentemente votaram contra ele na primeira rodada, expondo falhas que podem minar sua agenda ambiciosa antes mesmo que ela comece."
Os mercados reagiram rapidamente à incerteza. O índice DAX despencou 1,9% imediatamente após a falha na primeira rodada, antes de se recuperar para fechar em queda de 0,5% no final da tarde.
Reação do Índice DAX à Votação para Chanceler de Merz (6 de maio de 2025)
| Data | Evento | Reação do DAX |
|---|---|---|
| 5 de maio de 2025 | Mercados antecipam a nomeação de Merz | DAX subiu mais de 1% |
| 6 de maio de 2025 | Merz falha na primeira rodada de votação | DAX caiu ~1–1,8% |
| 6 de maio de 2025 | Negociação de meio-dia em meio à incerteza | DAX caiu 1,1%; rendimentos dos Bunds caíram |
| 6 de maio de 2025 | Impacto mais amplo no mercado | Ações europeias também caíram |
"Os mercados detestam incerteza mais do que qualquer outra coisa", observou Carsten Roemheld, estrategista de mercado de capitais da Fidelity International. "A votação de hoje adicionou repentinamente um prêmio de risco político aos ativos alemães que não estava lá ontem."
De Falcão Fiscal a Gastador com Déficit: A Aposta de €1 Trilhão
A rebelião parlamentar contra Merz decorre em parte de sua dramática mudança na política fiscal. Conhecido por muito tempo como um defensor da disciplina fiscal que defendia os limites constitucionais de dívida da Alemanha, Merz executou uma notável virada, aprovando emendas constitucionais para isentar gastos significativos do rígido "freio da dívida" da Alemanha.
O "Schuldenbremse" da Alemanha, ou "Freio da Dívida", é uma regra constitucional destinada a limitar novas dívidas do governo. Esse mecanismo reflete uma abordagem fiscalmente conservadora, frequentemente defendida por "falcões fiscais", visando garantir finanças públicas sólidas, restringindo os empréstimos.
A peça central da "Merzonomics" é um gigantesco plano de gastos de €1 trilhão, incluindo um fundo de infraestrutura de €500 bilhões espalhado por 12 anos e €100 bilhões especificamente destinados à transformação climática e econômica.
Plano de Investimento de €1 Trilhão de Merz – Áreas Chave
| Categoria | Resumo |
|---|---|
| Plano Total | €1 trilhão ao longo de 10+ anos focado em defesa e infraestrutura. |
| Infraestrutura | €500 bilhões para transporte, energia, digitalização, saúde e educação. |
| Clima | €100 bilhões para projetos verdes via o Fundo para o Clima e Transformação. |
| Defesa | Gastos com defesa acima de 1% do PIB isentos dos limites de dívida; inclui ajuda à Ucrânia. |
| Reforma Econômica | Cortes de impostos, reforma regulatória e iniciativas focadas em crescimento. |
| Divisão do Fundo | €400 bilhões federal, €100 bilhões estadual (algumas fontes dizem €300 bilhões/€100 bilhões para projetos nacionais/regionais). |
| Digitalização | Novo ministério digital; financiamento significativo do plano de infraestrutura. |
| P&D | Meta de 3,5% do PIB em gastos públicos-privados com P&D até 2030. |
"A votação fracassada sinaliza claramente que nem todos dentro da CDU estão alinhados com a mudança fiscal", observou Carsten Brzeski, Economista Chefe do ING para a Alemanha. "Conservadores fiscais dentro do próprio partido de Merz estão experimentando dissonância cognitiva ao ver seu líder adotar gastos com déficit nessa escala."
A expansão fiscal representa o afastamento mais significativo da ortodoxia econômica tradicional da Alemanha desde a reunificação. Para investidores, significa que a emissão de títulos públicos alemães (Bunds) pode aumentar em €80-100 bilhões anualmente por uma década — o primeiro choque sério de oferta em uma geração.
Essa profunda mudança já acentuou a curva de juros dos Bunds para sua maior inclinação desde 2013, com rendimentos de 10 anos subindo 60 pontos-base desde o anúncio do plano fiscal em março. Alguns analistas projetam que os rendimentos podem atingir 3,75% até 2026, na ausência de intervenção do Banco Central Europeu.
Você sabia que o anúncio da Alemanha no início de 2025 de um fundo histórico de infraestrutura de €500 bilhões e um grande relaxamento de seu freio da dívida para gastos com defesa desencadeou a maior alta semanal nos rendimentos dos Bunds de 10 anos desde a década de 1990, com os rendimentos subindo mais de 40 pontos-base para perto de 2,9%? Essa mudança fiscal, a maior em 80 anos, deve aumentar significativamente a emissão de títulos da Alemanha — potencialmente em €30 bilhões este ano e cumulativamente €145 bilhões até 2028 — impulsionando os rendimentos estruturalmente mais altos, possivelmente para 3%, à medida que os mercados precificam mais empréstimos do governo e menos compra de títulos pelo BCE. Apesar disso, o perfil de crédito da Alemanha permanece forte, com taxas de dívida em relação ao PIB ainda abaixo das médias do G7, e o impulso fiscal é visto como promotor de crescimento, apoiando as perspectivas econômicas da Zona do Euro e influenciando os mercados globais de títulos.
"Estamos testemunhando nada menos que o fim da era do 'Zero Preto' [Schwarze Null]", disse um veterano operador de títulos em um grande banco europeu, referindo-se à política alemã de orçamento equilibrado. "A questão agora é se Merz pode entregar crescimento suficiente para justificar a carga de dívida que está assumindo."
Você sabia? A política de "Schwarze Null" ("Zero Preto") da Alemanha era um compromisso em manter um orçamento federal equilibrado sem novas dívidas, visando promover a disciplina fiscal e reduzir a dívida nacional. Oficialmente adotada em 2014, tornou-se um símbolo da postura econômica conservadora da Alemanha, embora críticos argumentassem que ela dificultava o investimento público em áreas como infraestrutura e digitalização. A política foi suspensa durante a pandemia de COVID-19 para permitir gastos emergenciais, gerando um debate contínuo sobre seu futuro em um cenário econômico em mudança.
Da Restrição Orçamentária ao Poder Militar
Paralelamente à expansão fiscal, Merz se comprometeu a cimentar o novo e inesperado papel da Alemanha como a principal potência de defesa da Europa. Os gastos com defesa da Alemanha atingiram €77,8 bilhões em 2024, superando o Reino Unido pela primeira vez desde a Guerra Fria.
Comparação dos gastos com defesa da Alemanha e do Reino Unido na última década, mostrando a Alemanha superando recentemente o Reino Unido.
| Ano | País | Gastos com Defesa (Bilhões USD) | Gastos com Defesa (% do PIB) |
|---|---|---|---|
| 2022 | Alemanha | 55,76 | |
| 2022 | Reino Unido | 68,46 | |
| 2023 | Alemanha | 1,8% (déficit para meta de 2%: 17 bilhões Euros) | |
| 2023 | Reino Unido | 2,3% (superávit para meta de 2%: 7 bilhões Euros) | |
| 2024 | Alemanha | 88,5 (SIPRI) / 97,7 (OTAN) | 1,9% (SIPRI) / 2,19% (SIPRI via notícias) / atinge meta de 2% (OTAN) |
| 2024 | Reino Unido | 81,8 (SIPRI) / 82,1 (OTAN) | 2,3% (SIPRI & OTAN) / 2,35% (SIPRI via notícias) |
| 2025 | Reino Unido | Planejado £59,8 bilhões (aprox. $75,5 bilhões com base nas taxas de câmbio recentes) | Visa 2,5% (cronograma a ser definido) |
Dentro de um complexo de escritórios anônimo no quarteirão governamental de Berlim, o planejamento está em andamento para um Conselho de Segurança Nacional dentro da Chancelaria Federal — uma estrutura explicitamente modelada nos sistemas americano e francês — que coordenará a política de segurança interna e externa.
"Merz vê a guerra da Rússia contra a Ucrânia como uma ruptura histórica que exige uma revisão abrangente das políticas externa e de segurança", explicou um alto funcionário do Ministério da Defesa que pediu anonimato para discutir o planejamento sensível. "A antiga abordagem alemã de engajamento econômico sem poder militar firme está morta."
A estratégia de segurança em três etapas do chanceler envolve restaurar a capacidade da Alemanha para ações decisivas em política externa e de segurança, reconstruir a confiança com parceiros globais e definir prioridades estratégicas claras. Uma prioridade imediata: fornecer à Ucrânia €3 bilhões em assistência militar.
As ações do setor de defesa já adicionaram mais de $100 bilhões em valor de mercado no acumulado do ano, com analistas projetando uma potencial "segunda onda" de alta assim que Berlim revelar sua Estratégia de Segurança Nacional abrangente, esperada no terceiro trimestre de 2025.
Empresas bem posicionadas para se beneficiar incluem Rheinmetall, Hensoldt e Airbus Defence, juntamente com startups de defesa com alta intensidade de IA, como a Helsing. Enquanto isso, empresas aeroespaciais civis enfrentam potencial fuga de talentos e compressão de margens, à medida que as prioridades de defesa dominam.
Testando a Parceria Franco-Alemã
Apesar de todos os desafios domésticos que seu governo enfrenta, Merz parece determinado a desempenhar um papel decisivo no cenário europeu. Sua primeira visita internacional como chanceler será a Paris amanhã para encontrar o presidente francês Emmanuel Macron, sinalizando a importância que ele atribui à relação franco-alemã.
O encontro ocorre no momento em que líderes europeus lidam com realidades geopolíticas em mudança, incluindo o compromisso incerto dos americanos com a OTAN e a contínua agressão russa no flanco leste do continente.
"Merz entende que a integração da defesa europeia é tanto uma necessidade de segurança quanto potencialmente uma força capaz de mover o mercado", disse um analista sênior de um grande banco de investimento europeu. "Fiquem atentos à linguagem sobre emissão conjunta de títulos de defesa após a reunião em Paris. Mesmo a sugestão de tais iniciativas poderia desencadear um mini-rally de ativos seguros e comprimir os spreads da periferia."
Merz já destacou ineficiências nos sistemas de defesa europeus atuais, observando que, embora os membros europeus da OTAN operem 178 sistemas de armas diferentes, os Estados Unidos têm apenas 30.
A defesa europeia enfrenta desafios significativos de interoperabilidade, particularmente com equipamentos, em grande parte devido à fragmentação de sua indústria de defesa. Essa falta de padronização afeta os esforços colaborativos, incluindo aqueles que visam sistemas de armas comuns dentro de estruturas como a OTAN.
Ganhadores e Perdedores no Novo Paradigma Alemão
Estrategistas de investimento estão rapidamente recalibrando suas perspectivas para a Europa para levar em conta a transformação da Alemanha, de âncora da austeridade da Zona do Euro para potencial motor de crescimento.
"Estamos olhando para uma economia alemã que poderia adicionar 20-30 pontos-base ao crescimento nominal do PIB de 2026 a 2030 apenas com gastos em infraestrutura", disse o economista-chefe de um grande banco alemão. "Padrões históricos sugerem que o investimento privado de capital geralmente segue o investimento público alemão com um multiplicador de 1,2x. Isso não é 'crowding out' [expulsão de investimento privado], é 'crowding in' [atração de investimento privado]."
As perspectivas setoriais variam dramaticamente sob o novo regime:
Bancos domésticos alemães parecem bem posicionados para se beneficiar da curva de juros mais acentuada e do crescimento de empréstimos esperado, com atenção especial para a receita líquida de juros do Commerzbank.
Empresas de construção e materiais devem ganhar com os gastos antecipados em infraestrutura, com analistas favorecendo empresas como HOCHTIEF e Heidelberg Materials que atendem a requisitos rigorosos de ESG para contratos governamentais.
Campeões de exportação nos setores automotivo e de máquinas enfrentam ventos contrários de um euro potencialmente mais forte e escalada das tensões comerciais com os Estados Unidos, já que Merz provavelmente enfrentará a ameaça de tarifas da administração Trump.
O próprio euro poderia se beneficiar modestamente do prêmio de crescimento impulsionado pela política fiscal da Alemanha em relação ao dólar americano, potencialmente superando a divergência de taxas até que o Banco Central Europeu adote uma postura mais restritiva.
O Caminho à Frente: Fragilidade da Coalizão e Risco Político
Apesar da confirmação eventual de terça-feira, a rejeição parlamentar expôs vulnerabilidades significativas na coalizão de Merz. Com pelo menos 18 parlamentares de sua própria aliança votando contra ele na primeira rodada, seu governo enfrenta desafios na implementação de sua agenda — particularmente mudanças constitucionais que exigem maiorias de dois terços.
A Alternativa para a Alemanha (AfD), que terminou em segundo lugar nas eleições de fevereiro, continua a ganhar nas pesquisas, apesar de ser classificada como uma organização de "extrema direita" pela inteligência alemã. Essa classificação complica a matemática de coalizão do centro, ao mesmo tempo que energiza eleitores de protesto antes das eleições para o Parlamento Europeu em junho.
Analistas políticos traçam três cenários principais para a chancelaria de Merz:
- Uma probabilidade de 60% de que Merz conclua seu mandato completo com um plano fiscal um pouco diluído, mas em grande parte intacto.
- Uma chance de 25% de eleições antecipadas até 2027 após o colapso da coalizão, potencialmente desencadeando um aumento de 50 pontos-base nos rendimentos dos Bunds devido à aversão ao risco.
- Uma probabilidade de 15% de um grande pacote de títulos de defesa da UE que crie um mini-rally de ativos seguros para o euro e comprima os spreads da periferia.
O Manual do Investidor
Para investidores que buscam se posicionar em meio à transformação política e econômica da Alemanha, analistas sugerem várias abordagens estratégicas:
Posições compradas em instaladores de infraestrutura de média capitalização alemães em relação ao DAX mais amplo oferecem exposição alavancada ao aumento esperado de €500 bilhões em gastos de capital.
A volatilidade de dois anos do euro-yen apresenta uma oportunidade para se proteger contra potenciais tensões comerciais Merz-Trump que poderiam exportar a turbulência cambial no estilo de 2018.
Warrants de hidrogênio verde alemães merecem consideração, já que o teto de preço da energia industrial de Berlim combinado com ajustes na ajuda estatal da UE poderia acelerar a demanda por eletrolisadores até 2027.
Títulos de catástrofe ligados ao Índice de Classe de Ativos Alternativos podem se beneficiar à medida que o aumento da infraestrutura climática eleva os recursos (float) das resseguradoras alemãs, expandindo a oferta e elevando os rendimentos acima dos títulos corporativos com grau de investimento.
Uma Nova Realidade Europeia Emerge
À medida que Friedrich Merz se instala na chancelaria após sua confirmação turbulenta, a Alemanha se encontra em um ponto de inflexão entre seu passado fiscalmente conservador e um futuro mais musculoso e orientado para o crescimento.
"O tropeço-e-ascensão de Merz quebrou fundamentalmente o feitiço da retidão fiscal alemã", observou um veterano estrategista europeu. "As vendas de curto prazo podem diminuir, mas as mudanças estruturais — expansão fiscal, integração de defesa, oferta de dívida — estão apenas começando a ser precificadas nos mercados."
Para os investidores, a transformação da Alemanha de restrição fiscal para motor econômico representa tanto um desafio quanto uma oportunidade. Aqueles dispostos a navegar pela volatilidade inerente em vez de recuar dela podem descobrir que o centro outrora estável da Zona do Euro se tornou sua nova fronteira de crescimento — com profundas implicações para os ativos europeus e mercados globais.