Numa Audaciosa Jogada Respiratória, Merck Aposta US$ 10 Bilhões no Tratamento Revolucionário da DPOC da Verona

Em Ação Respiratória Audaciosa, Merck Aposta US$ 10 Bilhões no Tratamento Revolucionário de DPOC da Verona

Gigante Farmacêutica Fortalece Futuro Pós-Keytruda com Maior Aquisição Desde 2023

A Merck & Co. concordou em adquirir a Verona Pharma, sediada no Reino Unido, por aproximadamente US$ 10 bilhões, visando o tratamento inovador para doença pulmonar obstrutiva crônica (DPOC) da empresa de biotecnologia, enquanto se aproxima a expiração da patente de seu medicamento oncológico de maior sucesso.

A transação, anunciada na quarta-feira, representa a maior aquisição da Merck desde a compra da Prometheus Biosciences em 2023. De acordo com o contrato, a Merck pagará US$ 107 por American Depository Share (ADS) – um prêmio de 23% sobre o preço de fechamento da Verona antes do anúncio – para ter a propriedade total da especialista respiratória e de seu principal medicamento, Ohtuvayre.

Correndo Contra o 'Penhasco de Patentes': Uma Lacuna de Receita de US$ 30 Bilhões em Jogo

O negócio ocorre enquanto a Merck enfrenta uma realidade desafiadora: o Keytruda, seu gigante da imunoterapia que gera quase US$ 30 bilhões em vendas anuais, enfrenta a expiração da patente em 2028. Este iminente "penhasco de patentes" lançou uma sombra sobre a trajetória de crescimento da Merck, com suas ações caindo aproximadamente 18% no acumulado do ano, apesar dos ganhos do mercado em geral.

"Esta aquisição representa um passo crítico em nossa transformação e fortalece substancialmente nosso portfólio respiratório", disse o CEO da Merck, Rob Davis, em comunicado. "O Ohtuvayre traz um valor tremendo para pacientes que sofrem de DPOC, uma doença debilitante que afeta milhões em todo o mundo."

Para a Verona, o acordo culmina uma jornada notável de uma empresa de biotecnologia em fase clínica para o sucesso comercial. "O alcance global e a expertise clínica da Merck acelerarão o potencial do Ohtuvayre para atender mais pacientes globalmente", observou o CEO da Verona, David Zaccardelli.

"Primeira Inovação Verdadeira em Décadas" Apresenta Lançamento Comercial Impressionante

O Ohtuvayre — a primeira nova terapia inalatória para DPOC em mais de 20 anos — demonstrou um ímpeto comercial impressionante desde seu lançamento nos EUA em agosto de 2024. O medicamento gerou US$ 71,3 milhões em vendas no 1º trimestre de 2025, um aumento sequencial de 95%, com aproximadamente 25.000 prescrições emitidas.

O mecanismo único do tratamento, um inibidor duplo de PDE3/PDE4, oferece efeitos anti-inflamatórios e broncodilatadores em um único agente inalatório — uma distinção das terapias existentes que atraiu mais de 3.500 prescritores únicos em cinco meses de lançamento.

"Estamos observando uma adesão excepcionalmente forte tanto entre pneumologistas quanto entre médicos de atenção primária", disse um analista da indústria que pediu anonimato. "A trajetória de prescrições se assemelha ao que o Trelegy alcançou em sua fase de lançamento, mas o Ohtuvayre tem um preço mais alto e um perfil de indicação potencial mais amplo."

Um Mercado Global de US$ 50 Bilhões com Necessidade Crônica Não Atendida

A DPOC afeta aproximadamente 11,7 milhões de adultos somente nos Estados Unidos e representa um mercado anual de US$ 50 bilhões globalmente. Apesar dessa enorme população de pacientes, a inovação terapêutica estagnou por décadas.

O Ohtuvayre garantiu cobertura de seguro favorável, com 78% das vidas cobertas nos EUA tendo acesso de Nível 3 ou superior e taxas de rejeição de autorização prévia abaixo de 8%. Essa receptividade dos pagadores, combinada com o perfil clínico do medicamento, levou analistas a preverem vendas anuais de pico atingindo US$ 4 bilhões até meados da década de 2030.

Além do Preço de Capa: Os Fundamentos Econômicos do Negócio

Embora o preço de US$ 10 bilhões represente um prêmio significativo, um exame mais aprofundado revela o cálculo estratégico por trás da oferta da Merck.

Com base nas estimativas de consenso de vendas de pico e nas métricas de avaliação padrão da indústria, o valor presente líquido autônomo do Ohtuvayre se aproxima de US$ 6-7 bilhões. O prêmio que a Merck está pagando reflete sua expectativa de valor adicional de uma expansão internacional acelerada e potenciais novas indicações, incluindo bronquiectasia não-fibrose cística, atualmente em testes de Fase 3.

Espera-se que o negócio seja dilutivo para o lucro por ação da Merck em 2025-26, neutro em 2027 e aditivo a partir de 2028 — coincidindo com a expiração da patente do Keytruda.

Sinergias Além da Simples Soma: Construindo uma Potência Respiratória

A aquisição cria substanciais sinergias operacionais que vão além de apenas adicionar o fluxo de receita do Ohtuvayre. A Merck estima US$ 350 milhões em economias de SG&A (despesas de vendas, gerais e administrativas) ao longo de cinco anos, aproveitando sua força de vendas de pneumologia existente, que já detalha o Winrevair para os mesmos médicos-alvo.

Eficiências de fabricação apresentam outra oportunidade, já que a fábrica de produção de inaladores da Merck na Carolina do Norte atualmente opera abaixo de 60% da capacidade. Trazer a produção terceirizada da Verona para dentro de casa poderia adicionar 6-7 pontos percentuais à margem bruta até 2027.

"Não se trata apenas de preencher uma lacuna de receita — trata-se de construir uma franquia pulmonar multiativos que poderia, eventualmente, rivalizar com a unidade de oncologia da Merck em lucratividade", observou um gestor de fundo de saúde.

O Caminho a Seguir: Marcos Críticos para o Sucesso do Negócio

Vários desenvolvimentos chave determinarão se a aposta de US$ 10 bilhões da Merck entregará os retornos esperados:

• Expansão para Nebulização Doméstica: Uma solicitação suplementar da FDA no 3º trimestre de 2025 poderia expandir o Ohtuvayre para pacientes com DPOC grave/idosos, aumentando seu mercado endereçável em aproximadamente 8%.
• Aprovação Europeia: Decisão da EMA esperada no 1º trimestre de 2026 determinará o ritmo da contribuição de receita internacional.
• Extensão de Indicação: O estudo de Fase 3 RELIEVE em bronquiectasia não-CF poderia adicionar US$ 800 milhões em vendas de pico se bem-sucedido.
• Ambiente de Preços: Potenciais reformas de preços de medicamentos nos EUA em 2026-27 poderiam impactar a lucratividade, embora os tratamentos para DPOC possam enfrentar menos pressão do que outras áreas terapêuticas.

Perspectiva de Investimento: Oportunidade em Meio à Incerteza

Para os investidores, o movimento agressivo da Merck apresenta um cenário misto. Com 12,5 vezes os lucros futuros, a ação já reflete ceticismo sobre o futuro da empresa pós-Keytruda. Uma integração bem-sucedida da Verona e um desempenho do Ohtuvayre mais forte do que o esperado poderiam impulsionar as ações para US$ 100 (15x o lucro por ação estimado para 2027).

"A Merck está pagando um preço de opção de crescimento por um ativo raro, pronto para lançamento, em um mercado cronicamente mal atendido", sugeriu um analista. "O cenário base mal cobre seu custo de capital, mas a opcionalidade estratégica torna o perfil de risco-retorno favorável."

Para os acionistas existentes da Verona, o spread de arbitragem de fusão remanescente de aproximadamente 2% (cerca de 4% anualizado até o fechamento esperado) oferece um potencial de alta limitado, com ofertas concorrentes consideradas improváveis dada a recente fiscalização regulatória da consolidação da indústria farmacêutica.

A transação, aprovada por unanimidade pelos conselhos de ambas as empresas, deve ser concluída no quarto trimestre de 2025, sujeita a aprovações regulatórias e outras condições habituais.

Tese de Investimento

Categoria	Resumo
Fundamentação Estratégica	Aquisição preenche a lacuna cardio-pulmonar da Merck, estende a receita além do 'penhasco' do Keytruda. Ohtuvayre (DPOC) + Winrevair (HAP) + Enflonsia (VSR) podem formar uma franquia pulmonar de alta margem.
Economia do Negócio	Preço de US$ 10 Bi pressupõe execução impecável + expansão de indicação. VPL no cenário base: US$ 6-7 Bi (margem operacional de 40%, WACC de 8%). Exige aceleração na UE + novas indicações para TIR >7%.
Tração Comercial	Lançamento forte: Vendas de US$ 71,3 milhões no 1º tri-25 (+95% QoQ), 3,5 mil prescritores, 78% de cobertura de pagadores (Nível 3+). Comparável à curva do Trelegy de 2017-18.
Cenário Competitivo	O Ohtuvayre é o único medicamento para DPOC modificador da doença provável antes de 2028. Principais concorrentes: Trelegy da GSK (pressão genérica pós-2027), Nucala (revisão da EMA), Itepekimab da Regeneron (Fase 3 mista).
Sinergias	Empilhamento de franquias (Winrevair + Ohtuvayre), US$ 350 milhões em economias de SG&A, escala de fabricação (aumento de 6-7% na margem bruta até 2027).
Riscos de Execução	Marcos chave: sNDA da FDA (3º tri-25), decisão da EMA (1º tri-26), estudo RELIEVE de Fase 3 (2026-27), reformas de preços nos EUA (2027).
Avaliação e Negociação	Merck: Diluição do lucro por ação em 2025-2