Holcim Conclui Cisão de US$ 30 Bilhões da Amrize, Criando Duas Gigantes Globais da Construção

Gigantes do Cimento Separam Caminhos: Cisão de US$ 30 Bilhões da Amrize pela Holcim Redesenha o Cenário Global da Construção

Mal o concreto teve tempo de secar esta manhã quando a Amrize, a recém-independente unidade norte-americana da Holcim, fez sua estreia nas bolsas de valores de Nova York e Zurique, marcando a conclusão de uma das maiores reestruturações corporativas na história dos materiais de construção. A cisão de US$ 30 bilhões cria duas potências distintas com focos geográficos e estratégias de crescimento acentuadamente diferentes, um movimento que, segundo analistas, pode destravar um valor significativo para os acionistas, apesar da queda de 8,8% da Amrize no primeiro dia.

Construindo Bases Separadas: A Anatomia de uma Separação de US$ 30 Bilhões

Em uma transação que os acionistas suíços aprovaram por esmagadora maioria com 99,75% dos votos, a Holcim distribuiu ações da Amrize como dividendo em espécie, com os investidores recebendo uma ação da Amrize para cada ação da Holcim detida em 20 de junho. A Amrize começou a ser negociada hoje sob o código "AMRZ" tanto na SIX Swiss Exchange quanto na NYSE, imediatamente entrando para o Swiss Market Index e Swiss Leader Index.

"Esta cisão representa um reconhecimento fundamental de que os mercados de construção divergiram regionalmente", disse um analista sênior do setor em um grande banco de investimento europeu. "O boom de infraestrutura e a expansão de centros de dados na América do Norte exigem abordagens estratégicas diferentes dos mercados europeus focados em sustentabilidade."

A recém-independente Amrize detém os antigos ativos norte-americanos da Holcim, que geraram US$ 11,7 bilhões em receita e US$ 3,7 bilhões em EBITDA ajustado em 2024. A empresa inicia sua jornada solo com US$ 3,4 bilhões em financiamento de dívida, classificações de grau de investimento (BBB+ da S&P e Baa1 da Moody's), e uma linha de crédito de US$ 2 bilhões.

Enquanto isso, a Holcim emerge com uma atuação geográfica mais enxuta, abrangendo Europa, América Latina, Austrália e Norte da África, reportando CHF 16,2 bilhões em vendas líquidas pós-separação. Notavelmente, as ações da Holcim dispararam 14% após o anúncio, sugerindo otimismo dos investidores em relação ao seu foco simplificado.

Os Caminhos Divergentes: De Irmãos a Concorrentes

Jan Jenisch, que anteriormente liderava a Holcim, passou a ser Presidente do Conselho e CEO da Amrize, enquanto Miljan Gutovic continua como CEO da Holcim. Esta divisão de liderança reflete as visões estratégicas divergentes das empresas.

A Amrize herda a posição de maior fornecedor de cimento nos Estados Unidos e Canadá, com ambições de capturar crescimento a partir do projeto de lei de infraestrutura de US$ 1,2 trilhão da América do Norte, da reindustrialização (onshoring) de manufatura, da expansão de data centers e da escassez de moradias. A empresa visa um crescimento anual de 5-8% e espera aumentar os lucros operacionais centrais para além dos US$ 3,2 bilhões do ano passado, no período de 2025-2028.

"O mercado de construção norte-americano apresenta oportunidades únicas que simplesmente não existem em outro lugar", observou um estrategista do setor de construção. "A Amrize pode agora buscar essas oportunidades sem equilibrar prioridades em mercados globais díspares."

Enquanto isso, a Holcim está seguindo sua estratégia "NextGen Growth 2030", enfatizando soluções de construção sustentáveis e visando um crescimento anual de EBIT de 6-10% através de aquisições que agreguem valor.

Nervosismo no Primeiro Dia: Mercado Reage com Sinais Mistos

Apesar da clareza estratégica que a cisão proporciona, o primeiro dia de negociação da Amrize revelou hesitação dos investidores. As ações caíram 8,8% para CHF 41,90, uma queda que observadores do mercado atribuem a vendas mecânicas de fundos focados na Europa, em vez de preocupações fundamentais.

"O que estamos vendo é a volatilidade típica de uma cisão", explicou um gerente de portfólio especializado em reestruturações corporativas. "Investidores europeus que receberam ações da Amrize, mas que possuem mandatos que os limitam a ações europeias, estão vendendo, criando uma pressão temporária apesar dos fundamentos sólidos."

A disparidade de valuation entre Amrize e seus pares é impressionante. A 9,0x EV/EBITDA, a Amrize negocia aproximadamente pela metade do múltiplo de concorrentes diretos como Martin Marietta e Vulcan Materials, e abaixo da CRH.

O valuation pós-cisão da Holcim, de 9,8x EV/EBITDA, parece mais alinhado com seu grupo de pares, embora analistas sugiram que seu múltiplo pode expandir à medida que ela demonstrar sucesso com sua estratégia de aquisições focadas em sustentabilidade.

Surfando o Superciclo da Construção ou Enfrentando Ventos Contrários?

As ambiciosas metas de crescimento da Amrize baseiam-se em diversas tendências estruturais que estão remodelando a construção norte-americana. Mais da metade de seus novos investimentos de capital visa projetos de infraestrutura, instalações de manufatura sendo realocadas para os EUA, e data centers de hiperescala – todos segmentos que apresentam contratos com visibilidade e mecanismos de precificação vinculados à inflação.

A empresa também anunciou um programa de corte de custos de G&A (despesas gerais e administrativas) de US$ 350 milhões para compensar as despesas de separação corporativa, o que poderia aumentar as margens de EBITDA em aproximadamente 90 pontos-base.

"A questão crucial é se a Amrize consegue executar simultaneamente o crescimento e o controle de custos", disse um consultor da indústria da construção. "Suas metas pressupõem que ela pode surfar a onda da infraestrutura enquanto otimiza as operações, o que não é uma tarefa fácil no ambiente complexo da cadeia de suprimentos atual."

Para a Holcim, os desafios se concentram na volatilidade dos preços de energia na Europa e no aumento dos custos de conformidade de carbono esperados a partir de 2026. A guinada estratégica da empresa em direção à "construção circular" e ofertas especializadas como o cimento ECOPlanet e os sistemas de telhado Elevate visa compensar essas pressões com produtos de margem mais alta.

O Efeito Dominó Global: A Consolidação da Indústria Acelera

A separação Holcim-Amrize não está ocorrendo isoladamente. Ela segue movimentos semelhantes de especialização regional por Saint-Gobain e Owens Corning, refletindo uma tendência mais ampla da indústria em direção ao foco geográfico e inovação impulsionada pela sustentabilidade.

Desde 2018, a Amrize (como parte da Holcim) concluiu 36 aquisições, consolidando sua posição na América do Norte. A Holcim sinalizou um apetite contínuo por fusões e aquisições (M&A), embora seu conselho tenha se comprometido a evitar "negócios transformacionais" antes de 2027, focando em aquisições direcionadas em tecnologias de construção sustentável.

Essa mudança estrutural afeta desde a aquisição de matérias-primas até as estratégias de conformidade de carbono. As operações de cimento da Amrize já mostram taxas de substituição de clínquer de 15% e intensidade de carbono de 560 kg de CO₂e por tonelada – abaixo da média dos EUA de 640 kg – posicionando-a para uma vantagem de conformidade precoce sob os incentivos emergentes para cimento verde.

Horizonte de Investimento: Oportunidades em Meio à Transição

Para investidores que avaliam essas entidades recém-separadas, a oportunidade parece assimétrica. O significativo desconto da Amrize em relação aos seus pares sugere um potencial de valorização substancial à medida que os fluxos relacionados a índices se estabilizam e as iniciativas de crescimento se materializam. Um modelo de analistas sugere um retorno de 44% em 18 meses no cenário base, com um cenário otimista (bull case) se aproximando de 88% se a expansão do múltiplo se alinhar com os pares.

A Holcim apresenta um perfil de crescimento mais moderado, com retornos totais esperados para os acionistas na faixa dos adolescentes baixos (5% de rendimento de fluxo de caixa livre mais 6-8% de crescimento de EPS). Seu potencial de valorização depende do sucesso na aplicação dos recursos em soluções de construção sustentáveis de alta margem.

Para investidores táticos, existe uma oportunidade de valor relativo em "comprar" (going long) Amrize enquanto "vender a descoberto" (shorting) concorrentes mais valorizados como Martin Marietta, potencialmente capturando a reversão à média enquanto neutraliza a exposição macro ao setor de agregados.

"O verdadeiro teste virá em agosto, quando a Amrize divulgar seus primeiros resultados trimestrais como empresa independente", observou um analista de crédito. "Se eles confirmarem sua trajetória de corte de custos e o crescimento do segmento de infraestrutura, o gap de valuation poderá começar a se fechar rapidamente."

À medida que esses gigantes do cimento traçam caminhos separados, o cenário dos materiais de construção entra em uma nova era de especialização regional – uma onde o foco geográfico e a inovação em sustentabilidade determinam cada vez mais a liderança de mercado.

Aviso Legal: Esta análise é baseada em dados de mercado atuais e não deve ser considerada um conselho de investimento. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os leitores devem consultar consultores financeiros para orientação personalizada.