H.I.G. Capital Busca Saída de 800 Milhões de Libras da Interpath Advisory, Testando Picos de Avaliações no Mercado de Reestruturação
H.I.G. Capital Busca Saída de £800 Milhões da Interpath Advisory, Testando Picos de Avaliação no Mercado de Reestruturação
Nos escritórios com paredes de vidro com vista para o distrito financeiro de Londres, uma aposta de private equity que começou por necessidade regulatória pode em breve culminar em uma das saídas mais lucrativas do setor. A H.I.G. Capital está se preparando para vender a Interpath Advisory – a antiga prática de reestruturação da KPMG UK que adquiriu há apenas quatro anos – por impressionantes £800 milhões, dobrando efetivamente seu investimento em um período notavelmente curto.
| Categoria | Detalhes |
|---|---|
| Vendedor | H.I.G. Capital |
| Empresa Alvo | Interpath Advisory (ex-unidade de reestruturação da KPMG UK) |
| Preço de Pedida | £800 milhões |
| Aquisição Original | Abril de 2021 por ~£400 milhões |
| Funcionários na Aquisição | 528 funcionários, 22 sócios |
| Receita (2021) | ~£130 milhões (EBITDA: £40 milhões) |
| Motivação Principal do Negócio | Reformas regulatórias (separação auditoria-consultoria), crescimento no mercado de reestruturação |
| Trabalhos Anteriores Notáveis | Insolvências da Intu Properties, Arcadia Group |
| Status Atual da Venda | Estágios iniciais, potenciais compradores não divulgados |
| Contexto de Mercado | Saídas de private equity via "secondary buyouts" em meio à atividade de IPO reduzida |
De "Baixa Regulatória" a Joia da Coroa do Private Equity
Quando a H.I.G. adquiriu a divisão de reestruturação da KPMG em abril de 2021 por aproximadamente £400 milhões, a transação não nasceu de uma escolha estratégica, mas de um imperativo regulatório. Reformas de auditoria no Reino Unido forçaram as quatro maiores empresas de contabilidade (Big Four) a separar seus serviços de auditoria e consultoria, levando a KPMG a desinvestir uma prática altamente conceituada que havia lidado com insolvências de alto perfil, incluindo Intu Properties e Arcadia Group.
"A pressão regulatória que levou a KPMG a vender provou ser um ganho inesperado para a H.I.G.", observa um consultor de M&A baseado em Londres e familiarizado com o setor de serviços profissionais. "O que começou como uma cisão impulsionada pela conformidade se transformou em uma das histórias de criação de valor mais atraentes no espaço de serviços profissionais."
A Metamorfose de £400 Milhões
Desde que foi renomeada para Interpath Advisory, a empresa passou por uma transformação notável. A receita subiu de £130 milhões na aquisição para £163,6 milhões no ano fiscal de 2024 – um aumento de 26%. Enquanto isso, o EBITDA ajustado cresceu de £40 milhões para £46,3 milhões, embora as margens de lucro tenham se contraído ligeiramente de 31% para 28%.
Talvez o mais impressionante seja a explosão no número de funcionários – de aproximadamente 528 na aquisição para mais de 1.000 atualmente, refletindo investimentos agressivos em capacidades de fusões e aquisições (M&A) e finanças corporativas. Essa diversificação estratégica além do trabalho de reestruturação pura reduziu o risco de concentração de receita, ao mesmo tempo em que posicionou a empresa para crescimento além de cenários de dificuldade.
Precificação Premium em um Mercado em Resfriamento
A avaliação alvo de £800 milhões representa aproximadamente 17,3 vezes o EBITDA ajustado da Interpath no ano fiscal de 2024 – um prêmio que levantou muitas dúvidas entre os observadores do mercado.
"Esse preço está 200-250 pontos-base acima do percentil 75 para transações comparáveis", explica um sócio sênior de uma empresa de consultoria concorrente. "É um múltiplo elevado em um mercado onde os negócios de serviços profissionais de média capitalização geralmente foram reavaliados para baixo desde o final de 2024."
Para contextualizar, quando a CVC adquiriu a Teneo (que combina serviços de relações públicas e reestruturação) em 2019, o múltiplo foi estimado em 14-15 vezes o EBITDA. A venda da AlixPartners em 2016 para os fundos de pensão canadenses CDPQ e PSP implicou um múltiplo de 12-13 vezes em um valor de empresa de US$2,5 bilhões.
O Dilema Contracíclico
A avaliação ambiciosa surge em um momento particularmente interessante no ciclo econômico. As insolvências corporativas no Reino Unido permanecem 30-35% acima dos níveis pré-COVID, e o Banco da Inglaterra deverá manter taxas restritivas até o final de 2025. Esse ambiente deveria, teoricamente, impulsionar a demanda por serviços de reestruturação.
No entanto, a curva a termo agora precifica os rendimentos dos títulos do governo britânico (gilts) de três anos cerca de 80 pontos-base abaixo das projeções de janeiro, sugerindo um potencial abrandamento do pipeline de empresas em dificuldade a partir do segundo semestre de 2026. Qualquer comprador ao preço pedido pela H.I.G. deve, portanto, estar confortável em garantir os lucros através do que poderá se tornar um ciclo de reestruturação em declínio.
Guerra de Lances ou Banho de Realidade?
Quatro perfis distintos de compradores surgem como potenciais adquirentes, cada um com diferentes justificativas estratégicas e desafios:
Grandes empresas de private equity como Bain Capital, Carlyle ou Hg podem buscar uma estratégia de "comprar e construir" com uma eventual saída via IPO, embora as atuais restrições de alavancagem e o múltiplo de entrada elevado apresentem desafios.
Compradores estratégicos, como AlixPartners ou Alvarez & Marsal, poderiam ver a Interpath como uma aquisição complementar que agrega valor e preenche lacunas em sua cobertura de médio porte no Reino Unido, ao mesmo tempo em que gera oportunidades de indicação transfronteiriça.
Curiosamente, as próprias empresas de contabilidade do "Big Four" – incluindo a vendedora original KPMG – poderiam tentar reentrar no espaço de reestruturação à medida que as cláusulas de não concorrência expiram, embora a percepção regulatória continue sendo problemática.
Finalmente, uma saída para o mercado público via SPAC ou um IPO tradicional no Reino Unido poderia explorar a arbitragem de avaliação contra pares listados como a FRP Advisory, que negocia a 11-12 vezes os lucros, embora as condições atuais do mercado permaneçam desfavoráveis.
O Paradoxo do Domínio do Private Equity
A jornada da Interpath destaca uma transformação notável no cenário da consultoria de reestruturação. Hoje, aproximadamente 78% da capacidade de reestruturação do Reino Unido é apoiada por private equity – uma mudança sísmica em relação ao domínio das empresas de contabilidade nas décadas anteriores.
"A ironia não passa despercebida para os veteranos da indústria", comenta um ex-sócio de reestruturação do Big Four. "Um setor que se especializa em desfazer situações excessivamente alavancadas está ele próprio se tornando cada vez mais dependente de estruturas de capital alavancadas. Isso cria questões fascinantes sobre retenção de talentos e independência operacional quando os mercados de dívida eventualmente apertarem."
Perspectivas de Investimento: Navegando na Esticada da Avaliação
Para investidores que acompanham esta transação, vários ângulos estratégicos emergem. Investidores de crédito podem exigir "revolvers cov-lite" (linhas de crédito rotativas com poucas cláusulas protetoras) com "springing covenants" (cláusulas ativáveis) não superiores a 4,5 vezes a alavancagem, enquanto buscam rendimentos que excedam 700 pontos-base para compensar o risco.
Compradores de private equity secundários devem focar nas linhas de serviço da Interpath não relacionadas à insolvência, potencialmente estruturando "earn-outs" (pagamentos de performance) atrelados a métricas de diversificação. Adquirentes estratégicos podem pressionar por estruturas com maioria de capital próprio e substancial reinvestimento dos sócios para mitigar o risco de fuga de talentos.
Investidores de ações negociadas em bolsa que acompanham firmas de consultoria listadas como FRP Advisory e Begbies Traynor devem monitorar a transação de perto, pois uma avaliação bem-sucedida de £800 milhões poderia potencialmente elevar os múltiplos de consultorias de pequena capitalização em 1-2 vezes.
Para que a transação gere uma TIR (Taxa Interna de Retorno) na faixa dos 15%, a Interpath precisaria crescer o EBITDA a uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de mais de 12% por cinco anos ou entregar sinergias estratégicas substanciais. Sem tal desempenho, a avaliação corre o risco de criar um delta negativo de 10 pontos percentuais na TIR para compradores puramente financeiros – a menos que os mercados de dívida reabram agressivamente.
O Veredito: Ativo de Qualidade, Preço Ambicioso
A Interpath Advisory representa um ativo de alta qualidade e bem posicionado, com um impulso genuíno de diversificação em um setor com fortes ventos favoráveis estruturais. No entanto, a aproximadamente 17 vezes o EBITDA dos últimos 12 meses, o perfil de retorno ajustado ao risco pende para o lado negativo para transações tradicionais de private equity.
Os adquirentes mais lógicos parecem ser compradores estratégicos capazes de integrar a equipe de 1.000 profissionais da Interpath em plataformas globais, ao mesmo tempo em que geram sinergias de receita. Na ausência de tal lógica estratégica, a H.I.G. pode, em última instância, precisar recalibrar as expectativas de preço ou estruturar a transação com componentes de financiamento do vendedor para preencher lacunas de avaliação.
Como observa um veterano consultor de reestruturação: "O preço final alcançado servirá como um fascinante barômetro de como o mercado valora negócios de consultoria contracíclicos neste momento particular do ciclo econômico."
Nota: Esta análise é baseada em dados de mercado atuais e padrões históricos. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os leitores devem consultar consultores financeiros para orientação de investimento personalizada.