A Grande Reversão do Petróleo: Como um Excedente de 4 Milhões de Barris Poderia Remodelar os Mercados de Energia Até 2026
A Grande Reversão do Petróleo: Como um Excedente de 4 Milhões de Barris Poderia Remodelar os Mercados de Energia até 2026
O petróleo bruto dos EUA cai abaixo de US$ 60 com o aumento dos estoques e a produção batendo recordes, forçando investidores a confrontar um excedente que não pode ser ignorado.
O petróleo acaba de romper uma barreira na qual se apoiava há meses. Em 5 de novembro de 2025, o petróleo bruto West Texas Intermediate (WTI) despencou para US$ 59,78 por barril, quebrando a marca psicologicamente importante dos US$ 60. Não foi apenas mais uma oscilação de mercado – foi um acerto de contas. O tão comentado excedente de petróleo de 2026 não é mais uma previsão. Ele chegou.
A queda diária de 1,28%, somada a um recuo de 16% desde as máximas de setembro, conta uma história maior do que algumas oscilações na oferta e demanda. Três fatores impactaram simultaneamente: os estoques de petróleo bruto dos EUA saltaram 5,2 milhões de barris em uma semana – o maior aumento desde julho. A produção doméstica subiu para um recorde de 13,65 milhões de barris por dia. E a OPEP+ anunciou um modesto aumento de 137.000 barris por dia em dezembro, antes de pausar quaisquer aumentos adicionais até o primeiro trimestre de 2026.
Os traders não hesitaram. Em vez de interpretar a pausa da OPEP+ como um sinal de contenção, eles a viram pelo que realmente era – uma admissão silenciosa de que o cartel sabe que a inundação está por vir. O petróleo Brent fechou em US$ 64,23, enquanto o dólar americano se fortaleceu 0,4%, atingindo 108,2 no índice, ampliando a pressão. As ações de energia despencaram, as commodities seguiram o mesmo caminho, e de repente a projeção da Agência Internacional de Energia (AIE) de outubro, de um excedente de 4 milhões de barris por dia em 2026, não era mais um ponto fora da curva. Tornou-se o novo centro de gravidade.
A Avalancha de Oferta que Ninguém Pode Parar
A matemática por trás do excesso de oferta é brutalmente clara. A oferta global de petróleo deve crescer em 3 milhões de barris por dia em 2025 e mais 2,4 milhões em 2026, de acordo com a AIE. E os principais impulsionadores – o xisto dos EUA, o Brasil e a Guiana – são forças que a OPEP+ não consegue controlar facilmente.
A produção de xisto dos EUA atingiu 13,5 milhões de barris por dia em outubro. Na Bacia do Permiano, o número de plataformas aumentou 4% durante o terceiro trimestre, sinalizando que os produtores se sentem confiantes o suficiente para perfurar mesmo com a queda dos preços. Os campos de pré-sal do Brasil estão caminhando para 3,2 milhões de barris por dia até o final do ano, enquanto os projetos liderados pela Exxon na Guiana continuam adicionando cerca de 600.000 barris a cada ano.
A OPEP+ não está exatamente à altura do desafio. Arábia Saudita e Rússia estão produzindo cerca de 200.000 barris por dia acima de suas cotas, segundo dados da AIE, corroendo a disciplina do cartel. O planejado aumento de dezembro pode parecer pequeno, mas ele se soma a cortes anteriores que vêm se desfazendo lentamente desde meados de 2025. Produtores menores continuam a lutar com o cumprimento, e as sanções ainda sufocam a capacidade da Rússia de expandir a produção de forma significativa.
Se você quiser ver o excesso em ação, olhe para os mares. Mais de 20 grandes navios-tanque de petróleo estão parados perto de portos asiáticos, esperando por compradores. As exportações do Golfo Pérsico para a Ásia caíram 5% mês a mês porque as refinarias de lá estão rejeitando até mesmo remessas com desconto. Isso está forçando os produtores a armazenar petróleo em embarcações. Enquanto isso, os estoques comerciais dos EUA estão em 421,2 milhões de barris – 4% abaixo da média de cinco anos – mas o que importa não é o nível. É a direção. E essa direção é para cima.
A Demanda Atinge um Teto Invisível
Enquanto a oferta continua a subir, a demanda simplesmente não consegue acompanhar o ritmo. A AIE projeta que a demanda global por petróleo crescerá cerca de 1 milhão de barris por dia em 2025. A OPEP é ligeiramente mais otimista, com 1,3 milhão, mas ambas as previsões ficam aquém do necessário para equilibrar as contas.
A recuperação da China perdeu força. Sua demanda petroquímica mal está subindo, com um aumento de apenas 200.000 barris por dia. As rigorosas regulamentações de veículos elétricos da Europa estão corroendo o consumo de gasolina, que deve cair 1% ano a ano. Mesmo o crescimento da Índia de 400.000 barris por dia não consegue contrabalançar a demanda encolhendo nas economias mais ricas, onde os ganhos de eficiência e a adoção de VEs estão mudando hábitos rapidamente.
Nos EUA, os motoristas ainda estão nas estradas. A demanda por gasolina subiu 1,5%, impulsionada pelas viagens de verão que se prolongaram. Mas esse pequeno ponto positivo não consegue absorver o excesso global. Os estoques de gasolina, na verdade, caíram 4,7 milhões de barris, para 206 milhões, cerca de 5% abaixo dos níveis normais. Essa é uma boa notícia para as refinarias, que obtêm um breve aumento nas margens. Ainda assim, os preços do petróleo bruto dominam o sentimento do mercado, e, no momento, o petróleo bruto está ofuscando qualquer ponto positivo.
Quando o Contango se Torna o Novo Normal
O mercado de petróleo está deslizando para um padrão familiar conhecido como “contango”. Isso ocorre quando os contratos futuros de curto prazo são negociados a preços mais baixos do que os de longo prazo, incentivando os traders a comprar petróleo agora, armazená-lo e vendê-lo mais tarde para obter lucro.
O WTI caindo abaixo de sua média móvel de 200 dias de US$ 62,50 apenas adicionou lenha à fogueira. Dados da CME mostram que as opções de venda (puts) superam as opções de compra (calls) em três para um – um sinal claro de que os traders jogaram a toalha.
Para os operadores de dutos e armazenamento, porém, este é o seu momento. Quando os estoques aumentam, seus tanques de armazenamento e dutos permanecem movimentados. Seus lucros vêm do volume, não do preço. Assim, enquanto os produtores de petróleo sangram abaixo de US$ 60 o barril, os players de midstream silenciosamente arrecadam pedágios constantes. A divisão é nítida: empresas de exploração enfrentam dor nas margens, mas os operadores de infraestrutura podem se beneficiar do excesso que sufoca seus clientes.
O Manual do Profissional para um Mundo com Excesso de Oferta
Navegar em um mercado com excedente não é sobre desespero – é sobre precisão. Muitos investidores institucionais agora esperam que o WTI caia gradualmente para US$ 55 até o final de 2025, com uma média de cerca de US$ 52 em 2026. Isso pode parecer sombrio, mas não é o crash de 2014. Pense nisso como uma descida controlada, amortecida pela geopolítica e pela eventual reação da OPEP+.
A jogada do dinheiro inteligente? Vender futuros de WTI ou Brent de curto prazo e comprar contratos de longo prazo (com vencimento de cinco a sete trimestres à frente). Esse spread lucra com o aumento dos estoques e deixa espaço para se beneficiar de uma recuperação em 2027, quando a OPEP+ finalmente apertar a torneira novamente.
Os traders de opções estão de olho em put spreads em torno de US$ 55 – historicamente o ponto de dor onde os produtores dos EUA cortam gastos e a OPEP+ "acorda".
No mercado de ações, os investidores estão "cortando a gordura". Produtores de alto custo que precisam de petróleo a US$ 60 para atingir o ponto de equilíbrio são os primeiros a serem eliminados. Grandes nomes como ExxonMobil e Chevron ainda oferecem dividendos de 4 a 5%, mas sem motores de crescimento, estão "nadando para não morrer". Enquanto isso, operadores de dutos como a Kinder Morgan, que oferecem rendimentos de 6 a 7%, parecem muito mais seguros. Aqueles cujas receitas dependem do volume em vez do preço estão se tornando os "portos seguros" do mercado.
As refinarias também conseguem uma vitória de curto prazo enquanto as margens da gasolina se mantêm perto de US$ 18 o barril. A utilização caiu de 92% para 85%, mas a lucratividade permanece intacta. O problema? Até 2026, até mesmo as refinarias sentirão o impacto, uma vez que o excesso de oferta de petróleo bruto superar a capacidade de processamento.
Em todos os mercados, a queda do petróleo está se espalhando. O excesso de oferta persistente esfria a inflação, o que ajuda os títulos do Tesouro dos EUA e apoia as negociações sensíveis às taxas de juros. O dólar, forte em 108,2, aumenta a pressão, mantendo as commodities na defensiva.
Depois, há o curinga geopolítico. Comprar opções de compra (calls) baratas de Brent – com vencimento de 12 a 18 meses – não é uma postura altista. É um seguro. Um bloqueio no Estreito de Ormuz, tensões no Mar Vermelho ou sanções súbitas ao Irã poderiam fazer os preços subirem US$ 10 por barril da noite para o dia. O petróleo, como brincou um analista, é "pornografia de volatilidade" – e os traders sabem disso.
O Consenso Pessimista Pode Ir Longe Demais
A OPEP+ não está vinculada à sua pausa. A Arábia Saudita ainda poderia retirar um milhão de barris por dia do mercado se os estoques continuarem a aumentar no início de 2026. A capacidade da Rússia já está esticada, e o excedente projetado de 4 milhões de barris assume que cada produtor atua sem falhas – algo que a história raramente entrega.
Os traders técnicos estão observando de perto. O interesse de compra tende a aumentar assim que o WTI cai abaixo de US$ 60, pois fundos algorítmicos e consultores de negociação de commodities sentem um piso. O mercado não deve testar os US$ 40, a menos que a OPEP+ inunde o mercado e a demanda global realmente entre em recessão – duas condições que não se materializaram.
Se os estoques dos EUA registrarem três grandes aumentos consecutivos, isso confirmaria um excedente estrutural genuíno. Mas um corte de produção surpresa da Arábia Saudita, ou mesmo um estímulo modesto na China ou nos EUA que adicione meio milhão de barris de demanda diária, poderia mudar o cenário rapidamente.
O excedente é real, mas seu tamanho – e seu impacto – não estão gravados em pedra. O mercado de petróleo pode estar machucado, mas, como a história mostra, ele nunca permanece em baixa por muito tempo.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO