Goldman Sachs Compra Industry Ventures em um Impulso de US$ 965 Milhões para a Liquidez de Capital de Risco
O Goldman Sachs não apenas comprou uma empresa — ele fincou uma bandeira no futuro da liquidez de capital de risco. O acordo do banco para adquirir a Industry Ventures por até US$ 965 milhões sinaliza uma mudança estratégica, afastando-se de negócios voláteis como trading e banco de investimento e movendo-se em direção a receitas mais estáveis, baseadas em taxas, em mercados privados que anseiam por formas de desinvestir. O timing não é acidental. Com saídas de investimentos arrastadas e janelas de IPO (Oferta Pública Inicial) oscilantes, o mercado secundário explodiu, e o Goldman quer ser dono da infraestrutura desse sistema, em vez de simplesmente investir através dele.
O acordo, anunciado em 13 de outubro de 2025, inclui US$ 665 milhões iniciais em dinheiro e ações, além de até US$ 300 milhões em pagamentos por desempenho (earn-outs) vinculados à performance até 2030. A Industry Ventures, uma gestora de ativos de US$ 7 bilhões conhecida por secundários de capital de risco e estratégias híbridas de estágio inicial, será incorporada ao External Investing Group do Goldman, parte de sua plataforma de investimentos alternativos de US$ 540 bilhões. É mais do que uma aquisição complementar — é o Goldman internalizando um formador de mercado para liquidez de tecnologia privada.
Essa mudança se encaixa em um padrão mais amplo. Após reduzir os experimentos em finanças ao consumidor, o Goldman está apostando forte em gestão de ativos e fortunas, particularmente em alternativos, onde as receitas baseadas em taxas são duráveis e o mercado secundário tem bom desempenho mesmo quando os mercados tradicionais não vão bem. Somente os secundários de capital de risco estão em ascensão: os volumes diretos nos EUA devem atingir US$ 60–61 bilhões em 2025, um aumento em relação aos US$ 50 bilhões do ano anterior. Globalmente, o mercado secundário atingiu US$ 160–162 bilhões em 2024 e está a caminho de ultrapassar US$ 200 bilhões no primeiro semestre de 2025. As empresas não estão esperando por IPOs incertos ou fusões e aquisições (M&A) — elas estão vendendo fatias de si mesmas em ofertas de aquisição (tender offers), vendas parciais e fundos de continuidade liderados por GPs (General Partners).
O que torna essa mudança suave é a longa história entre as duas empresas. O Goldman tem sido um sócio limitado (LP) nos fundos da Industry Ventures por duas décadas e ajudou a distribuir suas estratégias por 10 anos. A Petershill Partners, uma afiliada do Goldman, chegou a comprar uma participação minoritária em 2019. Essa familiaridade diminui o risco de integração e conecta a Industry Ventures diretamente ao gigantesco motor de distribuição do Goldman. Para a Industry Ventures, fundada em 2000 e que entregou um múltiplo de 2,2x e uma TIR líquida (Taxa Interna de Retorno) de 18% em mais de 1.000 investimentos, esta é uma chance de escalar globalmente e alcançar clientes de alta renda através de veículos perpétuos (evergreen) como o G-Series do Goldman.
Da perspectiva do Goldman, a lógica é atraente. Ele adquire uma marca de ponta em secundários de capital de risco para complementar sua plataforma existente de secundários de private equity. Isso cria oportunidades de venda cruzada e torna seus produtos mais "pegajosos" para os clientes. Adiciona opcionalidade de ciclo: o mercado secundário prospera quando os mercados estão em crise, mas também se beneficia quando as saídas de investimento reabrem. E o preço parece razoável — aproximadamente 0,09–0,10x os ativos sob supervisão — se as taxas de administração se mantiverem à medida que os ativos crescem.
Ainda assim, há riscos. Apenas 45 funcionários da Industry Ventures se juntarão, incluindo o CEO Hans Swildens e os executivos seniores Justin Burden e Roland Reynolds. Reter esse talento é crucial, e a longa estrutura de pagamentos por desempenho até 2030 foi claramente projetada para mantê-los engajados. O ajuste cultural pode ser mais complicado. A agilidade de uma butique e a tomada de decisões empreendedoras nem sempre se traduzem bem dentro de um grande banco. Enquanto isso, os conflitos podem se intensificar. O Goldman assessora empresas, empresta a elas, compra participações como LP, detém participações em GPs e agora gerencia eventos de liquidez. Essa rede exige barreiras de informação herméticas e governança transparente, ou os relacionamentos com os GPs podem ser prejudicados.
Críticos apontam que isso é menos sobre buscar "alpha" (retorno acima do mercado) e mais sobre possuir distribuição e capacidade em um nicho com oferta abundante. Isso é intencional. O Goldman sabe que, em mercados privados, a capacidade de gerar fluxo de negócios e empacotá-lo para clientes pode ser mais valiosa do que retornos de alto desempenho. Ao internalizar uma plataforma de liquidez, a empresa toca companhias em todas as fases — de banco de investimento a crédito privado e secundários de cap-table — borrando as linhas mesmo enquanto mantém suas "Chinese walls" (barreiras de informação).
Este negócio não existe no vácuo. Toda a indústria está se consolidando. A Franklin Templeton comprou a Lexington Partners para secundários de private equity. A StepStone absorveu a Greenspring Associates, um fundo de fundos de VC e player de co-investimento. A BlackRock adquiriu a Kreos Capital para dívida de risco (venture debt). A Strategic Partners da Blackstone tornou-se um modelo para secundários em escala. Todos querem taxas escaláveis, fluxo de negócios proprietário e acesso à tecnologia sem depender do timing dos IPOs. Até mesmo o Nasdaq Private Market agora tem apoio do Goldman, Citi e Morgan Stanley para formalizar a infraestrutura de liquidez.
A matemática funciona se o crescimento se concretizar. Os US$ 7 bilhões em ativos da Industry Ventures provavelmente geram US$ 45–70 milhões em taxas de administração anuais hoje. Se o Goldman escalar isso para US$ 12–15 bilhões em quatro anos, as taxas podem ultrapassar US$ 100 milhões, com potencial de ganho adicional do "carry" (participação nos lucros) sobre ativos com desconto. Isso torna o custo inicial de US$ 665 milhões muito mais palatável.
Mas a execução importa. A burocracia pode minar a velocidade. Conflitos podem gerar ceticismo de fundadores ou gestores de fundos. Os descontos podem se comprimir mais rapidamente do que o capital é implantado. E os concorrentes não ficarão parados — a Franklin/Lexington domina os secundários diversificados, a StepStone/Greenspring lidera em VC, e a BlackRock/Kreos faz a ponte da dívida. Espere contra-ataques de Morgan Stanley, JPMorgan, Apollo ou KKR.
O que acontece em seguida? Até meados de 2027, o Goldman provavelmente lançará um produto perpétuo de secundários de capital de risco para seu canal de wealth management. O fluxo de negócios aumentará a partir de seus relacionamentos bancários em tecnologia e IA. Pelo menos mais dois especialistas em secundários de VC serão adquiridos por grandes players até 2026. Um unicórnio negociará regras de informação mais rígidas para uma oferta de aquisição (tender offer) liderada pela Industry Ventures, estabelecendo um precedente de mercado. A precificação se dividirá: ativos de primeira linha serão negociados com pequenos descontos, enquanto portfólios mais fracos verão descontos mais acentuados — sustentando os retornos mesmo com a melhoria dos mercados.
No final, os LPs ganham acesso e relatórios melhores. Clientes de alto patrimônio líquido obtêm exposição repetível sem o risco de "blind-pool" (fundo com ativos não especificados). GPs e fundadores garantem liquidez de um participante credível. Butiques independentes, no entanto, podem ter dificuldade em competir na captação de negócios e distribuição.
O capital de risco está em um ponto de inflexão — a IA está reescrevendo a história do crescimento, a liquidez está se normalizando e a escala está se tornando a vantagem competitiva. O Goldman não está apenas apostando em secundários. Ele está industrializando o motor que os impulsiona. Se ele preservar a agilidade e gerenciar os conflitos, o retorno será anos de taxas duráveis e compostas. Se não, será uma lição cara sobre choque cultural.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO