A Coroa do GLP-1 Balança: Por Dentro da Batalha da Novo Nordisk para Manter Seu Trono nos Medicamentos para Obesidade
O Reinado do GLP-1 Balança: Por Dentro da Batalha da Novo Nordisk Para Manter Seu Trono nos Medicamentos Para Obesidade
Os números que abalaram os mercados hoje contam apenas parte da história. As vendas da Novo Nordisk no terceiro trimestre atingiram DKK 75 bilhões — ligeiramente abaixo dos DKK 76,2 bilhões esperados pelos analistas — e a empresa apertou sua projeção para o ano fiscal pela segunda vez em quatro meses. Os investidores não reagiram bem. As ações caíram 3,7%, deixando a farmacêutica dinamarquesa negociando quase 50% abaixo de seus picos de 2025. Analistas estão chamando-o de o ano mais difícil da Novo até agora.
Mas, escondida no relatório financeiro de quarta-feira, reside uma revelação maior: a empresa que outrora liderou a revolução global dos medicamentos para obesidade está agora perdendo terreno no próprio império que construiu — e seus executivos sabem disso.
O Recuo Oculto
Enterrada na página cinco do relatório trimestral da Novo Nordisk, encontra-se uma única linha que está causando "azia" em Wall Street. A participação da empresa no mercado global de GLP-1 deslizou de 55,7% para 49,3% em apenas doze meses. Essa é uma queda acentuada para uma empresa que outrora dominou o setor com uma força quase monopolista.
A queda não seria tão dolorosa se os negócios da Novo estivessem encolhendo — mas não estão. A receita com cuidados para obesidade saltou 41% a taxas de câmbio constantes para DKK 59,9 bilhões em nove meses. Seu principal medicamento, Wegovy, subiu 54%. O problema? A rival Eli Lilly está crescendo ainda mais rápido — muito mais rápido.
Na semana passada, a Lilly reportou uma receita trimestral de US$ 17,6 bilhões, um aumento de 54%, impulsionada por US$ 6,5 bilhões de seu medicamento para diabetes Mounjaro e US$ 3,6 bilhões do tratamento para obesidade Zepbound. Ambos usam tirzepatida, um concorrente direto dos medicamentos de semaglutida da Novo. Enquanto a Lilly elevou sua perspectiva para o ano inteiro, a Novo cortou sua projeção para um crescimento de 8–11%, abaixo de um intervalo anterior que chegava a 14%.
O contraste não poderia ser mais claro. A Lilly está varrendo os novos dólares que inundam o mercado de perda de peso, enquanto a Novo luta apenas para se manter visível.
A Jogada de DKK 9 Bilhões
A liderança da Novo está respondendo à pressão como generais em guerra — movimentos estratégicos mascarados como reestruturação rotineira. A despesa de DKK 9 bilhões neste trimestre, que resultará no corte de 9.000 empregos — cerca de 11% de sua força de trabalho — não é uma simples redução de custos. É uma realocação deliberada de dinheiro e talentos de negócios mais antigos para financiar uma corrida armamentista acalorada em medicamentos para obesidade.
O momento não é aleatório. Ao absorver todo o impacto da reestruturação no terceiro trimestre, em vez de distribuí-lo, a Novo limpa sua base de comparação para 2026, exatamente quando as seguradoras americanas renegociam os formulários de medicamentos para o ano novo. A empresa está retirando recursos de insulina e tratamentos mais antigos para diabetes para defender seu bastião de GLP-1, mesmo com a luta se tornando mais cara.
As margens já estão sentindo a pressão. As margens operacionais encolheram de 44,7% para 41,7%. A Novo agora espera um crescimento do lucro operacional de apenas 4–7% para o ano inteiro — muito aquém dos ganhos de dois dígitos médios que os investidores antes antecipavam. Analistas admitem que o teto de lucro parece permanentemente mais baixo do que eles assumiram há apenas um ano.
Por quê? Pura dinâmica de mercado. Uma vez que as seguradoras perceberam que poderiam colocar a Novo contra a Lilly para garantir melhores descontos (rebates), os preços premium de ambas as empresas começaram a desmoronar. Uma análise da CVS em setembro confirmou que os planos de saúde podem — e vão — mudar pacientes entre semaglutida e tirzepatida puramente com base no cálculo dos descontos. O que antes era um avanço de alta margem está se transformando em uma commodity, assim como a insulina há uma década.
A Tese de Investimento: De Rei a Fazedor de Reis
Para investidores de olho na Novo Nordisk no final de 2025, a questão central mudou. Não é mais "Quão grandes se tornarão os medicamentos para obesidade?", mas "Quem está realmente levando os lucros para casa?".
A visão otimista ainda se mantém em linhas gerais. A demanda por medicamentos para obesidade em todo o mundo está em alta e provavelmente continuará crescendo a taxas de dois dígitos. O pipeline de pesquisa da Novo parece promissor, com testes de estágio avançado para cagrilintida e aquisições visando combater a esteato-hepatite associada à disfunção metabólica. Os investimentos de capital (capex) dispararam 34% para DKK 41,7 bilhões, mostrando o compromisso da Novo em aumentar sua capacidade de fabricação, caso consiga manter sua participação de mercado.
Ainda assim, o cenário de risco mudou drasticamente. A Novo não está mais definindo preços — está seguindo a liderança da Lilly. Quando a Lilly cortou os preços nos EUA em 15% e ainda conseguiu crescer, isso expôs a fraqueza de precificação da Novo. A Novo não pode igualar isso sem sofrer outro golpe nas margens. Relatos sugerem que a empresa está agora cortejando a biotecnológica Metsera e outros alvos de aquisição — um sinal revelador de que está ganhando tempo porque a inovação interna pode não ser rápida o suficiente para fechar a lacuna.
O fluxo de caixa adiciona outra complicação. O fluxo de caixa livre caiu 11% para DKK 63,9 bilhões, embora os lucros tenham aumentado, pois os custos de expansão consumiram capital. Isso significa que não haverá grandes recompras de ações tão cedo — justamente quando a ação poderia usar o apoio. Além disso, a integração de três antigas unidades da Catalent, compradas para expandir a produção de envase e acabamento ('fill-finish'), adiciona dores de cabeça operacionais enquanto o novo CEO trabalha em uma complexa reestruturação.
Em termos de avaliação, a Novo negocia cerca de 20 vezes os lucros futuros, enquanto a Lilly está acima de 40. Essa lacuna não é apenas sobre sentimento — reflete uma clara hierarquia competitiva. Os investidores esperam que permaneça ampla até que a Novo estabilize as tendências de prescrição nos EUA e prove que pode reconstruir as margens de lucro pós-reestruturação. Nenhum desses marcos parece próximo.
Para investidores astutos, a estratégia é direta: permanecer investido no "boom" do GLP-1 através do ímpeto da Lilly e manter a Novo com peso abaixo do mercado em comparação com os benchmarks de saúde. Operações de 'pair trade' — vender a descoberto ações da Novo enquanto se mantém as da Lilly — ainda parecem inteligentes, já que cada relatório de lucros este ano ampliou a diferença de desempenho, em vez de diminuí-la.
O próximo choque potencial pode chegar no quarto trimestre ou no início de 2026, se os ajustes de descontos se inverterem. Se as acumulações favoráveis de descontos que impulsionaram os trimestres recentes se reverterem, os analistas teriam que rebaixar suas estimativas para o crescimento da demanda "real" por GLP-1 — potencialmente desencadeando outra onda de vendas (sell-offs).
A Novo Nordisk pode ter criado o mercado moderno de medicamentos para obesidade e lucrado generosamente com ele. Mas, como muitos inovadores antes dela, a empresa agora enfrenta a dura verdade: construir um mercado e manter o controle sobre ele exigem habilidades inteiramente diferentes. A verdadeira questão agora é se a reestruturação da Novo lhe dará tempo suficiente para reconstruir suas defesas — ou meramente atrasará o momento em que os investidores concederão que a Lilly já reivindicou a coroa na próxima rodada das guerras dos medicamentos para obesidade.
NÃO É UM CONSELHO DE INVESTIMENTO