Mercados Franceses Aclamam Negociações Orçamentais, Mas Profundas Preocupações Fiscais Persistem

Mercados Franceses Se Animam Com Negociações Orçamentárias, Mas Profundas Preocupações Fiscais Persistem

Paris respira aliviada à medida que as negociações orçamentárias avançam, embora as fissuras nas finanças do país continuem impossíveis de ignorar

PARIS — Os mercados franceses mostraram recuperação na quarta-feira depois que o primeiro-ministro interino em fim de mandato, Sébastien Lecornu, adotou um tom cautelosamente otimista à frente de um tenso prazo orçamentário. Investidores, abalados por semanas de impasse político, interpretaram seus comentários como um sinal de que algum compromisso poderia ser alcançado.

O rali foi visível em todos os setores. O rendimento do título do governo francês de 10 anos caiu cinco pontos-base, para 3,52%, seu nível mais baixo desde a semana passada. A diferença entre os títulos franceses e alemães — acompanhada de perto como medida de risco — diminuiu para 83 pontos-base. O CAC 40 subiu quase um por cento, liderado pelos bancos, que tendem a se beneficiar quando o estresse soberano diminui.

Mas essa recuperação vem com uma ressalva. O prazo final da meia-noite do Presidente Emmanuel Macron para as negociações orçamentárias se aproxima, e ninguém acredita que as contas fiscais tenham ficado subitamente mais fáceis. Operadores não têm certeza se os movimentos de quarta-feira refletem um progresso real ou apenas uma liberação temporária de pressão antes da próxima tempestade.

Alívio Sem Reparo

Os mercados não reagiram positivamente porque a França resolveu sua crise orçamentária. Eles reagiram porque a ameaça imediata de colapso político diminuiu. No início desta semana, o spread dos títulos franco-alemães atingiu 90 pontos-base, níveis que remeteram a antigas instabilidades da zona do euro. A possibilidade de eleições antecipadas impulsionou esse aumento. Com os temores de dissolução diminuindo, parte desses prêmios de risco evaporou.

“Investidores estão reagindo a uma menor chance de caos político, não a qualquer novo plano fiscal”, explicou um estrategista de um banco europeu. “A matemática não mudou — o déficit da França ainda está acima de 5% do PIB rumo a 2026.”

Esse déficit ultrapassa os limites da UE, e as previsões de crescimento permanecem abaixo de 1%. A França ainda precisará emitir uma montanha de dívidas. Em outras palavras, o governo enfrenta uma tarefa árdua, não importa quem assine o orçamento.

Jogos de Coalizão e Repercussões no Mercado

Os bancos lideraram a alta do CAC 40. Isso faz sentido: suas fortunas estão fortemente ligadas às flutuações do risco dos títulos do governo. Quando os spreads diminuem, seus colchões de capital parecem mais sólidos, e as preocupações com ratings diminuem.

Mas a política por trás do rali permanece frágil. O líder socialista Olivier Faure já deixou claro que seu partido não aprovará o orçamento sem mudanças e não garantirá apoio à reforma da previdência. Qualquer acordo provavelmente será aprovado com base em abstenções, não em um apoio firme. Essa é uma base instável, e os operadores sabem disso.

Lecornu tentou melhorar a imagem ao eliminar privilégios ministeriais, como pacotes de indenização. Simbolismo? Sim. Politicamente útil? Provavelmente. Fiscalmente transformador? De modo algum. A França ainda precisa de um plano crível para controlar a dívida no médio prazo.

No Que Os Investidores Estão Realmente Apostando

Atualmente, os operadores estão precificando um risco de curto prazo reduzido, não soluções de longo prazo. Mesas de pesquisa continuam a apontar a França como atrasada em relação aos seus pares, e as agências de classificação não se moveram de sua postura cautelosa.

“O alívio do spread parece tático, não estratégico”, disse um gestor de dívida soberana. “Trata-se de uma correção após um excesso, não uma melhoria fundamental do crédito francês.”

Analistas traçam três cenários prováveis. O mais provável — com 50% de chance — apresenta um acordo frágil disfarçado com concessões simbólicas, como ajustes nas pensões ou mudanças fiscais direcionadas. Isso seria suficiente para que os socialistas se abstivessem, não se opusessem. Nesse cenário, os spreads flutuariam entre 70 e 80 pontos-base, e os bancos poderiam adicionar mais alguns pontos percentuais.

Um resultado mais otimista, embora menos provável (20%), envolveria um acordo formal de confiança e suporte com metas fiscais vinculativas. Isso poderia comprimir os spreads para perto de 70 pontos-base e dar um suporte sustentado às ações.

O lado negativo? Um colapso que desencadeie novas eleições. Analistas dão 30% de chance para isso. Se isso acontecer, os spreads poderiam disparar novamente para além de 100 pontos-base, os bancos ficariam para trás de seus pares europeus, e os investidores se preparariam para leilões de títulos turbulentos.

O Equilíbrio dos Investimentos

Para os operadores de títulos, a operação de estreitamento parece tentadora, mas frágil. Sem reformas fiscais reais, os spreads poderiam se alargar novamente. Uma quebra decisiva abaixo de 75 pontos-base, no entanto, indicaria que as negociações produziram algo mais do que teatro político.

Investidores em ações enfrentam uma mistura delicada. Bancos oferecem potencial de alta se as negociações forem bem-sucedidas, mas vêm com risco soberano concentrado. O hedge com ações financeiras europeias mais amplas ou futuros de títulos pode oferecer um equilíbrio mais seguro. Empresas com foco doméstico também se beneficiariam do otimismo — até que ele evapore.

Nos mercados de crédito, empresas francesas com grandes receitas internacionais ainda parecem atraentes. Aquelas que dependem do setor público doméstico, por outro lado, permanecem expostas à batalha orçamentária.

Por Que Isso Importa Além da França

O drama da França não para em suas fronteiras. Um acordo orçamentário viável poderia aliviar parte da pressão sobre a Itália, removendo um grande fator de risco do flanco sul da zona do euro. Por outro lado, se as negociações desmoronarem, os títulos franceses e italianos poderiam cair juntos em uma nova onda de contágio.

Quanto ao euro, a disputa orçamentária da França perdeu a capacidade de abalá-lo como antes. Operadores de câmbio estão mais focados nos movimentos das taxas de juros globais. Ainda assim, a calma política em Paris ajuda a manter um piso para a moeda única.

Os Próximos Dias

A atenção agora se volta para o que o governo de Macron e os líderes socialistas dirão após o prazo. Suas declarações indicarão um compromisso real ou apenas uma pausa nas hostilidades? A resposta pode não estar nas coletivas de imprensa, mas nos leilões de títulos.

Se os investidores virem os spreads atuais como sustentáveis, a demanda se manterá. Índices fracos de bid-to-cover, por outro lado, revelariam um ceticismo profundo.

Por enquanto, Paris desfruta de um momento de calma. Mas, como sempre nos mercados financeiros, a aritmética tem a última palavra — e os números da França continuam teimosamente difíceis de consertar.

Tese de Investimento da Casa

Dimensão	Resumo e Análise
Situação Atual	Ativos franceses (OATs, CAC 40, bancos) reagiram positivamente com a esperança de um acordo orçamentário para 2026. O spread OAT-Bund se estreitou para cerca de 80 bps, vindo de ~90 bps. O Primeiro-Ministro interino Lecornu estabeleceu um prazo e fez gestos fiscais simbólicos para buscar apoio multipartidário.
Problema Fundamental	Déficit orçamentário elevado (>5% do PIB) até 2026, crescimento fraco (<1%) e nenhum plano crível de médio prazo para cumprir as regras fiscais da UE revividas. O sistema político é fragmentado, tornando cada orçamento uma negociação à beira do precipício.
Preço de Mercado	Precificado: Risco eleitoral imediato reduzido; um "esboço de orçamento" básico; alívio de curto prazo para bancos. Não Precificado: Um caminho de consolidação detalhado e crível; uma coalizão parlamentar duradoura; upgrades de agências de classificação. O prêmio de risco estrutural de prazo permanece.
Cenários e Probabilidades	Base (50%): "Pacto Esboçado" - Um acordo brando e simbólico. Spread se move para 78-82 bps e depois estagna. Otimista (20%): "Suporte Estruturado" - Um acordo com metas multi-anuais explícitas. Spread se estreita para 70-75 bps. Pessimista (30%): "Rompimento das Negociações" - Negociações falham, caminho eleitoral retorna. Spread retesta 90-100 bps.
Recomendações de Negociação	RV de Taxas: Esfumaçar o estreitamento do spread (vender OATs contra Bunds) em direção a ~80 bps, pois o movimento é baseado em posicionamento/ótica, não em fundamentos. Ações/Crédito: Estratégia barbell - comprar seletivamente bancos franceses, mas fazer hedge com opções de venda (puts) de financeiras da UE ou um "steepener" de OAT. Evitar crédito IG francês com foco doméstico. Opções: Usar manchetes de "acordo" para baratear a volatilidade de eventos; estruturar para risco de gap se as negociações falharem.
Principais Catalisadores	1. Retórica do prazo final desta noite. 2. Tom do líder do Partido Socialista (PS), Faure. 3. Demanda nos próximos leilões de OATs. 4. Comentário das agências de classificação sobre a substância do acordo.
Visão Não Consensual	1. Gestos simbólicos se esgotam em horas, mas a substância precifica em pontos-base. 2. Um orçamento aprovado por abstenção carece de uma verdadeira âncora fiscal. 3. A discussão sobre imposto sobre grandes fortunas é uma ferramenta política, não uma solução fiscal, e não garantirá prêmio de prazo.
Impacto em Diversos Ativos	EUR: Suporte leve pela redução do risco político. Periféricos (ex: BTPs): Um acordo francês frágil é levemente positivo; uma falha recolaciona França e Itália em um movimento de aversão ao risco. Ações: O alívio favorece cíclicos domésticos e financeiras, mas isso se reverte rapidamente.
Gatilho para Mudança de Visão	Apenas um caminho de consolidação de vários anos, detalhado e publicado, com um mecanismo explícito de apoio parlamentar, justificaria um spread sustentado abaixo de ~75 bps.

NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO