Fed Alerta sobre Riscos Crescentes de Crédito Privado e Stablecoins no Relatório de Estabilidade Financeira de Abril
Fed Alerta sobre "Duas Bombas-Relógio" no Sistema Financeiro com o Aumento dos Riscos de Crédito Privado e Stablecoins
Shadow Banking 2.0: A Alavancagem Invisível que Ameaça a Estabilidade do Mercado
Em seu amplamente acompanhado Relatório de Estabilidade Financeira de Abril, o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) soou o alarme sobre dois cantos do universo financeiro que se expandem rapidamente e que operam amplamente fora das proteções regulatórias tradicionais: mercados de crédito privado e stablecoins (criptomoedas estáveis). Ao caracterizar as vulnerabilidades financeiras gerais como "moderadas", a avaliação do banco central revela uma crescente preocupação sobre esses sistemas financeiros paralelos que poderiam ampliar os choques de mercado durante períodos de tensão.
Shadow banking (sistema bancário paralelo) descreve atividades de intermediação financeira, como a oferta de crédito, que ocorrem fora do sistema bancário regular e regulamentado. Essas atividades são realizadas por instituições financeiras não bancárias que desempenham funções semelhantes às dos bancos, mas muitas vezes enfrentam menos supervisão regulatória.
"Estamos testemunhando o surgimento do que alguns poderiam chamar de 'Shadow Banking 2.0'", disse um analista financeiro sênior especializado em avaliação de risco sistêmico. "A diferença desta vez é a velocidade sem precedentes com que esses mercados estão crescendo, com muito menos visibilidade em suas interconexões."
O relatório do Fed chega em um momento delicado para os mercados financeiros. Apesar das recentes quedas de preços e do aumento da volatilidade ao longo de abril, as avaliações de ativos permanecem elevadas em vários setores, desde ações até imóveis residenciais. Enquanto isso, a alavancagem do setor financeiro subiu para níveis notavelmente altos em certas áreas, particularmente entre os fundos de hedge, que atingiram níveis de alavancagem recordes em uma década antes de um desmantelamento parcial em meio à recente turbulência do mercado.
Crédito Privado: O Problema de "Alavancagem Oculta" de US$ 2,3 Trilhões
Talvez o mais preocupante seja o crescimento explosivo dos acordos de crédito privado, que criou uma teia de obrigações financeiras amplamente fora da supervisão direta do Fed. A exposição de empréstimos bancários a instituições financeiras não bancárias, incluindo fundos de crédito privado, aumentou para US$ 2,3 trilhões, de acordo com o relatório.
Crescimento e Projeções do Tamanho do Mercado Global de Crédito Privado (Ativos Sob Gestão)
| Fonte/Instituição | Tamanho Atual do Mercado (AUM) | Referência Histórica | Projeção Futura |
|---|---|---|---|
| Banco de Compensações Internacionais (BIS) | US$ 2,5 trilhões (2024) | US$ 0,2 bilhões (início dos anos 2000) | Não especificado |
| Dechert LLP | US$ 2 trilhões (2024) | Não especificado | Não especificado |
| McKinsey & Company | US$ 2 trilhões (fim de 2023) | ~US$ 200 bilhões (2009) | Não especificado |
| White & Case | US$ 1,6 trilhão (2024) | ~US$ 400 bilhões (2014) | Não especificado |
| Morgan Stanley | US$ 1,5 trilhão (início de 2024) | US$ 1 trilhão (2020) | US$ 2,6 trilhões até 2029 |
| Moody's | Não especificado | Não especificado | US$ 3 trilhões até 2028 |
| BlackRock | Não especificado | Não especificado | US$ 3,5 trilhões até 2028 |
| Volumes Globais de Empréstimos | Mais de US$ 1,2 trilhão em circulação (2024) | US$ 100 bilhões (2010) | Não especificado |
Esses veículos de empréstimo privado – incluindo fundos de empréstimo direto, empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs) e depósitos de obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs) – continuam a crescer a um ritmo acelerado de 15-20% ao ano, impulsionados por fundos de pensão e seguradoras famintos por rendimento que buscam retornos em um cenário de investimento desafiador.
O que torna esse crescimento particularmente preocupante para os reguladores é a combinação de maior alavancagem e menor transparência que caracteriza muitos acordos de crédito privado. O relatório do Fed observa que, se as empresas experimentarem declínios nos lucros, os tomadores de empréstimos vulneráveis nos mercados de crédito privado podem enfrentar riscos de default (calote) aumentados, potencialmente criando uma reação em cadeia em todo o sistema financeiro.
"O ecossistema de crédito privado criou essencialmente um sistema bancário paralelo com menos supervisão, mas interconexões significativas com instituições regulamentadas", explicou um estrategista de mercado de uma grande empresa de Wall Street. "O que é particularmente preocupante é como esses empréstimos são marcados – trimestralmente e com base em modelos – o que significa que qualquer deterioração pode permanecer oculta por seis a nove meses antes que a realidade apareça."
O relatório destaca várias vulnerabilidades estruturais dentro do mercado de crédito privado:
- Entre 70-80% dos empréstimos são de taxa flutuante, criando riscos significativos de fluxo de caixa se as taxas de juros permanecerem elevadas durante uma recessão econômica
- Estruturas covenant-lite (com menos restrições) dominam o cenário, oferecendo menos sinais de alerta precoce de dificuldades
Empréstimos covenant-lite são um tipo de financiamento com menos restrições (cláusulas contratuais, ou covenants) impostas ao tomador em comparação com os empréstimos tradicionais. Essa estrutura geralmente oferece termos mais favoráveis ao tomador, mas pode aumentar os riscos potenciais para os credores devido à menor supervisão financeira.
- Linhas de crédito de curto prazo (warehouse lines, geralmente com duração inferior a um ano) podem forçar a venda de ativos em mercados secundários ilíquidos se o financiamento secar
"É um problema de solvência de queima lenta", disse um gerente de crédito veterano. "Os riscos não se materializam da noite para o dia, mas quando surgem, o efeito de amplificação pode ser substancial."
Stablecoins: "Fugitivos" Digitais Crescendo Sem Controle
Na frente dos ativos digitais, o relatório do Fed ataca o crescente mercado de stablecoins, que atingiu US$ 235 bilhões em capitalização de mercado – superando os níveis vistos antes do colapso dramático da stablecoin Terra em 2022.
Capitalização de Mercado de Stablecoins ao Longo do Tempo
| Data | Capitalização Total de Mercado (USD) | Notas |
|---|---|---|
| Janeiro de 2021 | < US$ 50 bilhões | Fase inicial do mercado em alta. |
| Março de 2022 | ~US$ 167,5 bilhões | Pico do ciclo de alta. |
| ~ Abril de 2022 | ~US$ 190 bilhões | Pico pré-colapso de Terra/Luna. |
| Novembro de 2022 | ~US$ 150 bilhões | Recuperação pós-colapso de Terra/Luna. |
| Junho de 2023 | ~US$ 127 bilhões | Valor em meados de 2023 (DefiLlama / DL News). |
| Agosto de 2023 | ~US$ 121,2 bilhões | Início da fase de crescimento constante. |
| Fevereiro de 2024 | ~US$ 138 bilhões | Recuperação contínua. |
| ~ Meados de 2024 | ~US$ 238,9 bilhões | Tamanho recente do mercado (DefiLlama). |
| Janeiro de 2025 | ~US$ 211 bilhões | Novo recorde histórico no início de 2025. |
| Fevereiro de 2025 | ~US$ 225 bilhões | Forte crescimento ano a ano. |
| ~ 1º Trim. de 2025 | ~US$ 233,5 bilhões | Panorama do crescimento no primeiro trimestre. |
| Março de 2025 | ~US$ 232 bilhões | Valor divulgado em abril de 2025. |
As "corridas" de stablecoins se assemelham a corridas bancárias, acontecendo quando os usuários perdem a confiança na capacidade da moeda de manter sua paridade e correm para resgatar suas participações. Essa perda de fé pode ser desencadeada por falhas no mecanismo subjacente, levando a vendas rápidas e potencial colapso, como visto com Terra Luna.
"O que estamos vendo no mercado de stablecoins é a estrutura clássica para pânicos financeiros, apenas construída em tecnologia mais recente", disse um historiador financeiro que estuda crises de mercado. "Eles prometem valor estável, mas muitas vezes detêm ativos com vários graus de liquidez e risco. Quando os resgates aceleram, a incompatibilidade entre o resgate instantâneo e a liquidação mais lenta de ativos cria as condições perfeitas para uma corrida."
O relatório detalha vários aspectos preocupantes do ecossistema de stablecoins:
- Os reserve pools (reservas) ainda contêm aproximadamente 15% de risco fora de títulos do Tesouro americano (Treasury bills), onde mesmo um erro de preço de 1 ponto base poderia ameaçar a estabilidade de toda a moeda
- Embora os resgates possam ser processados em minutos, as garantias subjacentes são liquidadas ao longo de dias, criando dinâmicas de corrida clássicas
- A supervisão regulatória permanece fragmentada, aumentando o risco de que os problemas possam se espalhar diretamente para os mercados de Treasury bills e repo (acordos de recompra), dada a natureza denominada em dólares da maioria das stablecoins
Ao contrário da natureza gradual dos riscos de crédito privado, o Fed caracteriza as stablecoins como um potencial "problema de liquidez de queima rápida" que poderia se materializar repentinamente se a confiança se deteriorar.
Quem Está na Linha de Fogo?
A análise do Fed identifica vulnerabilidades específicas entre diferentes participantes do mercado caso algum desses riscos se materialize.
Em uma crise de crédito privado, as primeiras vítimas provavelmente seriam os tomadores de empréstimos do middle market (empresas de médio porte), particularmente os sponsor-backed rollups (consolidações apoiadas por patrocinadores) que dependem fortemente de dívidas de taxa flutuante. Bancos regionais e de custódia com instalações de crédito rotativo significativas e compromissos não sacados com veículos de crédito privado enfrentariam a próxima onda de pressão, seguidos por seguradoras de vida que compraram tranches seniores de CLOs em busca de aumento de rendimento.
Para stablecoins, os market makers (formadores de mercado) e as empresas de negociação de criptomoedas que lançam moedas como margem podem enfrentar crises de liquidez imediatas se os resgates acelerarem. As mesas de financiamento de curto prazo experimentariam efeitos indiretos se a demanda por Treasury bills disparar, e as empresas de tecnologia financeira cujos modelos de negócios dependem de taxas de intercâmbio de transações de stablecoins poderiam ver seus fluxos de receita se deteriorarem rapidamente.
Falhas Ocultas: Efeitos de Segunda Ordem e Coringas Políticos
Além desses impactos diretos, o relatório do Fed descreve efeitos de segunda rodada preocupantes que poderiam amplificar os choques iniciais em cada setor.
Uma crise de crédito privado poderia expor lacunas significativas de mark-to-market (ajuste a mercado) no patrimônio líquido dos CLOs, potencialmente forçando a venda de parcelas de empréstimos a preços de liquidação. Os retornos de private equity (fundos de investimento em participações) sofreriam severamente, potencialmente desencadeando demandas de liquidez de limited partners (investidores de fundos) que poderiam levar descontos de fundos secundários além dos níveis vistos durante a Crise Financeira Global.
Os resgates de stablecoins poderiam desencadear o que um participante do mercado descreveu como "Corrida pelo Dinheiro 2.0" – um cenário em que os fundos do mercado monetário mudam de compradores líquidos para vendedores forçados de bills, enviando efeitos indiretos por meio dos mercados de repo de garantias governamentais.
As respostas políticas adicionam outra camada de incerteza. O relatório observa que a implementação das regulamentações finais de Basileia (acordos bancários internacionais) poderia atribuir pesos de risco mais elevados aos compromissos não sacados dos bancos, potencialmente causando um racionamento repentino de linhas de crédito para credores privados. Para stablecoins, possível legislação ou ação executiva poderia impor requisitos de reserva no estilo do FDIC (agência americana garantidora de depósitos) – um desenvolvimento que beneficiaria os emissores em conformidade, mas representaria ameaças existenciais para outros.
Encontrando Oportunidades em Meio a Riscos Crescentes
Apesar da avaliação sóbria, os participantes do mercado veem oportunidades potenciais emergindo desses cenários de risco em evolução.
Alguns investidores sofisticados estão explorando estratégias para apostar contra as tranches mais arriscadas das próximas safras de CLOs, ao mesmo tempo em que combinam essas posições com credit default swaps (seguros contra calote) de grau de investimento de longo prazo – criando perfis de payoff (retorno) assimétricos se os downgrades (rebaixamentos de classificação) de crédito acelerarem. Outros estão se posicionando para comprar participações secundárias de limited partnership em dificuldades com descontos profundos quando os premiums de liquidez se expandem.
No espaço de ativos digitais, oportunidades de arbitragem podem surgir entre moedas de custódia regulamentadas e suas contrapartes algorítmicas offshore. O alargamento da base de títulos do Tesouro americano versus o overnight index swap (taxa de juros de referência) pode oferecer outra avenida para capitalizar as manchetes regulatórias que afetam os emissores de stablecoins.
O Horizonte de Cinco Anos
A avaliação de longo prazo do Fed sugere que a participação do crédito privado na alavancagem corporativa dos EUA provavelmente atingirá um platô abaixo de 12%, embora um ciclo de default possa redefinir as expectativas de retorno dos investidores para um dígito. Os sobreviventes com estruturas de capital permanentes podem surgir como os "bancos paralelos" dominantes da década de 2030.
Para stablecoins, o relatório prevê um futuro bifurcado: duas ou três moedas podem alcançar o que um analista chamou de "status quase soberano", semelhante aos eurodólares digitais, enquanto pelo menos uma moeda importante pode experimentar uma espiral desestabilizadora que catalisa uma nova geração de regulamentações globais de liquidez.
"O que une esses riscos aparentemente díspares é sua posição fora das estruturas de supervisão tradicionais", observou um ex-regulador financeiro. "Em ambos os casos, as rachaduras tendem a aparecer no final do ciclo e se alargar com uma velocidade alarmante quando o estresse começa."
A mensagem do Fed aos investidores é clara: naveguem com cuidado em torno dessas duas vulnerabilidades, preparando-se para possíveis efeitos sistêmicos caso algum dos riscos se materialize. Como um trader (operador) veterano resumiu: "Crédito privado é o problema de amanhã, stablecoins podem ser o de hoje. De qualquer forma, a abordagem prudente é proteger o risco sistêmico, ao mesmo tempo em que se aproveita seletivamente os erros de precificação que essas novas linhas de falha inevitavelmente criam."
Por enquanto, o sistema financeiro continua a funcionar sem problemas, com o Fed observando que a liquidez nos mercados de títulos do Tesouro e de ações, embora tenha piorado em abril, permaneceu funcional. No entanto, o relatório serve como um forte lembrete de que a inovação financeira muitas vezes supera as estruturas regulatórias – criando riscos e oportunidades para aqueles que prestam muita atenção a essas vulnerabilidades emergentes.