O Cheque de Realidade de US$ 282 Bilhões da Microsoft: Sonhos de IA Encontram Pesadelos da Rede Elétrica
O Choque de Realidade de US$ 282 Bilhões da Microsoft: Sonhos de IA Colidem com Pesadelos da Rede Elétrica
A gigante da tecnologia acaba de registrar lucros recordes, mas há um porém — você não pode construir o futuro com eletricidade que não existe.
REDMOND, Washington — A Microsoft tem um problema que o dinheiro não pode resolver. E isso é algo a se dizer para uma empresa com uma receita anual de US$ 281,7 bilhões.
Imagine a cena: Data centers surgindo dos campos de milho da Virgínia às terras agrícolas de Iowa, todos zumbindo com a promessa da inteligência artificial. Mas eis a questão. Essas instalações reluzentes precisam de energia. Muita. E a rede elétrica? Bem, ela não foi exatamente construída para isso.
A Microsoft acaba de encerrar seu melhor ano de todos os tempos. A receita subiu 15% no ano fiscal de 2025. O lucro líquido atingiu US$ 101,8 bilhões — sim, bilhões com "B". O Azure, sua plataforma de nuvem, cresceu impressionantes 34% e gerou aproximadamente US$ 75 bilhões a mais do que no ano anterior. As empresas não conseguiam aderir rápido o suficiente às capacidades de IA.
Parece ótimo, certo?
Mas se você folhear o relatório anual, irá notar algo interessante. O CEO Satya Nadella está falando agora sobre "energia, margem e disciplina de governança". Tradução? A festa está enfrentando alguns obstáculos na vida real.
Quando a Demanda Supera a Realidade
A Microsoft ativou mais de dois gigawatts de nova capacidade de data center no ano passado. Isso é energia suficiente para abastecer 1,5 milhão de lares. E, adivinhe só? Ainda não foi o suficiente.
Fontes próximas ao planejamento do Azure dizem que certas cargas de trabalho de IA enfrentam listas de espera de vários meses. Estamos falando dos processadores gráficos de alta capacidade necessários para treinar grandes modelos de linguagem. O material realmente caro.
"A restrição não é capital ou o apetite do cliente", disse-nos um gerente de fundo de hedge de Nova York. Sua empresa é especializada em investimentos em infraestrutura de nuvem. "São os prazos de interconexão da rede elétrica, a disponibilidade de transformadores e, cada vez mais, o acesso à água para sistemas de resfriamento. Você não pode resolver esses problemas simplesmente emitindo cheques maiores."
Pense nisso por um segundo. A Microsoft gastou US$ 64,6 bilhões em despesas de capital — quase que totalmente em infraestrutura de IA. No entanto, eles ainda estão com capacidade restrita. Não porque são avarentos. Porque a física é teimosa.
O segmento Intelligent Cloud da empresa, na verdade, viu suas margens de lucro serem apertadas, apesar do aumento nas vendas. Isso é incomum. Isso sinaliza algo importante: a infraestrutura de IA custa muito dinheiro para ser escalada. As despesas operacionais cresceram apenas 6%, enquanto o lucro operacional saltou 17%, então eles estão obtendo alavancagem em algum lugar. Apenas não na camada de hardware.
A Visão do Mercado
As ações da Microsoft eram negociadas em torno de US$ 517,66 por ação na manhã de quarta-feira. O valor de mercado está perto de US$ 2,79 trilhões — abaixo do pico de julho, acima de US$ 3 trilhões, mas ainda assim massivo. Os investidores claramente acreditam no posicionamento da Microsoft em IA. Embora esse rendimento do fluxo de caixa livre de 2,6%? É saudável para uma plataforma de tecnologia de rápido crescimento, com certeza. Mas está mais apertado do que as normas históricas da Microsoft.
Algo está mudando nos bastidores.
Apostando em Dois Cavalos
Aqui é onde a coisa fica interessante. O conselho da Microsoft aprovou um programa de recompra de ações de US$ 60 bilhões em setembro passado. Eles ainda têm US$ 57,3 bilhões para gastar. No ano passado, recompraram US$ 13 bilhões em ações e pagaram US$ 24,7 bilhões em dividendos. O dividendo anual agora é de US$ 3,32 por ação.
Enquanto isso, eles estão despejando bilhões em data centers.
"A Microsoft está essencialmente administrando dois negócios", explicou um analista sênior de uma empresa quant de São Francisco. "As franquias de software legadas que geram margens extraordinárias, e a camada de infraestrutura de IA que exige capital inicial pesado com perfis de retorno de longo prazo incertos."
Ele fez uma pausa antes de adicionar o ponto chave: "A questão é se eles podem manter ambos sem eventualmente sacrificar um pelo outro."
A compensação baseada em ações atingiu US$ 12,0 bilhões no ano fiscal de 2025, acima dos US$ 10,7 bilhões. Outros US$ 21,6 bilhões em compensação não reconhecida serão adquiridos nos próximos três anos. Essas concessões de ações? Avaliadas em US$ 413,90 por ação, em média. Bem perto dos picos recentes do mercado.
Isso vai doer se as ações ficarem estagnadas.
O Pagamento de Nadella e Mudanças no Conselho
A remuneração de Nadella provavelmente superou os US$ 55 milhões no ano passado, com base nas divulgações de proxy. Isso o coloca entre os CEOs mais bem pagos dos EUA. É o tipo de número que chama a atenção quando os preços das ações oscilam.
O conselho também está vendo algumas mudanças. Carlos Rodriguez não se candidatará à reeleição. John Rainey, CFO do Walmart, está assumindo. Sandra Peterson continua como diretora independente líder. Hugh Johnston, ex-chefe financeiro da Disney, está no conselho ao lado de Emma Walmsley, da gigante farmacêutica GSK.
Uma mudança estrutural chamou a atenção de especialistas em governança. O conselho elevou seu Comitê de Política Ambiental, Social e Pública para supervisionar diretamente a estratégia de sustentabilidade e o impacto social. Alguns interpretam isso como um trabalho preparatório para um escrutínio regulatório mais rigoroso em torno da segurança da IA e do consumo de energia.
Faz sentido, não faz?
A Microsoft também está lidando com dores de cabeça legais na Europa. Violações de proteção de dados do LinkedIn custaram-lhes € 310 milhões em multas finalizadas. Outros US$ 600 milhões em passivos potenciais se aproximam, além dos US$ 541 milhões que já foram provisionados. Não é financeiramente catastrófico na escala da Microsoft. Mas estabelece a conformidade como um custo contínuo de fazer negócios, em vez de eventos pontuais ocasionais.
A Estratégia de Produto Que Realmente Está Funcionando
A nuvem comercial Microsoft 365 cresceu 13%, atingindo US$ 120,8 bilhões. Dynamics 365 e LinkedIn expandiram o segmento de Produtividade. A receita de jogos subiu 7%, para US$ 54,6 bilhões, apesar de as vendas de hardware do Xbox terem caído 25%. Os ganhos de conteúdo da Activision Blizzard compensaram a queda.
Mas eis o que diferencia a Microsoft dos concorrentes, de acordo com compradores de tecnologia empresarial com quem conversamos: Eles incorporaram o Copilot em todos os lugares. Não é um produto de IA autônomo que exige mudanças de comportamento. Ele adiciona inteligência a fluxos de trabalho existentes — reuniões do Teams são automaticamente resumidas, o GitHub oferece sugestões de código, o Azure Security detecta ameaças.
"Não estamos comprando IA por si só", explicou um CIO de serviços financeiros de uma empresa Fortune 500. "Estamos comprando melhorias de produtividade e segurança que, por acaso, usam a IA como tecnologia habilitadora. A Microsoft estruturou a conversa corretamente desde o início."
Posicionamento inteligente. Mas traduzir o uso em margem? Essa é a questão de um milhão de dólares. Na verdade, torne-a a questão de um bilhão de dólares.
Treinar grandes modelos de linguagem consome enormes recursos de energia e computação. A inferência — ou seja, implantar a IA para as cargas de trabalho dos clientes — usa menos. À medida que a indústria avança para arquiteturas mais intensivas em inferência, a economia unitária pode melhorar drasticamente. Ou pode se comprimir ainda mais, dependendo da concorrência e do poder de precificação.
Ninguém realmente sabe ainda.
O Que Vem a Seguir
Analistas que acompanham a Microsoft veem alguns cenários potenciais se desenrolando nos próximos 12 a 18 meses.
No melhor cenário? O Azure continua expandindo a capacidade junto com a demanda, enquanto as margens do Intelligent Cloud se estabilizam. A receita continua a crescer na faixa dos dois dígitos médios. A alavancagem operacional se manifesta. O rendimento do fluxo de caixa livre se aproxima de 3%. As recompras de ações sustentam o preço. Os acionistas ficam felizes.
No pior cenário? Atrasos na interconexão da rede elétrica restringem a implantação da capacidade. A economia de inferência de IA decepciona. O crescimento do Azure desacelera enquanto a despesa de depreciação acelera. As margens são apertadas. As avaliações ficam sob pressão, apesar da forte lucratividade absoluta.
Também há o fim da vida útil do Windows 10 no final de 2025. Poderia impulsionar ciclos de atualização de PCs empresariais e upgrades de software de segurança. Não é central para a tese de IA, mas pode fornecer ventos favoráveis temporários.
Investidores inteligentes observarão de perto as divulgações trimestrais. A composição da receita de IA do Azure. Acordos de aquisição de energia para data centers. Métricas de adoção do Copilot dentro das licenças existentes do Microsoft 365. Esses indicadores sinalizarão mudanças de trajetória antes que apareçam nos resultados consolidados.
Aviso Legal: O desempenho passado não garante resultados futuros. Tome decisões de investimento com consultores financeiros qualificados, com base em suas circunstâncias, tolerância a riscos e objetivos. Esta análise representa uma interpretação informada de dados públicos e não é um conselho financeiro ou recomendação de investimento.
Pensando em Décadas, Executando em Trimestres
A carta de Nadella aos acionistas enfatizou pensar em décadas enquanto executa em trimestres. Essa filosofia guiou a Microsoft através da transformação para a nuvem. Agora, ela está guiando seu reposicionamento em IA.
A Microsoft encerra o ano fiscal de 2025 com sérias vantagens. Superioridade na demanda. Capacidade de geração de caixa. Estruturas de governança prontas para um mundo centrado em IA.
Se essas vantagens criarão valor sustentado para os acionistas? Isso depende menos da visão estratégica e mais da execução operacional contra restrições físicas e econômicas.
A Microsoft tem os recursos para navegar nesta transição. Se eles conseguirão implantá-los mais rápido que os concorrentes, mantendo margens que justifiquem sua avaliação premium — essa é a verdadeira questão.
Em data centers zumbindo em três continentes, algoritmos otimizam recursos com precisão de microssegundos. Fora dessas paredes? As coisas ficam mais complicadas. Reguladores de concessionárias. Licenças ambientais. Prazos de entrega de transformadores. A simples realidade de que você não pode conjurar eletricidade do nada.
O próximo capítulo da Microsoft será escrito na interseção dessas duas realidades. Será fascinante observar.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO