Corretora de Criptomoedas Gemini Abre Capital a US$ 28 Por Ação Após 20x de Sobredemanda

IPO de US$ 425 milhões da Gemini Coroa o Renascimento Cripto em Wall Street com o Dinheiro Institucional Jorrando

O cenário das exchanges de criptomoedas testemunhou outro marco na quinta-feira, quando a Gemini Space Station avaliou sua oferta pública inicial (IPO) em US$ 28 por ação — bem acima de sua faixa revisada e coroando o ano mais ativo para listagens de cripto desde a criação do setor. O negócio, que levantou aproximadamente US$ 425 milhões para a plataforma dos gêmeos Winklevoss, representa mais do que apenas mais um IPO; ele sinaliza uma mudança fundamental na forma como o capital institucional vê a infraestrutura de ativos digitais.

As negociações começaram na sexta-feira no Nasdaq Global Select Market sob o ticker "GEMI", com a oferta experimentando uma sobrescrição de 20 vezes, apesar de uma faixa de preço já duas vezes revisada que subiu de um inicial de US$ 17-19 para US$ 24-26 antes de se fixar em US$ 28. A recepção ressalta o crescente apetite institucional por exposição a cripto através de veículos regulados e negociados publicamente, em vez de posses diretas de tokens.

Quando a Escassez Encontra a Demanda: O Novo Manual do IPO

A abordagem da Gemini para sua estreia pública reflete uma estratégia calculada de escassez artificialmente criada. Em vez de maximizar a captação de capital, a empresa limitou os recursos em US$ 425 milhões, deixando uma demanda significativa não atendida — uma medida projetada para garantir um forte desempenho de negociação no primeiro dia e minimizar a diluição para os acionistas existentes.

As 15,18 milhões de ações Classe A oferecidas representam uma fração da demanda potencial, com os subscritores recebendo uma opção padrão de greenshoe de 30 dias para 758.929 ações adicionais. Notavelmente, a própria Nasdaq participou através de um investimento privado de US$ 50 milhões, sinalizando confiança no nível da infraestrutura nas perspectivas de longo prazo das plataformas de negociação de cripto.

Uma opção de greenshoe, também conhecida como opção de excesso de alocação, é uma cláusula em um contrato de subscrição de IPO. Ela permite que os subscritores vendam até 15% mais ações do que o originalmente planejado, caso haja alta demanda, ajudando a estabilizar o preço das ações após a oferta inicial.

Analistas de mercado sugerem que essa abordagem de oferta restrita se tornou o modelo preferido para IPOs de cripto em 2025. "A matemática é simples — free float controlado mais demanda institucional é igual a valorização sustentável do preço", observou um banqueiro de investimento familiarizado com a estrutura do negócio.

A Onda de IPOs Cripto Ganha Impulso

A listagem da Gemini chega em meio a uma atividade sem precedentes em ofertas públicas de cripto. A captação de US$ 1,1 bilhão da Circle Internet Group em junho, o recente IPO de empréstimos em blockchain da Figure Technology e a estreia da Bullish em agosto, arrecadaram coletivamente mais de US$ 3 bilhões para o setor apenas este ano. Pedidos adicionais da BitGo e potenciais listagens da Grayscale sugerem que o pipeline permanece robusto.

Principais IPOs Relacionados a Cripto em 2025 por Capital Levantado.

Empresa	Bolsa	Ticker	Capital Levantado (USD)	Data do IPO
Circle	NYSE	CRCL	US$ 1,05 - US$ 1,1 bilhão	5 de junho de 2025
Bullish	NYSE	BLSH	US$ 1,1 - US$ 1,11 bilhão	13 de agosto de 2025
Figure	Nasdaq	FIGR	US$ 787,5 milhões	11 de setembro de 2025
Gemini	Nasdaq	GEMI	US$ 425 - US$ 425,6 milhões	12 de setembro de 2025

Esse aumento reflete condições macro mais amplas que favorecem as jogadas em infraestrutura cripto. A força do Bitcoin perto de seus máximos históricos, combinada com a crescente adoção institucional através de fundos negociados em bolsa (ETFs), criou um ambiente receptivo para investimentos em ações adjacentes a cripto. O cenário regulatório, embora ainda em evolução, mostrou uma melhora acentuada em relação à postura hostil dos últimos anos.

Profissionais do mercado financeiro apontam três impulsionadores primários: capital institucional buscando exposição regulada a cripto, investidores privados necessitando de liquidez após anos de posições ilíquidas e empresas de cripto precisando de moeda pública para aquisições e recrutamento de talentos.

Prêmio de Avaliação Reflete Expectativas de Crescimento — e Risco

A avaliação implícita da Gemini de aproximadamente US$ 3,3 bilhões em base não diluída posiciona a empresa em cerca de 23-24 vezes as vendas acumuladas — um prêmio significativo em relação ao múltiplo de receita de 12 vezes da Coinbase. Esse diferencial reflete tanto as expectativas de crescimento quanto as desvantagens de escala que podem se mostrar difíceis de justificar.

Comparação dos Múltiplos de Vendas Acumuladas: Gemini vs. Coinbase no IPO.

Exchange de Cripto	Ano/Período do IPO	Avaliação no IPO (aprox.)	Múltiplo de Vendas Acumuladas (aprox.)
Gemini	Setembro de 2025	US$ 3,3 bilhões	23,2x (com base na receita de 2024)
Coinbase	Abril de 2021	US$ 85 bilhões	30,0x (com base na receita de 2020)
Binance (estimativa privada)	N/A	US$ 300 bilhões (2023)	13,9x (com base na receita de 2023)

A trajetória financeira da empresa mostra promessa, mas revela volatilidade subjacente. A receita aumentou de US$ 98 milhões em 2023 para US$ 142 milhões em 2024, embora os resultados do primeiro semestre de 2025 de US$ 68,6 milhões representem uma queda de 8% ano a ano. Os prejuízos líquidos aumentaram para US$ 282,5 milhões no primeiro semestre de 2025, destacando os desafios contínuos de lucratividade enfrentados por plataformas de cripto durante transições de mercado.

A receita permanece fortemente dependente de taxas de negociação, que normalmente se comprimem à medida que os volumes institucionais aumentam e a concorrência por taxas se intensifica. A estrutura de taxas da empresa, variando de 0 a 40 pontos-base com descontos significativos por volume, sugere pressão nas margens à medida que traders sofisticados compõem maiores porções da atividade.

Resolução Regulatória Cria Ventos Favoráveis

Talvez o mais significativo para o posicionamento de longo prazo, a Gemini resolveu em grande parte seus desafios regulatórios mais urgentes. A empresa fez um acordo com os reguladores do estado de Nova York em relação ao seu programa Earn, pagando multas e restituições substanciais, mantendo a capacidade operacional. A questão pendente com a SEC, embora não totalmente resolvida, parece estar avançando para uma resolução administrável com base no momento bem-sucedido do IPO.

Essa clarificação regulatória chega em um ponto de inflexão crucial para a regulamentação cripto em geral. A postura mais permissiva da atual administração dos EUA em relação aos ativos digitais, combinada com estruturas regulatórias mais claras emergindo globalmente, reduziu a incerteza existencial que atormentou as empresas de cripto nos últimos anos.

Profissionais de investimento veem a clareza regulatória como o principal diferencial entre esta onda de IPOs cripto e as tentativas anteriores. "A infraestrutura está sendo legitimada através dos mercados de capitais tradicionais, mantendo as vantagens de inovação que impulsionaram a adoção inicial", explicou um investidor institucional que participou de IPOs de cripto recentes.

Além da Negociação: A Transformação dos Serviços

A tese de investimento de longo prazo da Gemini se concentra em diversificar para além da receita de negociação pura, em direção a serviços de maior margem, incluindo custódia, staking e infraestrutura institucional. A parceria com a Nasdaq representa um passo concreto nessa direção, potencialmente fornecendo serviços de gestão de garantias e liquidação para instituições financeiras tradicionais que entram nos mercados cripto.

Essa transição espelha modelos fintech bem-sucedidos, onde a receita de transações fornece escala inicial, mas os serviços e assinaturas impulsionam a lucratividade sustentável. A própria evolução da Coinbase demonstra o potencial — sua receita de assinaturas e serviços agora representa uma parte material da receita total e proporciona estabilidade cíclica durante as quedas do mercado.

No entanto, o risco de execução permanece substancial. Os mercados de custódia e serviços institucionais apresentam concorrentes estabelecidos com relacionamentos regulatórios mais profundos e históricos operacionais. A Gemini deve demonstrar progresso concreto no crescimento da receita de serviços dentro dos próximos 12-18 meses para justificar seu prêmio de avaliação.

Implicações de Investimento e Perspectivas Futuras

Para investidores institucionais, a Gemini representa tanto a promessa quanto o perigo dos investimentos em infraestrutura cripto. A empresa oferece exposição alavancada às tendências de adoção de ativos digitais, mantendo operações reguladas e auditadas que satisfazem os requisitos de conformidade institucional.

A estrutura de ações com classes duplas, com os membros fundadores mantendo o controle de voto, limita a influência dos acionistas, mas oferece consistência estratégica — uma troca que muitos investidores de tecnologia aceitaram em troca do potencial de crescimento. O desempenho inicial de negociação provavelmente dependerá das condições mais amplas do mercado cripto e da capacidade da empresa de demonstrar progresso em direção à sua transformação de serviços.

Uma estrutura de ações com classes duplas emite diferentes classes de ações, cada uma com direitos de voto variados. Tipicamente, fundadores ou insiders detêm ações com poder de voto superior, concedendo-lhes controle significativo sobre as decisões da empresa. Isso lhes permite manter a governança sobre a direção da empresa, mesmo detendo uma participação econômica menor.

Participantes do mercado sugerem que três catalisadores chave podem impulsionar um desempenho superior sustentável: evidências concretas de crescimento da receita de serviços através da parceria com a Nasdaq e outros relacionamentos institucionais; resolução das incertezas regulatórias restantes; e manutenção do crescimento da participação de mercado sem compressão excessiva de taxas.

A tendência de IPOs cripto parece sustentável, dada a melhoria da clareza regulatória e a demanda institucional por veículos de exposição regulados. No entanto, as avaliações refletem premissas de crescimento otimistas que exigem execução impecável em um cenário cada vez mais competitivo.

À medida que os ativos digitais continuam se integrando às finanças tradicionais, plataformas como a Gemini ocupam uma interseção crucial. Se os investidores do mercado público pagarão múltiplos premium por este posicionamento depende em grande parte da execução da tese de transformação dos serviços — e da saúde contínua dos mercados cripto subjacentes que impulsionam todas as fontes de receita.

Tese de Investimento da Casa

Aspecto	Resumo
Visão Geral	Parte de uma onda de listagens de cripto em 2025, não uma exceção. A avaliação é rica vs. pares. O sucesso depende da diversificação da receita, afastando-se de transações de alto beta.
A Oferta	Preço de US$ 28/ação (acima da faixa). Capitalização de mercado não diluída de ~US$ 3,33 bilhões. ~US$ 425 milhões em recursos (com limite rígido, apesar da sobrescrição de ~20x). US$ 50 milhões em investimento privado da Nasdaq.
Finanças e Avaliação	Receita de 2024: ~US$ 142 milhões; Receita dos Últimos 12 Meses (TTM): ~US$ 136 milhões. Relação P/V: ~23-24x, um prêmio significativo em relação à Relação P/V TTM da Coinbase de ~12x. A receita do 1T25 mostrou fragilidade (queda de ~8% ano a ano).
Modelo de Negócio	Receita de alto beta, impulsionada por transações (taxas de negociação), que é cíclica. Aumento da participação institucional, causando compressão de taxas (0-40 pontos-base). A chave para o múltiplo premium é o crescimento em serviços (custódia, staking, garantias).
Tendência da Indústria	Sim, uma onda: Circle (junho '25), Bullish (agosto '25), Figure (esta semana). Pipeline: BitGo, Grayscale, Kraken. Impulsionado por um mercado cripto aquecido, política dos EUA mais clara e rotação do privado para o público.
Diferenciais Chave	1. Limite rígido nos recursos (jogada de escassez). 2. Vínculo estratégico/comercial com a Nasdaq. 3. Ações com classes duplas (controle majoritário dos Winklevoss).
Principais Fatores de Risco	1. Obrigações Regulatórias Pendentes: Caso não resolvido da SEC (risco binário de manchete). 2. Compressão de Taxas: A institucionalização reduz as taxas de take-rate. 3. Governança: A estrutura de classes duplas limita a influência dos acionistas. 4. Excesso de Oferta: A empresa não recebe os recursos dos acionistas vendedores.
Catalisadores Críticos	1. Resolução da questão da SEC. 2. Prova da parceria com a Nasdaq (clientes nomeados, receita). 3. Divulgação de um mix crescente de receita de serviços. 4. Resultados dos pares (COIN, BLSH) e tendências macro cripto.
Obstáculos ao Investimento	Para justificar a avaliação premium: 1. Participação material de receita de serviços de dois dígitos dentro de 12-18 meses. 2. Ganhos de participação de volume sem compressão excessiva de taxas. 3. Disciplina operacional para gerenciar a queima de caixa. 4. Resolução regulatória favorável.
Conselho de Posicionamento	Traders: Forte configuração de momentum, mas volátil devido ao free float apertado. Investidores Fundamentais: Aguardar prova de inflexão da receita de serviços e clareza regulatória antes de pagar um prêmio.

O investimento envolve riscos, incluindo a potencial perda de capital. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os leitores devem consultar consultores financeiros qualificados antes de tomar decisões de investimento.