Tremores de Crédito Fazem Rendimentos do Tesouro Despencarem para Mínimas de Três Anos Enquanto Bancos Regionais Sofrem
Revelações de fraude na Zions e Western Alliance desencadeiam liquidação generalizada no setor, empurrando rendimentos dos títulos de 2 anos para abaixo de 3,50% à medida que investidores correm para a segurança
NOVA YORK — A confiança nos bancos regionais americanos foi abalada na quarta-feira após novas divulgações de fraude em empréstimos e crescentes baixas contábeis de crédito. Investidores não esperaram. Eles venderam ações de bancos e se refugiaram em títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que os rendimentos de curto prazo despencassem para níveis não vistos desde o final de 2022.
Na quinta-feira, o rendimento do título do Tesouro de 2 anos deslizou para aproximadamente 3,48%, uma queda acentuada que quase igualou sua mínima de abril de 3,47%. O ETF SPDR S&P Regional Banking caiu mais de 5% em uma única sessão. As ações da Zions Bancorp e da Western Alliance Bancorp despencaram entre 8% e 10% à medida que a escala de seus problemas de crédito se tornou inegável.
O que pareciam incidentes isolados rapidamente se transformou em uma crise de confiança mais ampla. Lembranças do colapso do Silicon Valley Bank no ano passado ressurgiram, e os investidores se perguntaram quantos outros problemas ocultos poderiam estar à espreita nos portfólios de imóveis comerciais de US$ 3 trilhões nos balanços dos bancos regionais.
Quando a Due Diligence Falha: A Conexão Califórnia
O estopim surgiu após o fechamento dos mercados em 15 de outubro. A Zions Bancorp anunciou uma baixa contábil de US$ 50 milhões ligada a dois empréstimos comerciais em sua divisão California Bank & Trust em San Diego. As perdas decorreram de supostas “deturpações e inadimplências” por parte de tomadores de empréstimos conectados a fundos de investimento administrados por Andrew Stupin e Gerald Marcil. A Zions alega que os valores das garantias foram inflacionados e afirma que buscará ações legais para recuperar os fundos.
A Western Alliance enfrentou um problema diferente, mas igualmente preocupante. O banco sediado no Arizona revelou problemas envolvendo uma linha de crédito de mais de US$ 100 milhões para a Cantor Group V, LLC. De acordo com a divulgação, o tomador não conseguiu entregar a garantia de primeira posição conforme prometido. A Western Alliance insistiu que sua cobertura geral de garantias permanece suficiente e manteve sua perspectiva para 2025 inalterada. Ainda assim, a notícia reacendeu preocupações sobre sua considerável carteira de empréstimos a tomadores que ainda não estão em dificuldade, mas que carregam risco elevado.
Esses incidentes não foram pequenos deslizes operacionais. Eles revelaram rachaduras deixadas para trás pela era das taxas de juros zero, quando o dinheiro fácil e as metas de crescimento agressivas frequentemente ofuscavam uma análise de crédito sólida e verificações cuidadosas de garantias.
A Teoria da Barata Retorna
Investidores experientes frequentemente brincam sobre a “teoria da barata”: se você vê um problema, há mais escondidos na escuridão. A reação do mercado na quinta-feira mostrou que os traders acreditam nela.
“Não se trata de dois bancos com empréstimos ruins”, disse um estrategista de renda fixa que falou anonimamente. “Trata-se de um setor inteiro reavaliando a verdadeira qualidade de sua exposição ao crédito após anos de concessão de empréstimos facilitada.”
Os dados apoiam essa visão. De acordo com o FDIC, a inadimplência de imóveis comerciais entre os bancos regionais subiu para 1,2% no segundo trimestre – um aumento de 0,7% em relação ao ano anterior. A vacância de escritórios paira perto de 20% nas grandes cidades. Com o Federal Reserve mantendo as taxas de juros em 5,25%-5,50% desde meados de 2023, o refinanciamento estagnou, apertando propriedades que tomaram empréstimos a taxas muito mais baixas e não conseguem mais pagar suas dívidas.
Além disso, analistas estimam que os bancos regionais estão com aproximadamente US$ 500 bilhões em perdas não realizadas de títulos que compraram antes do pico das taxas em 2022. Essas perdas forçaram vendas apressadas durante a crise bancária do ano passado. Agora, novos problemas de empréstimos estão adicionando mais estresse a um sistema já frágil.
Fuga para a Qualidade Remodela a Curva
O mercado de títulos do Tesouro respondeu instantaneamente. Investidores correram para títulos do governo com uma urgência não vista desde o colapso do Silicon Valley Bank. Os preços saltaram, os rendimentos caíram de forma generalizada e os ativos de refúgio se valorizaram.
O rendimento do título do Tesouro de 10 anos caiu abaixo de 4% pela primeira vez desde abril, fechando perto de 3,97%. Enquanto isso, o deslizamento do título de 2 anos para abaixo de 3,50% marcou seu fechamento mais baixo desde o final de 2022. O ouro subiu 1,5%, e até mesmo o bitcoin se beneficiou, já que alguns traders o trataram como “ouro digital”.
A estrutura do movimento revelou a história. “Isso é o clássico 'risk-off' liderado pelo 'front-end' (parte curta da curva)”, disse um trader de taxas de um dealer primário. “Quando os temores de crédito dominam, os investidores buscam papéis de prazo mais curto com rendimento decente e baixo risco. A queda do título de 2 anos a este ponto sinaliza que o mercado está precificando um risco real de recessão, e não apenas cortes nas taxas do Fed.”
Sinais econômicos adicionaram lenha à fogueira. O Livro Bege do Fed relatou desacelerações de contratações “generalizadas” e tendências de consumo enfraquecendo e se espalhando de famílias de baixa renda para as de classe média. Uma pesquisa fraca de manufatura do Federal Reserve da Filadélfia aprofundou as preocupações com o crescimento. A American Bankers Association alertou que as empresas estão atrasando a tomada de empréstimos devido à incerteza política.
Navegando pelos Escombros: Um Arcabouço de Investimento
Para os investidores, a tarefa agora é separar a deterioração gerenciável do risco sistêmico declarado — e posicionar portfólios nos mercados de títulos e ações de acordo.
Vários analistas sugeriram um cenário-base com aproximadamente 55% de probabilidade: sustos de crédito intermitentes sem contágio total. Nesta visão, as baixas contábeis líquidas de crédito dos bancos regionais podem subir para 0,66% de 0,55% em 2024, e a inadimplência de imóveis comerciais poderia atingir o pico em torno de 1,4% no início de 2026 antes de se estabilizar. Esse cenário favorece a posse de títulos do Tesouro de curto prazo (front-end), especialmente na faixa de 2 a 5 anos.
“A área de 3,47% a 3,50% nos rendimentos dos títulos de 2 anos é um suporte técnico chave”, observou um gestor de portfólio. “Se os rendimentos subirem para 3,60% ou 3,65%, esse é um ponto de entrada atraente para adicionar duração – especialmente se mais notícias sobre crédito surgirem durante a temporada de balanços.”
Alguns estrategistas também gostam de operações de 'bull-steepener', apostando que os rendimentos de curto prazo (front-end) cairão mais rápido do que os de longo prazo (long-end) à medida que as preocupações com o crédito aumentam, enquanto o pesado endividamento do governo mantém a oferta de longo prazo elevada. Essas operações podem ser executadas com futuros do Tesouro ou combinando compras de títulos de 2 anos com vendas a descoberto de títulos de 10 anos.
Quanto às ações de bancos regionais, a maioria dos especialistas está se mantendo afastada. “Este não é o momento de tentar pegar facas caindo (‘catching falling knives’)”, alertou um analista de hedge fund. “Mantenha uma lista de nomes fortes, mas espere que as provisões para perdas com empréstimos atinjam o pico no terceiro ou quarto trimestre antes de voltar a investir.”
O deslizamento do ETF de bancos regionais para cerca de US$ 58 marca uma queda de mais de 5% este ano. As avaliações parecem baratas a 11,5 vezes os lucros futuros em comparação com 16 vezes para índices de bancos maiores. Ainda assim, analistas alertam que mais baixas contábeis (‘writedowns’) podem surgir à medida que os bancos reexaminam os arquivos de empréstimos após os casos da Zions e Western Alliance.
Um grupo menor de analistas – atribuindo cerca de 25% de probabilidade – vê um cenário pior se as perdas ocultas se espalharem e o financiamento apertar. Esse resultado poderia levar os rendimentos dos títulos de 2 anos para 3,25%-3,30%, atingir as ações de bancos regionais com perdas de dois dígitos e desencadear duas ou três falências de bancos que exijam a intervenção do FDIC.
Os 20% restantes são otimistas. Eles argumentam que esses problemas são isolados. Se os próximos balanços acalmarem os ânimos, os rendimentos podem se recuperar para 3,70%-3,85% e as ações de bancos regionais poderiam iniciar um rali de alívio.
O Caminho a Seguir
As próximas semanas serão cruciais. Os balanços do terceiro trimestre no final de outubro revelarão se os problemas estão se espalhando pelo setor ou confinados a alguns poucos participantes. Enquanto isso, a reunião de novembro do Federal Reserve mostrará se os formuladores de políticas veem esses choques de crédito como motivo para cortar as taxas de forma mais acentuada ou simplesmente como ruído de fundo em uma economia de outra forma estável.
Isenção de Responsabilidade de Investimento: As opiniões e estratégias neste artigo refletem pareceres informados baseados nas condições atuais e padrões históricos. Os mercados podem mudar rapidamente, e todos os investimentos envolvem risco. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os leitores devem consultar profissionais financeiros e realizar pesquisas independentes antes de tomar decisões. Termos como “pode”, “poderia” e “analistas sugerem” refletem incerteza sobre resultados futuros.
Por enquanto, uma mensagem ressoa alta e clara do mercado de títulos do Tesouro: os temores de crédito voltaram, e os investidores querem proteção – seja por meio de compensação pelo risco ou de uma fuga completa para a segurança.