A Surpresa de Setembro da Costco: O Que Realmente Impulsiona os Números

A Surpresa de Setembro da Costco: O Que Realmente Impulsiona os Números

A gigante do varejo de atacado mostra crescimento de 8% nas vendas, supera comparações desafiadoras e redefine sua estratégia online

ISSAQUAH, Washington — A Costco registrou US$ 26,58 bilhões em vendas líquidas neste setembro, um salto de 8% em relação ao ano passado. À primeira vista, parece bom, mas não extraordinário. No entanto, olhando um pouco mais a fundo, percebe-se que a empresa conseguiu um trimestre impressionante em comparação com um dos mais desafiadores do histórico recente. Os investidores também notaram — as ações da Costco subiram no after-hours trading e pairavam perto de US$ 915 na noite de quarta-feira.

A Base Distorcida do Ano Passado

Setembro do ano passado foi tudo, menos normal. O Furacão Helene impulsionou compras de pânico no Sudeste dos EUA, e uma greve de três dias nos portos das costas Leste e do Golfo fez com que os consumidores corressem para estocar produtos. Esses eventos proporcionaram à Costco um aumento artificial nas vendas — cerca de dois pontos percentuais a mais nos EUA e 1,5 ponto globalmente.

Eliminando esse pico pontual, o crescimento deste ano parece ainda mais forte. Analistas sugerem que o aumento das vendas subjacentes se aproxima dos 7%. É um número expressivo em um momento em que a confiança do consumidor começa a parecer instável. Um estrategista de varejo foi direto: “Quando você ajusta os dados considerando o caos do ano passado, você vê uma demanda surpreendentemente resiliente.”

A Virada Digital da Costco: Maior Que o E-Commerce

Uma das maiores mudanças na atualização de quarta-feira não foi o número de vendas. Foi como a Costco agora define seu negócio digital. Em vez de monitorar apenas as vendas tradicionais de e-commerce, a empresa introduziu uma nova métrica: “vendas digitalmente habilitadas”. Isso significa que qualquer compra impulsionada por uma interação digital conta, seja um pedido online para retirada no depósito, uma entrega no mesmo dia via Instacart, ou até mesmo uma viagem reservada através do Costco Travel.

Por essa medida mais ampla, as vendas digitais saltaram 26,1% em setembro, quase o dobro do crescimento de 13,6% no e-commerce reportado no último trimestre. Parte desse crescimento vem da nova definição, mas também reflete mudanças reais na forma como os membros compram. A Costco não se trata mais apenas de “caçar tesouros” pelos corredores. Agora, você pode pedir compras pelo telefone pela manhã e retirá-las depois do trabalho, ou reservar a viagem de férias da sua família com a mesma assinatura.

É claro que o novo método de relatório cria desafios para Wall Street. Os analistas precisarão redefinir seus modelos de crescimento, já que o novo critério digital naturalmente apresenta resultados mais altos do que o antigo.

Diferentes Mercados, Diferentes Histórias

Os resultados regionais apresentaram um cenário interessante. Nos EUA, as vendas comparáveis subiram 5% ao se excluir as variações nos preços dos combustíveis. Sólido, sim, mas o Canadá roubou a cena discretamente. Ajustadas pela moeda, as vendas lá cresceram impressionantes 9,3%, embora o número principal tenha mostrado apenas 6,3%. O dólar canadense fraco, pairando perto de 1,39 por dólar americano no início de outubro, mascarou essa força quando convertido de volta para dólares americanos.

Em outros lugares — do México e Japão ao Reino Unido, Coreia e Austrália — as vendas comparáveis aumentaram 8,5%, ou 7,5% após ajustes. Esse crescimento abrangente mostra que o modelo da Costco, focado em valor, ressoa em todo o mundo, independentemente das condições econômicas locais.

Taxas de Assinatura: A Arma Secreta da Costco

Por trás dos números de vendas, reside a máquina de dinheiro mais confiável da Costco: as assinaturas de membros. A empresa aumentou as taxas anuais em setembro de 2024, elevando as assinaturas Gold Star para US$ 65 e as Executive para US$ 130, ao mesmo tempo em que aumentou o limite de recompensa de cash-back para US$ 1.250. O resultado? A receita de assinaturas saltou 14% no quarto trimestre.

Isso é significativo porque a receita de taxas tem alta margem e é estável, conferindo à Costco uma estabilidade financeira que seus rivais dificilmente conseguem igualar. Membros Executive — que recebem 2% de volta nas compras e benefícios como horários de compra antecipados — também tendem a gastar mais, o que impulsiona as vendas de maneiras sutis, mas significativas.

O Que Vem Pela Frente no Varejo

Olhando para o futuro, outubro pode trazer mais um mês forte. A onda de compras impulsionada pelo furacão do ano passado adiantou parte da demanda para setembro, deixando uma comparação mais fácil para outubro de 2024. Isso prepara o terreno para um crescimento de vendas de um dígito médio a alto, caso as tendências se mantenham estáveis.

O crescimento digital também merece atenção. Com a temporada de festas se aproximando, entregas no mesmo dia, tamanhos de cestas online e reservas do Costco Travel podem manter as vendas “digitalmente habilitadas” crescendo acima de 20%. O Canadá também continua sendo um destaque, embora as adversidades cambiais possam continuar a ofuscar sua força real.

As margens também serão um foco. A queda nos preços da gasolina arrasta para baixo as vendas reportadas, mas não necessariamente prejudica as margens de lucro. As taxas de assinatura, por sua vez, continuam a fornecer um amortecedor contra o aumento dos custos de mão de obra e a complexidade adicional da execução digital.

A Vantagem Competitiva Aumenta

Para os rivais, o desempenho de setembro da Costco é um tiro de alerta. A fórmula de produtos Kirkland Signature, postos de gasolina que funcionam como atrativos de clientes, os famosos frangos assados de US$ 4,99 e, agora, uma oferta digital robusta, tornam o fosso competitivo da Costco mais amplo do que nunca. Não se trata apenas de preço — trata-se de valor, conveniência e lealdade.

Os fornecedores também precisarão se adaptar. Com mais pedidos online sendo atendidos diretamente dos depósitos, os requisitos de embalagem e logística estão mudando. Fornecedores que conseguem lidar eficientemente tanto com remessas em paletes quanto com pedidos de pacote único ganharão mais espaço nas prateleiras da Costco.

O Quebra-Cabeça da Avaliação

A cerca de US$ 915 por ação, a Costco é negociada a quase 50 vezes seus lucros — o dobro do múltiplo de mercado geral. Os investidores pagam esse prêmio porque veem a Costco como mais do que um varejista. Sua receita de assinaturas, semelhante a uma assinatura, confere-lhe uma estabilidade que a maioria das lojas só pode sonhar.

Para justificar essa avaliação, a Costco precisa continuar entregando um crescimento de vendas de um dígito alto (excluindo gasolina e câmbio) e aumentos nas taxas de assinatura na faixa dos 15%. Uma desaceleração em qualquer uma dessas métricas poderia abalar esse preço elevado.

Há também a possibilidade de um dividendo especial. Com US$ 14,2 bilhões em caixa e muito pouca dívida, a Costco tem o poder financeiro para surpreender os acionistas com um pagamento único. Isso já aconteceu antes, embora nenhum anúncio tenha sido feito ainda.

Conclusão

A Costco acabou de provar que pode crescer mesmo quando as probabilidades estão contra ela. Os resultados de setembro não foram apenas sobre números brutos — eles mostraram que a empresa pode se adaptar, redefinir-se digitalmente e ainda se apoiar em seu modelo de assinatura sólido como uma rocha. O próximo teste será o relatório de vendas de outubro. Se o crescimento acelerar, confirmará que a Costco não está apenas superando as distorções do ano passado. Está construindo um impulso duradouro em um mundo de varejo onde permanecer relevante nunca foi tão difícil.

Tese de Investimento Interna

Categoria	Detalhes
Vendas Comparáveis de Setembro	Reportado: +5,7% Ex-Gasolina e FX: +6,0% Normalizado (Ajustado pelo Impulso do Ano Passado): ~7,0%
Vendas Digitais (Novo KPI)	Vendas Digitalmente Habilitadas: +26,0% (Nova definição inclui pedidos atendidos por depósito, parceiros de entrega no mesmo dia e Costco Travel)
Desempenho Regional Chave	Canadá Ex-Gasolina e FX: +9,3% (mostra força subjacente da demanda)
Métricas de Assinatura	Aumento de Taxas: Gold Star US$ 65, Executive US$ 130 (Setembro de 2024) Taxas de Assinatura AF'25: US$ 5,3 bilhões (+10% A/A) Taxa de Renovação: Recorde
Expansão Física	Lojas no Final do AF'25: 914 (crescimento constante de novas unidades é um motor de receita estrutural)
Valuation / Avaliação	P/L TTM: ~50-52x P/L Futuro: ~46x (Prêmio significativo em relação ao mercado ~28x)
Tese de Investimento (Cenário Otimista)	• Boa comparação sobre uma base difícil e artificialmente alta. • Forte crescimento digital com novo KPI mais amplo. • Forte economia de assinaturas e taxas de renovação. • Canadá ex-FX mostra demanda subjacente robusta.
Riscos e Considerações (Cenário Pessimista)	• Novo KPI de "vendas digitalmente habilitadas" não é diretamente comparável ao e-commerce antigo; requer reajuste de modelo. • FX (dólar forte) e preços mais baixos da gasolina criam ventos contrários para a percepção das vendas comparáveis reportadas. • Complexidade de execução de horários estendidos e atendimento digital pode pressionar SG&A. • Múltiplo de avaliação elevado requer que o crescimento de vendas comparáveis de um dígito alto e o crescimento de assinaturas sejam sustentados.
Cenário Base e Perspectivas do Analista	• Vendas Comparáveis de Outubro: Esperadas para acelerar para dígitos médios/altos. • Digital: Para permanecer >+20% durante as festas. • Estratégia: Preferência por "comprar nas quedas" em vez de perseguir o preço atual. • Catalisadores: Observar o potencial de dividendo especial dado o acúmulo de caixa (US$ 14,2 bilhões).

NÃO É CONSELHO DE INVESTIMENTO