Apostando Alto em Bilhões Emprestados: A Aposta da CoreWeave em Infraestrutura de IA
Os executivos da CoreWeave estão orquestrando o que pode ser o ato financeiro de maior audácia no setor de tecnologia. A provedora de computação em nuvem anunciou ontem uma oferta ampliada de títulos de dívida sênior no valor de US$ 1,75 bilhão — US$ 250 milhões a mais do que o planejado inicialmente — sinalizando uma mudança generalizada no setor para o financiamento via dívida, que está remodelando a forma como a infraestrutura de IA dos Estados Unidos é construída.
As debêntures de 9%, com vencimento em 2031, representam mais do que apenas outra rodada de financiamento corporativo. Elas incorporam uma mudança fundamental na forma como as empresas de tecnologia estão impulsionando a revolução da IA: não através do tradicional manual do Vale do Silício de capital de risco e ofertas de ações, mas por meio de massivos instrumentos de dívida tipicamente associados a empresas da era industrial.
Os Jogos Vorazes das Finanças de Hardware
O momento não poderia ser mais revelador. A captação de dívida da CoreWeave ocorre em meio a volumes recordes de emissões no setor de tecnologia, com a dívida corporativa com grau de investimento atingindo aproximadamente US$ 1,5 trilhão em 2024 — um salto de 24% em relação ao ano anterior —, enquanto os volumes de alto rendimento dispararam para US$ 302 bilhões.
"O que estamos testemunhando é uma recalibração fundamental das estratégias de financiamento de tecnologia", explica um analista sênior de crédito de um grande banco de investimento, falando sob condição de anonimato. "As empresas estão calculando que o custo da dívida, mesmo a 9%, é preferível à diluição de capital quando as avaliações podem oscilar drasticamente trimestre a trimestre."
A CoreWeave não está trilhando esse caminho sozinha. A Akamai Technologies recentemente ampliou suas debêntures conversíveis sênior para US$ 1,5 bilhão, a Datadog acessou os mercados em busca de US$ 650 milhões, e a Axon garantiu US$ 1,75 bilhão em títulos de dívida sênior no início deste ano. Talvez o mais revelador seja a xAI de Elon Musk, que supostamente busca até US$ 12 bilhões em dívida especificamente para comprar chips Nvidia.
Construindo Castelos de Silício e Dívida
A matemática por trás dessas massivas captações de dívida revela as extraordinárias demandas de capital da corrida pela infraestrutura de IA. O perfil de crédito pró-forma da CoreWeave sugere que a empresa consumirá mais de US$ 15 bilhões em fluxo de caixa livre durante 2025-2026 em seus ambiciosos planos de construção.
Com uma receita projetada de US$ 5 bilhões e um EBITDA ajustado de US$ 2,4 bilhões para 2025, a CoreWeave enfrenta despesas de capital brutas estimadas entre US$ 21 e US$ 23 bilhões — principalmente para GPUs e construção de data centers. A dívida da empresa, após esta última oferta, atingirá aproximadamente US$ 12,9 bilhões, elevando sua alavancagem líquida para cerca de 5,3 vezes o EBITDA.
"A economia da infraestrutura de IA exige o desembolso de bilhões em despesas de capital anos antes de se ver retornos proporcionais", observa um gestor de portfólio especializado em dívida de tecnologia de alto rendimento. "O que a CoreWeave e outras empresas estão apostando é que controlar a escassa capacidade computacional de GPU agora se traduzirá em domínio de mercado mais tarde."
A Espada de Dois Gumes da Alavancagem
Para a CoreWeave, o cupom de 9% sobre US$ 1,75 bilhão significa aproximadamente US$ 157 milhões em pagamentos anuais de juros em dinheiro. Combinado com suas outras obrigações de dívida, a empresa enfrenta pagamentos anuais de juros em dinheiro que se aproximam de US$ 1,1 bilhão, resultando em um índice de cobertura de juros de aproximadamente 2,2 vezes — baixo para os padrões da indústria, mas típico para empresas de alto crescimento.
A estratégia acarreta riscos substanciais. A concentração de clientes da CoreWeave permanece extremamente alta, com a Microsoft supostamente respondendo por cerca de 72% da receita e os três maiores clientes representando mais de 90%. Além disso, a empresa enfrenta um potencial abismo de financiamento, com US$ 3,75 bilhões em títulos de dívida mais títulos lastreados em ativos de equipamentos vencendo dentro de 36 meses.
Talvez o mais preocupante seja o espectro da obsolescência das GPUs. Os chips "Rubin" de próxima geração da Nvidia são esperados para o segundo semestre de 2026, potencialmente erodindo o valor de revenda do hardware atual que sustenta grande parte do valor dos ativos da CoreWeave.
A Fome de Wall Street por Exposição à IA
Apesar desses riscos, os investidores subscreveram avidamente a oferta, que teria sido cinco vezes superada em demanda, de acordo com fontes do mercado.
"Há um apetite voraz por exposição à IA não dilutiva", explica um estrategista de crédito de uma grande gestora de ativos. "Fundos de alto rendimento, CLOs e portfólios multiestratégia desejam tanto rendimento quanto um potencial de valorização no ciclo da IA. Um cupom de 9% negociado a par oferece um ponto de entrada claro."
As debêntures oferecem aproximadamente 260 pontos-base a mais de rendimento do que ofertas comparáveis da Axon, apesar de terem apenas um nível abaixo na classificação de crédito. Este prêmio reflete tanto o perfil de risco mais alto quanto o maior potencial de crescimento do modelo de negócios da CoreWeave.
A Energia por Trás dos Processadores
Além da engenharia financeira, a estratégia de dívida da CoreWeave destaca um desafio infraestrutural crítico: a disponibilidade de energia. À medida que campi "Stargate" de 4,5 gigawatts da OpenAI/Oracle e megaprojetos semelhantes da Meta e Google consomem a capacidade disponível das subestações, empresas como a CoreWeave podem precisar se voltar para a geração de energia no local.
"A próxima fronteira competitiva não é apenas o fornecimento de chips — são os megawatts", observa um consultor de energia especializado em infraestrutura de data centers. "As empresas que garantirem energia confiável e econômica terão uma vantagem substancial no controle de seu destino."
Perspectiva de Investimento: Risco Calculado ou Aposta Temerária?
Para investidores que consideram as debêntures da CoreWeave ou ofertas semelhantes, o cálculo envolve equilibrar o rendimento de curto prazo com a viabilidade de longo prazo. Nos próximos 12 meses, analistas sugerem que o "carry trade" provavelmente funcionará bem, com os spreads de alto rendimento potencialmente permanecendo abaixo de 350 pontos-base devido ao contínuo boom de despesas de capital em IA.
As debêntures de 2031 poderiam potencialmente subir 2-3 pontos para 102-103, oferecendo tanto um rendimento atraente quanto uma modesta valorização do capital. No entanto, o período crítico virá durante o ciclo de atualização de hardware de 2026, quando os chips de próxima geração poderão alterar drasticamente o cenário competitivo.
"Investidores de crédito confortáveis com a volatilidade de IA de rating single-B podem considerar a oferta de debêntures de 2031 da CoreWeave entre as melhores opções de rendimento por unidade de crescimento secular disponíveis hoje", sugere um gestor de carteira de renda fixa. "Mas o dimensionamento da posição deve refletir o potencial de risco de queda de 5 pontos."
Tese de Investimento
| Categoria | Detalhes Chave |
|---|---|
| Termos do Acordo | US$ 1,75 bilhão em títulos de dívida sênior (cupom de 9%, vencimento em 2031), classificações B1/B+/BB-, alavancagem líquida de 5,3x, YTM de 9% (~ spread de +510bps). Uso: refinanciamento + capex de GPU/data center. |
| Apelo de Mercado | Alta demanda devido à exposição à IA, spreads HY apertados e receita contratada (mais de US$ 4 bilhões da OpenAI/Google). Narrativa de garantia de GPU (valor de revenda de Nvidia H100 ~US$ 18-21 mil) suporta cobertura de ativos. |
| Finanças (Est. 2025) | Receita: US$ 5 bilhões; EBITDA: US$ 2,4 bilhões (margem de 48%); Capex: US$ 21-23 bilhões; Dívida bruta: US$ 12,9 bilhões. Cobertura de juros: 2,2x. Aperto de liquidez esperado (queima de FCF de US$ 15 bilhões em 2025-26). |
| Riscos | Obsolescência de GPU (chips Rubin da Nvidia em 2026), concentração de clientes (top 3 = 90% da receita), muro de refinanciamento de 2030-33, execução operacional (implantação de data centers), inadimplência de convênios anteriores. |
| Valor Relativo | Debêntures da CoreWeave ’31 rendem 9% (+510bps) vs. Axon ’30s a 6,6% (+255bps). Compensa maior alavancagem/crescimento. Visão neutra a construtiva no curto prazo (carry trade), cautelosa após 18 meses (riscos de refi/execução). |
| Movimentos Estratégicos | Bloqueio da cadeia de suprimentos de GPU (prioridade Nvidia), soluções de escassez de energia (PPAs de gás/nuclear), M&A (ex: oferta de US$ 9 bilhões pela Core Scientific). |
| Visão de Investimento | Possuir 1-2% em carteiras HY para rendimento/potencial de crescimento. Curto prazo: títulos podem subir 2-3 pontos. Longo prazo: risco de refinanciamento pós-2026 exige conversão de EBITDA para FCF. Pair trade: compra de títulos/venda de ações. |
Em suma: Jogo de alto risco e alta recompensa na escassez de infraestrutura de IA, adequado para investidores em busca de rendimento com tolerância à volatilidade.
Disclaimer: Esta análise representa perspectivas informadas com base em dados de mercado atuais e indicadores econômicos estabelecidos. O desempenho passado não garante resultados futuros. Investidores devem consultar consultores financeiros qualificados para orientação personalizada antes de tomar decisões de investimento.