Core Scientific Anuncia Queda de 44% na Receita e Prejuízo de US$ 937 Milhões no 2º Trimestre, Enquanto o Colapso da Mineração de Bitcoin Força Transição para Infraestrutura de IA
A Morte e o Renascimento da Core Scientific: A Metamorfose de Altas Apostas de uma Mineradora de Bitcoin
AUSTIN, Texas — A Core Scientific, outrora uma das maiores mineradoras de Bitcoin da América, está orquestrando o que pode ser a mais dramática metamorfose corporativa na breve, porém turbulenta, história do setor de criptomoedas.
Os resultados do segundo trimestre da empresa revelam um negócio em transição violenta. A receita despencou 44% ano a ano para US$ 78,6 milhões, enquanto o lucro bruto evaporou de US$ 38,8 milhões para um escasso US$ 5,0 milhões. Por trás desses números claros reside uma aposta calculada: abandonar o volátil mundo da mineração de criptomoedas pelo domínio mais estável, porém não comprovado, da infraestrutura de inteligência artificial.
Quando as Máquinas de Mineração Caem em Silêncio
A matemática do colapso da Core Scientific é brutal em sua simplicidade. O volume de mineração de Bitcoin despencou 62% em comparação com o mesmo trimestre do ano passado, uma consequência direta do evento de halving de maio de 2024, que efetivamente reduziu as recompensas de mineração pela metade. Mesmo com o preço do Bitcoin disparando 50%, não foi suficiente para compensar a devastação operacional.
"O halving expôs a vulnerabilidade fundamental do modelo de negócios de mineração", observou um analista da indústria familiarizado com as operações da empresa. "Quando seus custos de insumos primários — energia e depreciação — permanecem fixos enquanto sua produção é reduzida pela metade da noite para o dia, a economia se torna insustentável muito rapidamente."
Um Halving de Bitcoin é um evento pré-programado que corta pela metade a recompensa pela mineração de novos bitcoins. Este processo ocorre aproximadamente a cada quatro anos para controlar o fornecimento de novas moedas, tornando o Bitcoin um ativo mais escasso ao longo do tempo.
O segmento de autominação da Core Scientific, que gerou US$ 110,7 milhões em receita durante o segundo trimestre de 2024, conseguiu apenas US$ 62,4 milhões este ano. Mais revelador ainda, as margens brutas neste segmento despencaram de 28% para apenas 5%, deixando virtualmente nenhuma margem de segurança contra a volatilidade adicional do mercado.
A Tábua de Salvação da CoreWeave
Diante dessa crise existencial, surgiu a CoreWeave, a gigante de infraestrutura de IA que anunciou uma aquisição de Core Scientific totalmente em ações em 7 de julho. O negócio, estruturado com uma proporção de troca de 0,1235 ações da CoreWeave para cada ação da Core Scientific, representa mais do que uma simples aquisição — é uma tábua de salvação financeira.
A relação entre as duas empresas já foi além da mera intenção. A CoreWeave financiou US$ 90,3 milhões dos US$ 121,3 milhões em despesas de capital da Core Scientific no segundo trimestre, essencialmente bancando a conversão de instalações de mineração em data centers otimizados para IA. Esse suporte financeiro permitiu que a Core Scientific buscasse uma expansão agressiva em Denton, Texas, onde a empresa está construindo o que espera se tornar um pilar da infraestrutura de IA dos Estados Unidos.
"A CoreWeave não está apenas adquirindo uma empresa; eles estão financiando uma transformação em tempo real", observou outro analista que acompanha a transação. "A Core Scientific se tornou um fornecedor cativo, construindo infraestrutura especificamente projetada para as exigências da CoreWeave."
A Miragem da Recuperação
A mudança da empresa para serviços de colocation — essencialmente alugar espaço em data centers para empresas de IA — mostra um início promissor. A receita de colocation quase dobrou para US$ 10,6 milhões, enquanto a receita diferida neste segmento explodiu de US$ 18,1 milhões para US$ 150,1 milhões, indicando pagamentos antecipados substanciais de clientes.
Contudo, esses números encorajadores mascaram fragilidades subjacentes. Colocation ainda representa menos de 14% da receita total, e as margens brutas neste segmento permanecem teimosamente baixas em 11% — muito abaixo das margens de 40% alcançadas por operadores de data centers estabelecidos como Equinix ou Digital Realty Trust.
Comparação das Margens Brutas: Líderes da Indústria de Data Centers vs. Segmento de Colocation da Core Scientific.
| Empresa | Trimestre | Margem Bruta |
|---|---|---|
| Equinix | T2 2025 | 69% (Margem de Lucro Bruto em Caixa para data centers estabilizados) |
| Digital Realty | T2 2025 | 61,04% |
| Core Scientific (Colocation) | T2 2025 | ~47% |
| Equinix | T1 2025 | 67,3% (Margem de Lucro Bruto em Caixa) |
| Digital Realty | T1 2025 | Dados não disponíveis |
| Core Scientific (Colocation) | T1 2025 | 5% (8% não-GAAP) |
| Equinix | T4 2024 | 48,94% |
| Digital Realty | T4 2024 | Dados não disponíveis (Anual 2024: 53,88%) |
| Core Scientific (Colocation/HPC) | T4 2024 | 9% (13% não-GAAP) |
O negócio de mineração hospedada, por sua vez, está sendo deliberadamente canibalizado. A receita caiu 77% para US$ 5,6 milhões, pois a empresa sistematicamente realoca máquinas de mineração para instalações de colocation. Essa decisão estratégica cria uma lacuna perigosa: as fontes de receita legadas estão desaparecendo mais rápido do que as novas podem substituí-las.
Balanço Sob Ataque
Talvez o mais preocupante para os investidores seja a deterioração da posição financeira da Core Scientific. A empresa agora opera com um déficit de acionistas de mais de US$ 1 bilhão, o que significa que seus passivos excedem seus ativos por esse montante. Os passivos totais circulantes quadruplicaram em seis meses, saltando de US$ 135 milhões para US$ 563 milhões.
Passivos Totais vs. Ativos Totais da Core Scientific nos últimos trimestres, ilustrando o crescente déficit de acionistas.
| Trimestre | Ativos Totais | Passivos Totais |
|---|---|---|
| T1 2025 | US$ 1.630.000.000 | US$ 1.810.000.000 |
| T4 2024 | US$ 1.599.000.000 | US$ 2.422.000.000 |
| T1 2024 | US$ 210.700.000 | N/A |
O prejuízo líquido de US$ 936,8 milhões, embora chocante, é em grande parte um artefato contábil. Uma despesa não monetária de US$ 910 milhões relacionada a passivos de warrant e direitos de valor contingente — que paradoxalmente aumenta à medida que o preço da ação sobe — domina o valor. Se retirarmos esse ruído contábil, o prejuízo operacional subjacente se aproxima de US$ 27 milhões para o trimestre.
Mais preocupante é o desafio de conversão de caixa da empresa. Apesar de reconhecer US$ 129,8 milhões em receita de mineração durante o primeiro semestre de 2025, a Core Scientific não recebeu nenhum recurso da venda de ativos digitais. Em vez disso, a empresa tem acumulado Bitcoin, construindo um portfólio de ativos digitais no valor de US$ 172,8 milhões enquanto consumia US$ 209,7 milhões em despesas de capital.
A Estratégia do Silêncio
A decisão da administração de cancelar a teleconferência de resultados tradicional, citando requisitos de confidencialidade relacionados à fusão pendente, levantou questionamentos entre analistas experientes. A medida priva os investidores de insights cruciais sobre a execução da estratégia de transformação da empresa em um momento crítico.
"Quando uma empresa que enfrenta mudanças operacionais tão dramáticas se cala, levanta questões sobre o que eles não estão nos contando", comentou uma fonte de banco de investimento familiarizada com estratégias de arbitragem de fusões. "Equipes de gestão confiantes geralmente encontram maneiras de defender sua mudança estratégica, mesmo sob restrições de transação."
Implicações de Mercado e Perspectivas Futuras
Para investidores profissionais, o capital próprio da Core Scientific evoluiu para algo que se assemelha a um produto estruturado, e não a uma ação tradicional. A tese de investimento agora depende quase inteiramente da conclusão bem-sucedida da aquisição da CoreWeave e da subsequente avaliação da entidade combinada.
A oportunidade de arbitragem de fusão parece modesta, com a Core Scientific sendo negociada com um desconto de aproximadamente 6,5% em relação à paridade do negócio. No entanto, esse spread poderia se ampliar significativamente se surgirem preocupações regulatórias em torno da consolidação da infraestrutura de IA ou se a própria avaliação da CoreWeave sofrer pressão.
Olhando para o futuro, analistas sugerem vários cenários para a entidade combinada. No cenário base, assumindo a conclusão bem-sucedida do negócio no quarto trimestre de 2025, as operações de colocation poderiam gerar US$ 40 milhões em EBITDA até o segundo trimestre de 2026, assumindo que a gestão possa alcançar margens brutas de 20%. Um cenário mais otimista prevê uma implantação acelerada de cargas de trabalho de IA impulsionando as margens para 30% e a receita se aproximando de US$ 100 milhões até meados de 2026.
A carta curinga continua sendo o próprio Bitcoin. Se os preços da criptomoeda subirem acima de US$ 80.000 — aproximadamente 40% acima dos níveis atuais — as operações de mineração residuais da Core Scientific poderiam proporcionar uma opcionalidade de alta inesperada para a entidade combinada.
O Imperativo da Transformação
A jornada da Core Scientific reflete tensões mais amplas dentro da economia digital. À medida que a mineração de criptomoedas tradicional se torna cada vez mais antieconômica para todos, exceto os operadores mais eficientes, as empresas enfrentam escolhas claras: evoluir ou perecer.
A aposta da empresa na infraestrutura de IA representa uma mudança calculada em direção a tendências de crescimento seculares. O apetite voraz da inteligência artificial por poder computacional criou uma demanda sem precedentes por capacidade especializada de data center, particularmente para treinamento de grandes modelos de linguagem e execução de cargas de trabalho de inferência.
Crescimento projetado da demanda por poder de computação de IA até 2030.
| Métrica | Projeção / Taxa de Crescimento | Período | Fonte |
|---|---|---|---|
| Demanda por Capacidade de Data Center Relacionada à IA | 156 gigawatts (GW) | Até 2030 | McKinsey |
| Capacidade Incremental de Data Center Relacionada à IA (Cenário Acelerado) | 205 gigawatts (GW) | 2025 - 2030 | McKinsey |
| Crescimento Anual da Capacidade de Computação para Treinamento de Modelos de IA de Ponta | 5x por ano | Desde 2020 | Epoch AI |
O treinamento de IA é o processo computacionalmente intensivo de ensinar um modelo com grandes conjuntos de dados, exigindo poder de processamento significativo. Em contraste, a inferência é a tarefa menos exigente, mas mais frequente, de usar o modelo treinado para fazer previsões em tempo real sobre novos dados.
Contudo, o sucesso está longe de ser garantido. A Core Scientific deve provar que pode atender clientes além de seu parceiro de fusão, expandir as margens para níveis padrão da indústria e navegar pelos desafios de integração que historicamente assolam aquisições transformacionais.
"Esta não é apenas uma transformação de negócios; é um teste para saber se empresas de mineração puramente dedicadas podem se reinventar para a era da IA", observou um veterano investidor em tecnologia. "Os riscos não poderiam ser maiores — para a Core Scientific, para a CoreWeave e para o setor mais amplo de infraestrutura digital."
Enquanto a empresa aguarda a aprovação dos acionistas para a fusão, esperada para o final deste ano, uma verdade emerge com clareza cristalina: a Core Scientific que surgir desse processo terá pouca semelhança com a pioneira em mineração de Bitcoin que o iniciou. Se essa transformação criará ou destruirá valor dependerá da execução, da dinâmica do mercado e da inexorável matemática da mudança tecnológica.
Considerações de investimento: O desempenho passado não garante resultados futuros. Os investidores devem consultar consultores financeiros qualificados antes de tomar decisões de investimento. Ações de criptomoeda e tecnologia carregam riscos substanciais, incluindo volatilidade, incerteza regulatória e complexidade operacional.