Cloudflare Acabou de Disparar US$ 31, Mas Há um Problema que Ninguém Percebeu
Cloudflare Disparou US$ 31, Mas Há um Problema que Ninguém Percebeu
SÃO FRANCISCO — A sexta-feira entregou exatamente o que os investidores da Cloudflare queriam. As ações dispararam 13,86% depois que a empresa de segurança em nuvem superou as expectativas. A receita atingiu US$ 562 milhões no terceiro trimestre. Wall Street havia previsto apenas US$ 545 milhões.
As ações fecharam em US$ 253,30. Isso representa um ganho de US$ 30,84 em um único dia. A avaliação da Cloudflare agora excede US$ 94 bilhões.
No entanto, há algo que ninguém está discutindo. O mesmo relatório de lucros que esconde uma tendência preocupante. As margens brutas não estão apenas caindo – elas estão despencando. E o executivo mais crucial da empresa acaba de renunciar.
O Mistério da Margem que Wall Street Ignorou
A margem bruta non-GAAP caiu 350 pontos-base ano a ano. Caiu de 78,8% para 75,3%. Para uma empresa de software, isso não é insignificante. Sinaliza que algo fundamental mudou na forma como o negócio opera.
Pense na margem bruta como o custo dos alimentos de um restaurante. Se o seu hambúrguer de repente custa muito mais para ser feito, você tem um problema. O "custo dos produtos vendidos" da Cloudflare acaba de disparar.
Mesmo assim, os traders comemoraram. A receita cresceu 31% em comparação com o ano passado. O lucro por ação non-GAAP atingiu 27 centavos de dólar, superando as estimativas em quatro centavos. A administração elevou a previsão para o quarto trimestre para US$ 588,5-US$ 589,5 milhões. Analistas esperavam apenas US$ 580 milhões.
O fluxo de caixa livre saltou 66%, para US$ 75 milhões. A margem se expandiu de 11% para 13%. As obrigações de desempenho restantes — receita futura contratada — cresceram 43% ano a ano. Isso é significativamente mais rápido do que o crescimento real da receita, sugerindo que as empresas estão fechando acordos de vários anos.
A empresa atingiu 44% na Regra dos 40. Essa métrica combina crescimento da receita e margem de fluxo de caixa livre. Qualquer coisa acima de 40% geralmente indica um "excelente negócio de software".
O Que a Celebração Escondia
Olhe mais de perto os números. O prejuízo operacional GAAP totalizou US$ 37,5 milhões. A empresa permanece não lucrativa pelos padrões contábeis tradicionais.
Como eles reportaram US$ 85,9 milhões em lucro operacional non-GAAP? Eles excluíram US$ 119,7 milhões em compensação baseada em ações. Isso representa 21% da receita trimestral simplesmente desaparecendo do cálculo.
O prejuízo líquido melhorou de US$ 15,3 milhões para US$ 1,3 milhão ano a ano. Parece ótimo até você perceber o porquê. A receita de juros disparou porque a Cloudflare está com US$ 4 bilhões em caixa. O negócio operacional não melhorou de fato — o departamento de tesouraria da empresa fez o trabalho pesado.
Três Explicações, Nenhuma Delas Boa
Por que as margens brutas estão caindo? Existem três possibilidades.
Primeiro, os custos da infraestrutura de rede podem estar em espiral. A Cloudflare está expandindo sua pegada global agressivamente. Mais servidores significam mais despesas.
Segundo, eles estão cortando preços para fechar grandes contratos. Clientes corporativos negociam com força. Se a Cloudflare está dando grandes descontos para conquistar empresas da Fortune 500, as margens sofrem.
Terceiro, o mix de produtos mudou. Serviços intensivos em computação têm margens mais baixas do que software puro. Se os clientes estão comprando produtos diferentes, a economia muda.
A administração afirma que 75-77% representa uma faixa sustentável. Isso não é tranquilizador. A direção importa mais do que o número em si. Se as margens continuarem caindo para 74%, toda a tese de investimento desmorona.
A Saída de Executivos Que Ninguém Esperava
CJ Desai acaba de se demitir. Ele era presidente de produto e engenharia. Ele está saindo para se tornar CEO de outra empresa de capital aberto.
Este não é um gerente de nível médio qualquer. Desai controlava o roteiro de produtos. Ele supervisionava as equipes de engenharia. Em um negócio onde a velocidade da inovação determina vencedores e perdedores, perder este executivo introduz um risco enorme.
Perguntas surgem imediatamente. O que está acontecendo com o pipeline de produtos? Engenheiros-chave seguirão Desai? Por que ele realmente saiu?
A Cloudflare está negociando com um prêmio massivo. Os investidores estão pagando por inovação esperada. Perder a pessoa que impulsiona essa inovação deveria aterrorizar os acionistas.
Gastos de Capital Dispararam
A Cloudflare gastou US$ 251,6 milhões em imóveis, equipamentos e software nos primeiros nove meses de 2025. Isso representa um aumento de 88% em relação aos US$ 133,9 milhões do ano passado.
Essa expansão agressiva da rede sinaliza confiança. A administração acredita claramente que a demanda justificará o investimento.
Mas também está queimando caixa. Rapidamente. Essas despesas devem gerar retornos. A receita precisa continuar acelerando. O retorno sobre o capital investido é melhor que se materialize.
A Avaliação Não Faz Mais Sentido
A Cloudflare negocia a 43-44 vezes sua receita esperada para 2025 de aproximadamente US$ 2,14 bilhões. Isso é extraordinariamente caro, mesmo para uma empresa de segurança de alto crescimento.
A relação valor da empresa/fluxo de caixa livre excede 325x. Esses múltiplos funcionam para "ações de história", onde os investidores apostam no futuro. Mas qualquer passo em falso desencadeia liquidações violentas.
Os otimistas ainda têm argumentos. As obrigações de desempenho restantes sugerem que os clientes estão comprando múltiplos produtos. A rede global cria vantagens competitivas. A empresa levantou US$ 2 bilhões por meio de notas conversíveis em junho, fornecendo poder de fogo para aquisições ou infraestrutura.
Se as margens se estabilizarem em torno de 76%, o crescimento continuar e a receita fiscal de 2026 exceder US$ 2,6 bilhões, o preço atual funciona.
No entanto, a realidade pode decepcionar. O crescimento pode desacelerar para a faixa dos 20% altos. As margens podem se fixar em 75%. As margens de fluxo de caixa livre podem se estabilizar em 12-14%. A política de juros do Federal Reserve pode se normalizar. Qualquer combinação força a compressão de múltiplos.
O cenário pessimista parece mais assustador. Margens caindo para 74%. Disrupção na liderança desacelerando a inovação. Fraqueza macroeconômica. Esses fatores poderiam empurrar a avaliação para 30-35 vezes as vendas fiscais de 2026. Isso implica uma desvalorização significativa em relação aos níveis atuais.
O Que os Investidores Deveriam Fazer
O preço das ações da Cloudflare já está assumindo anos de execução perfeita? Quase certamente.
Nessas avaliações, o risco-retorno favorece a paciência. Não persiga "gap-ups". Os picos pós-lucros geralmente recuam 30-50% do movimento inicial. A faixa de US$ 230-235 oferece um melhor ponto de entrada.
A tecnologia da Cloudflare continua impressionante. A posição de mercado parece forte. Mas a 43 vezes as vendas, com margens em erosão e saídas de executivos? Praticamente não há margem para erros.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO