China Lança Títulos Especiais de 50 Anos para Lidar com a Dívida Local e Estimular o Crescimento à medida que Aumentam as Pressões Deflacionárias
China Aposta em Títulos de Dívida de Longuíssimo Prazo em Meio a uma Encruzilhada Econômica
Com Emissão Histórica, Pequim Olha 50 Anos Adiante, Mas Mercado Permanece Cauteloso
PEQUIM — O Ministério das Finanças da China anunciou esta semana planos para emitir títulos de dívida especiais de longo prazo sem precedentes. Essa estratégia visa fortalecer uma economia que enfrenta consumo estagnado, queda nos investimentos e pressões deflacionárias persistentes. A emissão histórica de títulos de 20, 30 e até 50 anos, com início em 24 de abril, marca uma mudança significativa na política econômica da China, com o objetivo de reestruturar o cenário econômico do país, com implicações importantes para os mercados nacional e internacional.
A decisão ocorre em um momento crucial. A economia da China, após décadas de crescimento acelerado, enfrenta pressões crescentes: o crescimento dos gastos do consumidor caiu drasticamente de 7,2% para apenas 3,5%, e o setor imobiliário — a base da estabilidade econômica por muito tempo — permanece em grave crise.
Tendência da taxa de crescimento trimestral dos gastos do consumidor na China de 2022 a 2024.
| Período | Crescimento Anual dos Gastos de Consumo Familiar (%) |
|---|---|
| 1º Trimestre de 2024 | 8,3 |
| 4º Trimestre de 2023 | 8,4 |
| 3º Trimestre de 2023 | 8,3 |
| 2º Trimestre de 2023 | 10,8 |
| 1º Trimestre de 2023 | 5,1 |
| 4º Trimestre de 2022 | -0,2 (derivado de dados anuais) |
| 3º Trimestre de 2022 | 3,7 |
 | |
| Os depósitos bancários das famílias aumentaram em ¥9,22 trilhões apenas no primeiro trimestre de 2025, sinalizando uma forte aversão ao risco. |
Aumentos Trimestrais e Mensais nos Depósitos Bancários das Famílias Chinesas, Destacando os Aumentos Recentes e os Fatores Contextuais
| Período | Aumento dos Depósitos das Famílias (trilhões de RMB) | Contexto/Observações Notáveis |
|---|---|---|
| 1º Trimestre de 2025 | 9,22 | Aumento significativo após problemas no mercado imobiliário |
| Janeiro de 2025 (mensal) | 5,52 | O início de ano mais forte desde 2023 |
| Dezembro de 2024 (mensal) | 2,19 | Recuperação após crescimento negativo no início de 2024 |
| Abril de 2024 (mensal) | -1,85 | Mínimo histórico; saída em meio à incerteza do mercado |
| Janeiro de 2023 (mensal) | 6,20 | Máximo mensal histórico (pós-pandemia) |
| Ano Inteiro de 2024 | 14,26 | Forte acumulação anual, apesar dos obstáculos |
Mudança Estratégica: Trocando Tempo por Espaço
Os defensores destacam os benefícios estratégicos. Os títulos de dívida de longo prazo são projetados para distribuir gastos governamentais significativos, particularmente em infraestrutura, prevenção de desastres e projetos de inovação tecnológica, por várias gerações. Ao contrário das dívidas de curto prazo que antes sobrecarregavam os governos locais, esses instrumentos de longo prazo permitem o pagamento anual de juros, adiando o pagamento do principal para um futuro distante.
Além disso, esses títulos especiais — separados dos cálculos oficiais do déficit fiscal — oferecem a Pequim flexibilidade orçamentária fundamental. Aproximadamente ¥1,3 trilhão deve ser arrecadado apenas em 2025, principalmente para investimentos em infraestrutura e iniciativas de alta tecnologia com fluxos de caixa estáveis esperados.
Além disso, essa emissão permite que a China converta dívidas locais problemáticas e ocultas, totalizando cerca de ¥14,3 trilhões, em títulos transparentes e garantidos centralmente. Um programa de reestruturação semelhante em 2024 destacou a determinação da China em lidar com os problemas da dívida local de frente.
Tabela: Principais Fatos Sobre a Dívida Oculta dos Governos Locais da China
| Aspecto | Detalhes |
|---|---|
| O que é isso? | Empréstimos fora do balanço dos governos locais, principalmente por meio de Veículos de Financiamento do Governo Local (LGFVs) |
| Como está escondido? | Não registrado oficialmente; arrecadado por meio de empréstimos, títulos e crédito paralelo |
| Tamanho estimado | Oficial: 14,3 trilhões de yuans (2023); Não oficial: até 60 trilhões de yuans |
| Principais riscos | Falta de transparência, alto risco de inadimplência, vínculos com o setor imobiliário |
| Por que cresceu | Reformas fiscais, impulso à infraestrutura, dependência da venda de terrenos, receita local limitada |
| Ação do governo | Trocas de dívida para converter dívida oculta em títulos oficiais, controles mais rígidos, reformas fiscais |
Equilíbrio em Meio às Pressões Monetárias
No entanto, a justificativa por trás da emissão vai além da gestão da dívida. Analistas sugerem que ela representa um equilíbrio complexo para compensar as limitações enfrentadas pelo banco central da China. Com os preços ao consumidor próximos da deflação — o IPC de 2024 registrou um aumento anêmico de 0,2% e chegou a ser negativo no primeiro trimestre de 2025 — as medidas tradicionais de política monetária, como cortes nas taxas de juros, enfrentam retornos decrescentes e correm o risco de depreciar ainda mais o yuan em relação a um dólar americano resiliente.
Taxa de inflação do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) da China nos últimos anos, mostrando baixos níveis recentes próximos ou abaixo de zero.
| Data/Período | Taxa de Inflação do IPC (Ano a Ano) | Observação |
|---|---|---|
| Março de 2025 | -0,10% | Segundo mês consecutivo de queda ano a ano. |
| Fevereiro de 2025 | -0,70% | Primeira deflação do consumidor desde janeiro de 2024; a queda mais acentuada em 13 meses. |
| Janeiro de 2025 | +0,5% | Maior valor desde agosto de 2024. |
| Ano Inteiro de 2023 | +0,23% | Taxa média anual, declínio em relação a 2022. |
| Ano Inteiro de 2022 | +1,97% | Taxa média anual. |
| Ano Inteiro de 2021 | +0,98% | Taxa média anual. |
O Banco Popular da China (PBOC) enfrenta um "trilema" de política monetária: equilibrar as taxas de juros domésticas, os custos de swap de câmbio e a taxa de câmbio USD/CNY simultaneamente. A emissão de títulos de longo prazo essencialmente permite injeções indiretas de liquidez sem afetar severamente o yuan.
Tabela: O Trilema da Política Monetária — Possíveis Combinações de Políticas e Trocas
| Combinação de Políticas | Objetivos Alcançáveis | Objetivo Sacrificado | Exemplo |
|---|---|---|---|
| Taxa de câmbio fixa + Livre fluxo de capitais | Moeda estável, fluxos de capitais abertos | Política monetária independente | Países da Zona do Euro |
| Livre fluxo de capitais + Política monetária independente | Fluxos de capitais abertos, controle doméstico | Taxa de câmbio fixa | Estados Unidos, Reino Unido, Japão |
| Taxa de câmbio fixa + Política monetária independente | Moeda estável, controle doméstico | Livre fluxo de capitais | China (historicamente), Era de Bretton Woods |
O consenso do mercado aponta para um "corte duplo" cuidadosamente programado — reduções nas taxas de compulsório (≥25 bps) e nas taxas de juros de referência para empréstimos (15 bps) — potencialmente até o final de abril, alinhando-se com eventos políticos e condições econômicas externas, particularmente se os indicadores econômicos dos EUA continuarem enfraquecendo.
Apelo ao Investidor: Segurança em Meio à Incerteza
Apesar das preocupações com o ambicioso prazo de 50 anos — notável dada a história de 75 anos da China — os investidores parecem notavelmente imperturbáveis. Os participantes institucionais são atraídos pelos pagamentos confiáveis de renda fixa e pela liquidez do mercado secundário.
Os títulos também servem como garantia robusta, particularmente para seguradoras e fundos de pensão que buscam corresponder os prazos para estabilizar suas obrigações de longo prazo.
A duration de um título mede a sensibilidade do preço de um título às mudanças nas taxas de juros, quantificando efetivamente seu risco de taxa de juros. Compreender a duration ajuda os investidores a gerenciar a potencial volatilidade dos preços e a corresponder os ativos de investimento às obrigações futuras.
O sentimento do mercado permanece forte, apesar do aumento da oferta, refletindo uma significativa "escassez de ativos" nos mercados de títulos. Os atuais rendimentos dos títulos do governo chinês (CGB) de 10 anos pairam perto de mínimas históricas em aproximadamente 1,65%, intensificando a demanda dos investidores por títulos de maior duration.
Tabela: Rendimentos Históricos dos Títulos do Governo Chinês (CGB) de 10 Anos, 2015–2025
| Ano/Data | Rendimento (%) | Notas/Eventos Chave |
|---|---|---|
| Setembro de 2007 | 4,80 | Máxima histórica |
| Novembro de 2013 | 4,72 | Máxima histórica recente |
| Janeiro de 2018 | 4,07 | Pico na década recente |
| 2015 | 3,0 – 3,5 | Rendimentos moderados |
| 2020 | 2,5 – 3,2 | Afrouxamento relacionado à pandemia |
| 2022 | 2,7 – 3,0 | Declínio gradual |
| Fim de 2023 | ~2,60–2,70 | Começa um declínio acentuado |
| Abril de 2024 | ~2,30 | Declínio contínuo |
| Agosto de 2024 | ~2,12 | Breve queda antes da intervenção regulatória |
| 6 de Fevereiro de 2025 | 1,596 | Mínima histórica |
| 18 de Abril de 2025 | 1,65 | Rendimento atual, perto da mínima histórica |
Efeitos Colaterais do Mercado: Riscos e Recompensas
A iminente emissão já provocou um achatamento da curva de rendimentos, com o spread de 10 a 30 anos diminuindo drasticamente. A Capital Economics prevê que o rendimento do título de 10 anos se aproximará de 1,50% até o final do ano, refletindo baixas expectativas de inflação arraigadas e um possível cenário de "décadas perdidas". Spread entre os rendimentos dos títulos do governo chinês de 30 anos e 10 anos, mostrando o recente estreitamento.
| Data | Rendimento de 30 Anos (%) | Rendimento de 10 Anos (%) | Spread (Pontos Base) |
|---|---|---|---|
| 18 de Abril de 2025 | 1,9042 | 1,6493 | 25,49 |
| 17 de Abril de 2025 | 1,896 | 1,652 | 24,4 |
| 11 de Abril de 2025 | 1,8627 | 1,6568 | 20,59 |
Concomitantemente, espera-se que o yuan permaneça sob pressão, possivelmente ultrapassando 7,40 em relação ao dólar americano se o Fed mantiver as taxas atuais. Tabela: Tendência da Taxa de Câmbio USD/CNY de Abril de 2024 a Abril de 2025.
| Mês | Taxa Média (USD/CNY) | Alta/Baixa Notável |
|---|---|---|
| Abril de 2024 | ~7,10 | |
| Novembro de 2024 | 7,21 | Baixa: 7,10 (4 de Nov) |
| Dezembro de 2024 | 7,28 | |
| Janeiro de 2025 | 7,30 | |
| Fevereiro de 2025 | 7,26 | |
| Março de 2025 | 7,27 | |
| Abril de 2025 | 7,29 | Alta: 7,35 (9 de Abril) |
| Média Anual de 2024 | 7,18 | |
| Fim do Ano de 2024 | 7,18 | |
| Variação Percentual Anual | +1,36% | Desvalorização do yuan em relação ao USD |
Internamente, setores como empresas estatais (SOEs), infraestrutura digital, serviços públicos e manufatura de alta tecnologia devem se beneficiar significativamente da entrada de dinheiro impulsionada por estímulos.
Os preços do ouro dispararam, subindo 23% no acumulado do ano para ultrapassar US$ 3.200 por onça, tornando-se a proteção preferida entre os investidores cautelosos com os baixos rendimentos prolongados e a potencial volatilidade cambial.
Opiniões e Preocupações Divergentes do Mercado
Alguns comentaristas veem os títulos de longo prazo positivamente como evidência de forte credibilidade do governo central e estímulo econômico necessário, chamando-o de uma medida estratégica para "trocar tempo por espaço". No entanto, os críticos alertam que tais vencimentos longos, particularmente com uma taxa de cupom baixa de apenas 2,65% para os títulos de 50 anos, podem refletir um pessimismo econômico mais profundo e potencialmente exacerbar a alavancagem do governo e o risco moral, transferindo, em última análise, responsabilidades financeiras substanciais para as gerações futuras.
Além disso, os críticos destacam a natureza incomum de se comprometer com obrigações de tão longa duração, observando a história relativamente curta de 75 anos da China, argumentando que essa abordagem corre o risco de prejudicar a reputação se a confiança do mercado diminuir.
Implicações Futuras e Estratégias de Investimento
Olhando para o futuro, os especialistas recomendam uma abordagem de investimento cautelosa, mas proativa. A exposição à duration dos títulos permanece atraente até que a inflação exceda significativamente 2%. Os investimentos em ouro oferecem uma proteção fundamental contra choques inflacionários e deflação persistente.
As ações ligadas a seguradoras, provedores de infraestrutura e setores de tecnologia estrategicamente vitais são apostas favoráveis. Por outro lado, as margens bancárias enfrentam riscos de compressão, com instituições financeiras menores provavelmente passando por consolidação.
Os estrategistas sugerem considerar uma estratégia de mercado cruzado — pagando os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA e recebendo os rendimentos dos títulos de 10 anos da China — especialmente se o spread de rendimento diminuir abaixo de 200 pontos base. Além disso, opções de baixa baratas no yuan são aconselhadas como proteção contra potenciais choques de credibilidade da política ou riscos de dívida oculta.
Principais Riscos: Inflação e Choques Externos
Os principais riscos incluem potencial inflação de alta, o que afetaria severamente os preços dos títulos de longo prazo, dada sua alta sensibilidade à duration.
O momento dos cortes na política monetária em relação às ações do Federal Reserve dos EUA também apresenta riscos; movimentos prematuros do PBOC podem desencadear a desvalorização do yuan e controles de capital, fraturando a estabilidade do mercado de títulos doméstico.
Reflexões Finais
Em última análise, a emissão de títulos de dívida de longo prazo da China representa muito mais do que inovação fiscal — é um sinal profundo da disposição de Pequim de remodelar drasticamente sua trajetória econômica. Ao estender os vencimentos da dívida e injetar liquidez indiretamente, o governo criou uma combinação de políticas sofisticada que pode redefinir as próximas décadas de gestão econômica.
No entanto, à medida que a economia da China enfrenta este ponto de inflexão histórico, os investidores globais devem navegar com cuidado, equilibrando as oportunidades de mercado imediatas com as incertas implicações econômicas de longo prazo.