A China a Vender Obrigações de Longo Prazo dos EUA Desencadeia Distorção Incomum na Curva de Rendimento
A China Está Vendendo: Distorções na Curva de Juros Sugerem Desinvestimento Soberano em Títulos do Tesouro dos EUA
Um Sinal de Mercado Alto Demais para Ignorar
O mercado de títulos do Tesouro dos EUA – há muito um bastião de previsibilidade – começou a mostrar sinais claros de problemas. Pelo terceiro dia seguido, a curva de juros, que mostra a relação entre os juros dos títulos e seus vencimentos, assumiu uma forma estranha, indicando que há muita gente vendendo títulos de longo prazo. Quem acompanha o mercado está chegando a uma conclusão clara: a China está vendendo.
Aconteceu uma combinação incomum de movimentos nos juros. Enquanto os juros de curto e médio prazo caíram bastante, os juros dos títulos de 30 anos subiram 0,17 ponto percentual no último mês, aumentando a diferença entre os títulos de longo prazo e o restante da curva de uma forma que raramente se vê fora de períodos de grande crise financeira ou mudanças nas reservas de moeda estrangeira.
A Forma do Estresse: Uma "Corcova" na Curva
A forma atual da curva de juros dos títulos do Tesouro dos EUA é mais do que estranha – está distorcida:
| Prazo | Juro | Variação em 1 Mês | Variação em 1 Ano |
|---|---|---|---|
| 3 Meses | 4,29% | 0 bps | -108 bps |
| 6 Meses | 4,12% | -12 bps | -122 bps |
| 12 Meses | 3,86% | -18 bps | -121 bps |
| 2 Anos | 3,73% | -27 bps | -106 bps |
| 5 Anos | 3,92% | -17 bps | -51 bps |
| 10 Anos | 4,29% | -1 bps | -13 bps |
| 30 Anos | 4,76% | +17 bps | +22 bps |
Para quem opera no mercado financeiro, essa tabela é como um quebra-cabeça faltando peças no meio. O juro de 3 meses agora é igual ao de 10 anos – uma inversão que normalmente indica risco de recessão – enquanto o juro de 30 anos subiu, formando uma "corcova" rara na curva. Essa configuração geralmente significa que alguém está sendo forçado a se posicionar, e não que os preços estão mudando naturalmente por causa da inflação ou das expectativas em relação ao Fed (o banco central americano).
"A ponta mais longa da curva não se move assim a menos que um grande player entre ou saia", disse um estrategista macro de um grande fundo de hedge de Nova York. "Isso tem a cara de um desinvestimento soberano."
Por Que a China? E Por Que Agora?
A China é uma das poucas entidades com capacidade para influenciar os juros dos títulos de longo prazo do Tesouro americano. Estima-se que o país possuía US$ 840 bilhões em dívida do governo dos EUA no final de 2024. Analistas dizem que a atividade recente sugere uma mudança intencional – possivelmente um desinvestimento em títulos de longo prazo.
"Se você vai diminuir sua exposição sem quebrar o mercado, você começaria pelos títulos de prazo mais longo e faria isso aos poucos", observou um ex-funcionário de um gestor global de reservas. "É exatamente isso que a estrutura da curva de juros está mostrando."
A venda de títulos de 30 anos enquanto os juros dos títulos de 2 a 10 anos estão caindo indica uma estratégia específica. Seja por diversificação das reservas, defesa da moeda ou sinalização geopolítica, a forma como está sendo feito sugere uma liquidação cuidadosa e metódica – não pânico, mas precisão.
Operando em Meio à Distorção: Oportunidades de Arbitragem no Ar
Para quem opera no mercado financeiro, distorções como essa são um convite para agir. Estão surgindo várias oportunidades:
Arbitragem da Curva de Juros
Algumas mesas de operação estão apostando que a diferença entre os juros dos títulos de 10 e 30 anos vai diminuir, esperando que a pressão de venda diminua.
Operações de Valor Relativo
A forte queda no preço dos títulos de 30 anos em relação aos títulos de 5 e 10 anos criou oportunidades de operações buscando o retorno à média. "Não víamos uma diferença tão grande entre os títulos de médio prazo e os de longo prazo desde o choque da eleição de 2016", disse um operador de juros sênior de uma empresa de investimentos de Londres.
Operações de Base entre Futuros e Títulos
A pressão de venda tem se concentrado principalmente no mercado de títulos à vista, e não nos contratos futuros, o que sugere que operações de base poderiam explorar distorções temporárias entre esses dois mecanismos de precificação.
Estratégias de Spread entre Mercados
Com os títulos do Tesouro americano distorcidos, os títulos indexados à inflação também estão sendo avaliados em busca de oportunidades. "Se os títulos de longo prazo estão sendo vendidos, pode haver movimentos correspondentes nas taxas de inflação implícitas que oferecem valor relativo", disse um gestor de carteira.
Além da Mesa de Operações: Uma Jogada Estratégica?
Enquanto alguns participantes do mercado estão focados em fatores técnicos, outros estão de olho em questões geopolíticas. O momento da distorção na curva de juros não passou despercebido, e alguns relacionam o movimento com as tensões elevadas em relação a Taiwan, o atrito comercial contínuo e a reestruturação mais ampla das relações econômicas entre EUA e China.
"Nunca se trata apenas de mercados", disse um ex-funcionário do Tesouro dos EUA. "A China sabe exatamente qual mensagem está enviando quando ajusta a composição de suas reservas."
Ainda assim, é preciso ter cautela antes de interpretar demais o movimento. Os mercados de títulos do Tesouro americano são globais, profundos e afetados por uma ampla gama de fluxos, desde o rebalanceamento de carteiras de fundos de pensão até a demanda por proteção. Mas a magnitude e a direção das distorções atuais sugerem fortemente que uma força externa – muito provavelmente um país – está impulsionando o movimento.
Olhando para o Futuro: De Olho na Ponta Longa da Curva
Por enquanto, operadores e formuladores de políticas estão monitorando de perto se as distorções persistem ou se corrigem. Uma alta contínua nos juros dos títulos de 30 anos sem dados de inflação correspondentes ou surpresas na política fiscal seria um sinal claro de que os fluxos de carteira estrangeiros estão remodelando o mercado.
Se a China estiver realmente em meio a uma mudança de bilhões de dólares para fora dos títulos do Tesouro de longo prazo, as implicações são profundas – não apenas para os juros, mas para a alocação global de ativos, a dinâmica cambial e a gestão estratégica de reservas.
Em um mercado que muitas vezes antecipa o futuro antes que ele chegue, a mensagem da curva de juros é clara: algo grande está se movendo por baixo dos panos. E quem entende do mercado está prestando atenção.