A Lenta Estrangulação: Como o Modelo Econômico da China Enfrenta um Cenário Final ao Estilo Japonês
A Estrangulação Lenta: Como o Modelo Econômico da China Enfrenta um Desfecho ao Estilo Japonês
PEQUIM — Nos corredores estéreis do Ministério das Finanças da China, os funcionários falam em tons ponderados sobre "ajustes estruturais" e "desafios de transição". Mas, além dos eufemismos burocráticos, reside uma realidade mais sombria: a segunda maior economia do mundo caminha para uma estagnação prolongada que pode remodelar os mercados financeiros globais por décadas.
A recente sugestão do Secretário do Tesouro, Scott Bessent, de que o modelo econômico da China pode "implodir" gerou um debate acalorado, mas as evidências sugerem um cenário diferente, mais insidioso — não o colapso dramático que "implodir" implica, mas um declínio em câmera lenta, ao estilo japonês, que pode se mostrar ainda mais significativo para os investidores globais.
Os números contam uma história séria. O crescimento do PIB nominal da China mal atingiu 2%, apesar de um crescimento real divulgado de 5,3%, enquanto a deflação corrói as bases da economia. Para os traders profissionais acostumados à expansão de dois dígitos da China impulsionando superciclos de commodities e valorizações em mercados emergentes, isso representa uma mudança fundamental na arquitetura econômica global.
A Grande Desestruturação: A Espiral da Morte do Setor Imobiliário
No epicentro do mal-estar da China está a mais espetacular bolha imobiliária da história econômica moderna. Os preços de imóveis novos caíram 4,2% ano a ano em junho, marcando a queda mais rápida em oito meses. Mas esses números divulgados mascaram uma crise muito mais grave: analistas estimam que o estoque de imóveis não vendidos pode atingir 93 trilhões de yuans — aproximadamente US$ 13 trilhões — se todos os projetos planejados forem concluídos.
Para colocar isso em perspectiva, isso representa quase todo o PIB anual da China, parado em apartamentos vazios e empreendimentos inacabados em centenas de cidades.
Os efeitos em cascata já são visíveis nas finanças dos governos locais, que se tornaram viciados nas receitas da venda de terras. Os veículos de financiamento dos governos locais (LGFVs), as entidades do sistema bancário paralelo que impulsionaram o boom de infraestrutura da China, agora estão sobre montanhas de dívidas que muitos economistas consideram impagáveis nas atuais condições econômicas.
"Estamos testemunhando o desmonte de uma expansão de crédito de 25 anos que remodelou fundamentalmente a sociedade chinesa", observou um analista sênior de uma firma de investimentos com sede em Pequim, que pediu anonimato devido à sensibilidade do tópico. "A questão não é se haverá dor, mas como Pequim gerenciará a transição."
Demografia como Destino: A Fundação Encolhendo
Por trás da crise imobiliária espreita um desafio ainda mais intratável: o abismo demográfico da China. Pelo terceiro ano consecutivo, a população da China se contraiu, com as taxas de natalidade despencando para apenas 6,8 por mil — níveis que fariam até mesmo o envelhecido Japão parecer jovem em comparação.
Essa reversão demográfica atinge o coração do modelo de crescimento da China, que dependia de uma força de trabalho em expansão e de uma população em urbanização para impulsionar o consumo e o investimento. Diferente dos desafios econômicos anteriores que Pequim podia abordar com estímulos ou ajustes de política, a demografia representa uma restrição irreversível que se agravará por décadas.
As implicações para os mercados globais são profundas. A China tem sido o principal motor do crescimento da demanda por commodities por duas décadas, consumindo aproximadamente metade do aço, cimento e cobre do mundo. Uma economia chinesa estruturalmente menor e envelhecida sugere um reinício fundamental nos padrões de demanda por commodities que pode persistir por gerações.
Paciência Estratégica de Washington: A Arma do Dólar
Os comentários do Secretário do Tesouro Bessent refletem uma estratégia calculada que se estende muito além da retórica comercial. Ao manter taxas de juros elevadas enquanto a China luta com pressões deflacionárias, o Federal Reserve criou uma poderosa dinâmica de fluxo de capital que sistematicamente enfraquece a posição da China.
Saídas recordes de capital de portfólio de US$ 46 bilhões em novembro de 2024 demonstram como até mesmo a conta de capital parcialmente aberta da China pode transmitir pressão financeira externa. O diferencial de taxa de juros — com a taxa básica de juros do Fed entre 4,25% e 4,50% enquanto as taxas da China oscilam perto das mínimas históricas — cria uma atração inexorável sobre o capital internacional.
Isso representa uma forma sofisticada de guerra financeira que não exige confronto direto. Como um ex-funcionário do Federal Reserve observou em particular: "Altas taxas dos EUA não apenas combatem a inflação — elas são a ferramenta mais poderosa que temos para manter a hegemonia do dólar em um mundo multipolar."
As tarifas propostas de 40% sobre bens transenviados adicionam outra camada de pressão, tornando o caminho tradicional de recuperação impulsionado pelas exportações da China cada vez mais insustentável.
O Cenário da Japanificação: Declínio em Câmera Lenta
A experiência do Japão a partir da década de 1990 em diante fornece o modelo mais relevante para entender a provável trajetória da China. Assim como o Japão antes de suas décadas perdidas, a China exibe sintomas clássicos de uma recessão de balanço: famílias excessivamente alavancadas, preços de ativos em deflação e um sistema bancário carregando enormes perdas ocultas.
No entanto, a China possui várias vantagens que o Japão não tinha durante sua crise. Pequim mantém controles de capital rigorosos, garantias implícitas de depósitos e uma relação dívida do governo central/PIB abaixo de 60% — fornecendo capacidade fiscal substancial para o gerenciamento de crises.
O cenário mais provável envolve não um colapso dramático, mas uma estagnação prolongada. O crescimento do PIB nominal pode se estabilizar por anos enquanto Pequim socializa gradualmente as perdas imobiliárias por meio de "bancos maus" controlados pelo estado e veículos de reestruturação de dívidas.
Para os investidores globais, esse cenário de Japanificação apresenta desafios e oportunidades únicos. Uma China estagnada provavelmente manteria taxas de poupança elevadas, potencialmente inundando os mercados globais de títulos com capital chinês buscando rendimentos no exterior. A dinâmica cambial poderia mudar drasticamente, com um yuan estruturalmente mais fraco remodelando os padrões de comércio asiáticos.
Implicações para o Mercado: Navegando na Nova Realidade
Traders profissionais devem se preparar para uma mudança fundamental na dinâmica do mercado. A história de crescimento da China que impulsionou superciclos de commodities, valorizações de mercados emergentes e o apetite global por risco por duas décadas está entrando em uma nova fase caracterizada por:
Fraqueza estrutural na demanda por commodities: O consumo de aço da China já atingiu o pico, com implicações em cascata nos mercados de minério de ferro, carvão metalúrgico e metais industriais. A demanda por cobre pode seguir uma trajetória semelhante à medida que as taxas de urbanização se estabilizam.
Reajuste do comércio regional: Os mercados do Sudeste Asiático podem se beneficiar à medida que as cadeias de suprimentos continuam a se realocar, embora o ritmo possa diminuir se a demanda doméstica chinesa permanecer fraca.
Implicações cambiais: Uma depreciação gerenciada do yuan torna-se cada vez mais provável, pois Pequim prioriza a competitividade das exportações sobre a força da moeda.
A matriz de probabilidade sugere uma chance de 50% de um pouso suave ao estilo japonês, 30% de probabilidade de reaceleração gerenciada por meio de reformas bem-sucedidas, 15% de chance de reestruturação de dívida desordenada e menos de 5% de probabilidade de um verdadeiro colapso sistêmico.
O Risco de Contágio Global
Talvez o mais crítico, a estagnação da China poderia exportar pressões deflacionárias globalmente, justamente quando as principais economias lidam com seus próprios desafios de sustentabilidade da dívida. Uma economia chinesa esclerótica significa demanda reduzida por exportações globais, potencialmente desencadeando uma espiral deflacionária que os bancos centrais podem ter dificuldade em combater.
Para os Estados Unidos, isso apresenta tanto oportunidades quanto riscos. Benefícios de curto prazo incluem fluxos contínuos de capital e pressão inflacionária reduzida de bens chineses. No entanto, uma China estruturalmente fraca pode minar a dinâmica de crescimento global da qual as corporações americanas dependeram para expansão.
Considerações de Investimento: Analistas sugerem diversificar-se para longe de setores dependentes da China, ao mesmo tempo em que identificam os beneficiários do realinhamento da cadeia de suprimentos. Investimentos em infraestrutura no Sudeste Asiático, líderes em tecnologia de energia renovável e ações defensivas de saúde podem superar o desempenho em um ambiente global de menor crescimento.
Enquanto Pequim continua seu delicado ato de equilíbrio entre prevenir o colapso e aceitar dolorosos ajustes estruturais, os mercados globais devem recalibrar as expectativas construídas sobre décadas de expansão chinesa. A era da China como motor de crescimento do mundo pode não terminar com um estrondo, mas seu desaparecimento lento pode se mostrar igualmente transformador para a economia global.
O desempenho passado não garante resultados futuros. Os investidores devem consultar conselheiros financeiros qualificados antes de tomar decisões de investimento com base em projeções econômicas.