Cboe Aposta no novo CEO Craig Donohue para Trocar Estabilidade por Escala
Uma Virada Calculada: Cboe Aposta em Craig Donohue para Trocar Estabilidade por Escala
Após Ganhos Recordes e Reconstrução Silenciosa, Cboe Chama Veterano de Negócios para Impulsionar Expansão Global e Negociação 24 Horas
CHICAGO — A porta giratória no topo da Cboe Global Markets girou mais uma vez esta semana, mas desta vez não em resposta a escândalos ou crises. Em vez disso, a mudança marca uma virada — deixando de lado a estabilização cautelosa em direção a uma ambição calculada.
Em 1º de maio, a Cboe Global Markets anunciou a nomeação de Craig S. Donohue como seu próximo Diretor Executivo (CEO), com o veterano executivo de derivativos assumindo o cargo em 7 de maio. Donohue, uma figura conhecida nos mercados globais e em círculos regulatórios, sucede Fredric Tomczyk, que liderou a empresa por uma transição delicada marcada por um recuo estratégico e crescimento financeiro constante.
Em um setor onde as mudanças de liderança são frequentemente reativas, a passagem de bastão na Cboe é tudo, menos isso. "Esta é uma escalada premeditada", observou um analista de mercado. "Eles estão mudando da defesa para o ataque."
De Bombeiro a Arquiteto: O Mandato Silencioso e Limpo de Tomczyk
A chegada de Fredric Tomczyk à Cboe em setembro de 2023 foi repentina e circunstancial. Ele assumiu após a renúncia abrupta de seu antecessor devido a violações de políticas envolvendo relacionamentos pessoais não declarados. Lançado no cargo em meio a incertezas na governança, Tomczyk teve a tarefa de estabilizar as operações, aprimorar a estratégia e reconstruir a confiança.
Quinze meses depois, os números falam muito. Sob sua gestão, a Cboe entregou receita líquida recorde de US$ 2,1 bilhões no ano fiscal de 2024 — um aumento de 8% em relação ao ano anterior. O lucro diluído ajustado por ação atingiu US$ 8,61, um aumento de 10%, impulsionado pelo crescimento robusto nos volumes de derivativos e por uma gestão de custos disciplinada.
Mais importante para o conselho, Tomczyk devolveu a Cboe a uma cultura de disciplina de capital. Ele mudou a ênfase do crescimento inorgânico para o investimento orgânico, reduzindo o crescimento de despesas e melhorando as margens. Foi um reinado pragmático e eficaz, livre de controvérsias e bem alinhado com seu mandato: estabilizar, não agitar.
"Fred fez o que lhe foi pedido", disse um ex-executivo da Cboe. "Mas a Cboe não ficaria em ponto morto para sempre."
A Doutrina Donohue: Crescimento por Design, Não por Inércia
Entre Craig S. Donohue. Se Tomczyk foi o CEO zelador, Donohue é o construtor de impérios.
Com 62 anos, ele traz mais de três décadas de experiência em mercados financeiros, incluindo um período transformador como CEO do CME Group de 2004 a 2012. Lá, ele orquestrou mais de US$ 20 bilhões em fusões e aquisições, incluindo negócios históricos para CBOT, NYMEX e COMEX. Sob seu comando, o valor de mercado do CME cresceu mais de 660%.
Mais tarde, ele atuou como CEO e depois Presidente Executivo da Options Clearing Corporation (OCC), onde liderou reformas de risco depois que a FSOC designou a OCC como uma Utilidade de Mercado Financeiro Sistematicamente Importante.
A nomeação de Donohue sinaliza a prontidão da Cboe para a transição do ajuste de margem para a conquista de participação de mercado. "Ele tem o currículo de alguém que constrói instituições, não apenas as administra", disse um especialista do setor.
A Inflexão Estratégica: O Que Vem Pela Frente?
Com a passagem de bastão agora pública e efetiva a partir de 7 de maio, traders e investidores estão analisando como a liderança de Donohue pode remodelar a trajetória da Cboe. Três alavancas se destacam:
1. Poder de M&A Recarregado
A Cboe tem estado dormente em aquisições desde 2022, construindo flexibilidade financeira em vez disso. A alavancagem líquida agora é de apenas 1,3x o EBITDA, dando à empresa mais de US$ 4 bilhões em "pólvora seca" para transações estratégicas.
O legado de Donohue no CME sugere que isso não ficará parado. Alvos prováveis incluem provedores de dados em tempo real — reforçando a unidade Data Vantage, de alta margem — e possivelmente uma plataforma de futuros, para compensar e complementar o negócio dominante de opções da Cboe.
Com o Data Vantage já projetado para crescer na faixa média a alta de um dígito em 2025, aquisições menores poderiam elevar o crescimento da receita para perto de dois dígitos e reavaliar o múltiplo de valuation da empresa.
2. Vantagem de Clearing, Ativada
O período recente de Donohue na OCC lhe dá uma visão única sobre as complexidades de clearing (compensação e liquidação) e colateral (garantias) — uma vantagem crucial enquanto a Cboe se prepara para sua iniciativa operacional mais ambiciosa: a negociação 24 horas por dia, 5 dias por semana (24/5) para ações dos EUA através da EDGX Equities Exchange.
Com lançamento previsto para o final deste ano, o modelo de negociação ininterrupta visa investidores internacionais, particularmente na região Ásia-Pacífico. Mas traz pesadas cargas logísticas, desde gestão de colateral até margem em tempo real.
Espere que a Cboe aproveite o conhecimento de Donohue em clearing para projetar incentivos de cross-margining (margem cruzada) e ferramentas de risco que atraiam fluxo de rivais — especialmente dark pools e bolsas estrangeiras.
3. Titanium, Liberado
A pilha de tecnologia da Cboe, recentemente rebatizada como Cboe Titanium, completa sua migração final até meados de 2025. A nova plataforma foi projetada para escalabilidade, negociação de baixa latência e implantação modular em locais globais.
Com essa infraestrutura finalmente estável, Donohue herda uma base tecnológica sobre a qual pode construir — potencialmente implantando-a em centros de co-location em Tóquio e Sydney, espelhando o manual de internacionalização da era Globex do CME.
Por Trás dos Bastidores: O Que Está em Jogo para Cada Parte Interessada
A virada na liderança vem com promessas e perigos. Veja como provavelmente se desenrolará no ecossistema da Cboe:
| Parte Interessada | Impacto Provável | Razão |
|---|---|---|
| Acionistas | Positivo | Potencial aceleração do lucro por ação (EPS) de 9% para 12% com crescimento de receita e alavancagem operacional; a fluidez de Donohue em negócios pode impulsionar a expansão múltipla. |
| Formadores de Mercado e Corretoras | Misto | A negociação 24/5 adiciona oportunidade, mas aumenta os custos para cobertura de risco durante a noite e pessoal. |
| Reguladores (SEC, ESMA, CFTC) | Cauteloso | Donohue supervisionou a OCC durante uma multa de US$ 5 milhões da CFTC por políticas de risco fracas; o escrutínio da governança se intensificará. |
| Funcionários | Neutro a Positivo | A expansão global cria oportunidades de ascensão, mas orçamentos mais apertados podem limitar o investimento em inovação. |
| Concorrentes (CME, ICE, Nasdaq) | Negativo | A Cboe está pronta para licitar mais agressivamente em dados, clearing e horários de negociação global — erodindo nichos defensáveis dos rivais. |
Os Riscos: Fadiga, Excesso e Europa
Apesar do otimismo, a execução será tudo — e as armadilhas são reais.
- Estabilidade do Sistema: Com as implantações do Titanium e a negociação 24 horas em andamento simultaneamente, uma única falha no sistema amplificaria críticas de longa data, especialmente considerando o período de Donohue na OCC durante uma grande violação de sistemas em 2023.
- Arrasto Regulatório: A Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) está se movendo para proibir o "payment-for-order-flow" (pagamento por fluxo de pedidos) até junho de 2026, um potencial obstáculo de receita para o negócio de ações da Cboe na UE.
- Choque Cultural: O estilo agressivo de Donohue pode inquietar uma força de trabalho acostumada à liderança mais calma de Tomczyk.
Perspectiva do Investidor: Opcionalidade em Movimento
Os mercados até agora responderam com curiosidade contida, em vez de convicção. As ações da CBOE caíram 0,27% no anúncio — dificilmente uma repreensão, mas também nenhuma celebração. O volume foi de pouco mais de 1 milhão de ações, abaixo da média dos 50 dias.
A 17x os lucros de 2025, a Cboe negocia abaixo dos múltiplos de bolsas pares, sugerindo potencial de alta latente se Donohue conseguir expandir tanto o crescimento quanto as margens.
Cenário Base
- O lucro por ação (EPS) aumenta de US$ 9 para US$ 11,50 em dois anos via crescimento de receita orgânica de 9% e expansão de margem de 100bps.
- A 19x os lucros, a ação sobe de US$ 221 para US$ 285, um retorno total de ~30%.
Cenário Otimista
- Uma aquisição relevante em cripto ou dados adiciona US$ 0,80 ao EPS.
- O múltiplo expande para 21x, impulsionando um alvo de US$ 335.
Cenário Pessimista
- Falha no Titanium + impacto do PFOF na UE reduz o crescimento de receita para 4%.
- O múltiplo se contrai para 15x, derrubando a ação para US$ 172.
Traders de opções já estão se posicionando: as calls de seis meses com strike de US$ 250 parecem subvalorizadas, sugerindo que o mercado vê catalisadores latentes nos primeiros 180 dias de Donohue.
Apostando na Velocidade em Vez da Estabilidade
Com a nomeação de Craig Donohue, a Cboe Global Markets não está mais jogando pela previsibilidade. Está buscando escala.
A base estratégica da empresa é sólida — finanças recordes, tecnologia modernizada e uma presença global profundamente integrada. Mas o cálculo do conselho é claro: em um mundo de negociação cada vez mais competitivo e ininterrupto, a estabilidade tem retornos decrescentes.
Se a chegada de Donohue marca o início do próximo superciclo de crescimento da Cboe ou uma aposta cara em manuais do passado, uma coisa é certa: a fase silenciosa acabou.
Agora começa a fase de velocidade.