Ponto de Virada da Cable One - Uma Virada para Banda Larga Marcada por Passivos Ocultos e Incerteza Estratégica
O Ponto de Virada da Cable One: Um Foco em Banda Larga Abalado por Passivos Ocultos e Incerteza Estratégica
O relatório de resultados do 1T 2025 remove a fachada da narrativa de banda larga da Cable One, expondo perdas obscuras, grandes vencimentos de dívida se aproximando e uma estratégia de banda larga enfrentando o desaparecimento de subsídios e o crescimento de rivais de fibra.
Uma Tempestade Silenciosa no Arizona: Resultados Revelam Mais do Que Dizem
PHOENIX — Em uma era onde a maioria dos relatórios de resultados de telecomunicações se parecem com boletins meteorológicos — pequena rotatividade de clientes (churn), crescimento modesto de ARPU (Receita Média por Usuário), mais um item sobre fibra — os resultados do primeiro trimestre de 2025 da Cable One atingiram como uma tempestade de areia.
À primeira vista, os números principais foram decepcionantes, mas não catastróficos: receitas caíram 5,9% ano a ano para US$ 380,6 milhões; o EBITDA ajustado caiu 6,6% para US$ 202,7 milhões. Mas sob a superfície, o 1T desvendou uma narrativa mais profunda de pressões estruturais, divulgações obscuras e escolhas fiscais que podem definir a trajetória da empresa na próxima década.
Este não foi apenas um trimestre fraco. Este foi um balanço pedindo socorro.
Um Colapso de 93% no Lucro e o Mistério da Mega Broadband
O choque mais imediato veio do lucro líquido da Cable One, que desabou 93% para apenas US$ 2,6 milhões. A explicação oficial cita uma perda por desvalorização (impairment) não monetária de US$ 28 milhões ligada a uma investida pelo método de equivalência patrimonial — quase certamente a Mega Broadband Investments (MBI), uma operadora de banda larga rural apoiada pela GTCR na qual a Cable One tem uma participação significativa.
Mas a perda total pelo método de equivalência patrimonial foi de quase US$ 57 milhões. Essa diferença de US$ 29 milhões — a parte não atribuída ao impairment — provavelmente reflete perdas operacionais reais na MBI. A ausência de explicações adicionais gera preocupação entre analistas que observam o dreno no fluxo de caixa da empresa.
"A MBI parece estar sangrando", observou um diretor de pesquisa de ações em um fundo de hedge detentor de dívida da Cable One. "Se o resultado operacional diário está no vermelho e a CABO possui uma parte importante disso, então você está assumindo risco que nem mesmo está consolidado."
Essa falta de divulgação não é trivial. Com o prazo da opção de venda da MBI se aproximando em 2026, a GTCR pode ter o direito — mas não a inclinação — de vender de volta um ativo em dificuldades para a Cable One, aumentando a pressão financeira.
Surpresa da Dívida: Um Muro de Vencimento de US$ 575 Milhões e Nenhum Plano de Refinanciamento
A segunda bomba veio do balanço patrimonial. No 4T 2024, a parte circulante da dívida de longo prazo era de US$ 18,7 milhões. No 1T 2025? US$ 593,6 milhões.
Nenhuma nota de rodapé, nenhuma menção no comunicado de imprensa — apenas uma mudança silenciosa indicando que a Cable One deve refinanciar ou pagar mais de meio bilhão de dólares em doze meses. Esse cronograma se choca com um ambiente de crédito onde os custos de empréstimos baseados na SOFR se normalizaram em aproximadamente 8% para emissores com rating single-B (risco mais alto).
"Não há nada no comunicado de imprensa sobre como eles planejam lidar com isso", apontou um analista de dívidas em dificuldades. "Essa omissão é mais barulhenta do que qualquer projeção (guidance)."
Na ausência de clareza, os credores podem exigir concessões significativas: spreads (diferenciais de juros) mais altos, cláusulas contratuais (covenants) mais rígidas, ou até mesmo capital próprio inicial.
Picos de CapEx e Contradições no Fluxo de Caixa
Os gastos de capital (CapEx) aumentaram 8% para US$ 71,1 milhões. À primeira vista, isso está alinhado com as iniciativas de crescimento — mas uma análise mais profunda revela que os gastos com equipamentos nas instalações do cliente dispararam 357% trimestre a trimestre, saltando de US$ 3,6 milhões para US$ 16,6 milhões. Nenhum comentário foi fornecido.
A Cable One está comprando equipamentos antecipadamente devido a aumentos de preços de fornecedores? Acelerando uma atualização de fibra? Seja qual for a razão, o pico drenou o fluxo de caixa livre, cortando o EBITDA ajustado menos CapEx em 13% para US$ 131,6 milhões.
Para complicar ainda mais, a Cable One citou "mudanças desfavoráveis no capital de giro" como um fator negativo para o fluxo de caixa — mas sua própria reconciliação mostra um benefício de capital de giro de US$ 32,7 milhões. A desconexão mina a confiança dos investidores na consistência da narrativa da administração.
Dividendos Desaparecendo, Base de Receita Desaparecendo
Para preservar a liquidez, a Cable One suspendeu seu dividendo, liberando aproximadamente US$ 67 milhões anualmente. Embora prudente do ponto de vista de alocação de capital, a medida tira dos investidores focados em renda uma razão chave para manter a ação.
O momento é delicado. À medida que o retorno de dividendo evapora, a paciência com a opacidade da reestruturação da empresa também diminui. Os detentores de títulos (bondholders), que já observam a alavancagem aumentar, provavelmente exigirão prêmios de spread acima de 300 pontos base se o refinanciamento atrasar para 2026.
"O corte do dividendo lhes deu tempo", disse um estrategista de renda fixa. "Mas não muito. Se eles não esclarecerem o caminho da dívida até o 3T, eu esperaria pressão no rating de crédito."
Mudanças Estratégicas, Armadilhas Competitivas
A Cable One está tentando se reposicionar como uma provedora focada apenas em banda larga, abandonando seus produtos de vídeo e voz em declínio. Essa estratégia é mensurável: as receitas de vídeo caíram US$ 9,6 milhões no 1T, enquanto as unidades de dados agora compõem 83% das conexões residenciais.
Mas essa mudança estratégica (pivot) colide com duas ameaças externas: a expiração em junho de 2024 do Programa de Conectividade Acessível (ACP), que subsidiou banda larga para milhões de famílias de baixa renda, e o próximo programa de Acesso e Implementação de Equidade em Banda Larga (BEAD), que canalizará US$ 42 bilhões para infraestrutura de fibra — muitas vezes em mercados que a Cable One domina atualmente.
Juntas, essas duas forças podem comprimir margens e aumentar a rotatividade de clientes (churn) precisamente no momento em que a Cable One precisa de estabilidade de receita para suportar a reestruturação da dívida.
Múltiplas Falhas: Da Contabilidade ao Risco de Execução
Além dos números principais, os resultados da Cable One também expuseram problemas de transparência estrutural que não passaram despercebidos pelos investidores institucionais:
- Cortina de Fumaça do Método de Equivalência Patrimonial: Uma perda por desvalorização (impairment) de US$ 28 milhões obscurece perdas mais profundas e contínuas na MBI.
- Mudança Silenciosa na Dívida: Nenhuma divulgação prospectiva sobre US$ 575 milhões de dívida com vencimento próximo.
- Picos na Conversão de Sistemas: Os custos de revisão/atualização de TI aumentaram seis vezes ano a ano para US$ 4,3 milhões, sem um cronograma ou contexto.
- Discrepância no Fluxo de Caixa: O fluxo de caixa operacional diminuiu 29%, apesar de um ajuste positivo de capital de giro.
Essas irregularidades sugerem um negócio navegando não apenas ventos contrários do mercado, mas também fricção interna enquanto tenta mudar de infraestrutura legada para agilidade digital.
O Espectro de Riscos: O Que Vem a Seguir
Cenário Base – “Gerenciando na Dificuldade”
A Cable One consegue refinanciar sua dívida, estabiliza o ARPU (Receita Média por Usuário) de banda larga e contém as perdas de caixa da MBI. A avaliação se recupera moderadamente, com a ação se estabilizando perto de US$ 330 por ação.
Cenário Otimista – “Aquisição por Fundo de Private Equity/Infraestrutura”
Um fundo de infraestrutura ou uma consolidadora de telecomunicações adquire a Cable One a 9 vezes o EBITDA, destravando o valor da fibra e reduzindo a alavancagem do negócio. Os acionistas veem potencial de valorização para mais de US$ 400 por ação.
Cenário Pessimista – “Crise de Covenants”
O refinanciamento falha ou ocorre em termos punitivos; a rotatividade de banda larga acelera após o fim do ACP; a MBI queima mais capital. Uma reestruturação ou recapitalização em dificuldades acontece. A ação cai para menos de US$ 150.
Cartas Curinga Estratégicas: O Que os De Dentro Estão Sussurrando
- Monetização da Clearwave: Um IPO (Oferta Pública Inicial) ou saída via SPAC (Special Purpose Acquisition Company) da participação minoritária da Cable One na Clearwave Fiber em 2026 poderia levantar US$ 300–400 milhões — o suficiente para extinguir o grande vencimento de dívida.
- Troca de Dívida por Capital (Equity) com a GTCR: Se as perdas da MBI piorarem, a Cable One pode negociar converter a exposição à dívida em maior participação, suavizando a volatilidade do resultado (lucros e perdas).
- Joint Venture de Acesso Fixo Sem Fio (Fixed Wireless Access - FWA): Para contrabalançar as construções de fibra financiadas pelo BEAD, a Cable One poderia buscar uma parceria de acesso fixo sem fio 5G rural — minimizando o CapEx e preservando a presença de mercado.
Perspectiva do Investidor: Jogadas Táticas para Capital Profissional
- Ações (Equity): Considerar opções de compra (call options) fora do dinheiro com vencimento em 2027 para capturar potencial de valorização em caso de fechamento de capital. Fazer hedge com venda a descoberto de títulos (bonds) de 2026 para proteger contra a deterioração do crédito.
- Crédito (Dívida): Evitar novas emissões até que os termos do refinanciamento sejam divulgados. Pressionar por proteções MFN (Most Favored Nation) e visibilidade sobre as métricas de covenants da MBI.
- Fique de Olho nos Catalisadores: Padrões de rotatividade (churn) do ACP, alocações de subsídios do BEAD a nível estadual, divulgações financeiras da MBI e quaisquer saques na linha de crédito rotativo (revolver) serão indicadores antecedentes críticos.
Conclusão: A Contagem Regressiva Começou
Os resultados do 1T 2025 da Cable One marcam um ponto de virada — não apenas para suas finanças, mas para sua própria identidade. É uma plataforma de banda larga rural resiliente que está silenciosamente mudando para fibra, ou uma holding alavancada absorvendo perdas de uma investida em dificuldades enquanto corre contra o tempo com a dívida?
Em um mercado de capitais que agora pune a opacidade, o destino da Cable One depende de duas decisões: quão rápido ela pode refinanciar e quão claramente ela pode se livrar do peso da MBI.
A empresa ainda gera um ritmo anualizado de mais de US$ 130 milhões em EBITDA menos CapEx e possui ativos rurais estratégicos que adquirentes podem cobiçar. Mas, na ausência de transparência, execução e certeza de refinanciamento, essa opcionalidade permanece teórica.
Por enquanto, a sirene soou. O que acontece a seguir é execução — ou escalada.