Bruxelas Aprova Aquisição da Just Eat Takeaway Pela Naspers, Mas Ordena Venda de Ações da Delivery Hero
Bruxelas Traça Linhas de Batalha: O Acordo de € 4,1 Bilhões Que Redefine as Guerras Digitais da Alimentação na Europa
BRUXELAS — Reguladores europeus acabam de disparar o primeiro ataque no que pode se tornar a batalha decisiva sobre a concentração de mercado digital. Sua arma escolhida: forçar um dos maiores investidores em tecnologia do mundo a reduzir drasticamente sua influência no império europeu de entrega de alimentos.
A aprovação condicional da Comissão Europeia para a aquisição da Just Eat Takeaway.com pela Naspers, no valor de € 4,1 bilhões, representa muito mais do que uma revisão de fusão rotineira. Ela sinaliza uma mudança fundamental na forma como Bruxelas vê a propriedade cruzada em mercados digitais concentrados — uma mudança que pode remodelar as estratégias de investimento nos setores de tecnologia mais lucrativos do continente.
Em jogo está o controle sobre os aplicativos que determinam o que milhões de europeus comem a cada noite, e quem lucra com essas escolhas.
O Império Oculto Sob Escrutínio
Por meio de seu braço de investimentos Prosus, a Naspers havia montado o que os reguladores consideravam um império paralelo no cenário europeu de entrega de refeições. Além da aquisição principal da Just Eat Takeaway.com — operadora de marcas conhecidas como Just Eat, Lieferando e Takeaway.com — a gigante de tecnologia sul-africana detém participações significativas na Delivery Hero, a potência por trás da Glovo, Foodora e efood na Áustria, Bulgária, Itália, Polônia e Espanha.
Propriedade cruzada da Naspers/Prosus no mercado europeu de entrega de alimentos antes da decisão da CE.
| Entidade Investidora | Empresa Investida | Participação Acionária (Antes da Decisão da CE) |
|---|---|---|
| Naspers (via Prosus) | Just Eat Takeaway.com | Adquiriu a empresa em um acordo de € 4,1 bilhões. |
| Naspers (via Prosus) | Delivery Hero | Detinha uma participação de 27,4%. |
| Just Eat Takeaway.com | - | - |
| Delivery Hero | - | - |
Essa estrutura de propriedade cruzada teria concedido à Naspers uma influência sem precedentes sobre duas das redes dominantes de entrega de alimentos da Europa, potencialmente controlando a dinâmica comercial em dezenas de grandes cidades, de Berlim a Barcelona.
"A Comissão identificou um risco de que a propriedade comum poderia suavizar a intensidade competitiva em mercados de nível municipal onde geralmente operam apenas duas ou três plataformas", explicou um alto funcionário de concorrência da UE, falando sob condição de anonimato devido à natureza sensível das ações de fiscalização em andamento.
A medida corretiva exigida por Bruxelas atinge o cerne da concentração de mercado digital moderna: a Naspers deve reduzir sua participação na Delivery Hero para "uma porcentagem muito baixa" em até 12 meses, enquanto implementa rígidas barreiras de governança entre suas empresas de portfólio.
Quando Algoritmos Dançam em Formação
A intervenção regulatória ganha particular significado no contexto da multa por cartel de € 329 milhões aplicada em junho de 2025 contra a Delivery Hero e a Glovo. Essa ação de fiscalização forneceu evidências concretas de que os riscos de coordenação nos mercados de entrega de alimentos se estendem além de preocupações teóricas, transformando-se em manipulação de preços documentada.
O caso do cartel revelou como plataformas dominantes podem se alinhar em estruturas de comissão e estratégias de divisão de mercado, transformando efetivamente mercados competitivos em oligopólios maximizadores de lucro. Para restaurantes operando com margens apertadíssimas, a diferença entre preços competitivos e coordenados pode determinar a sobrevivência.
"A multa demonstrou que essas plataformas têm tanto a capacidade quanto a vontade de coordenar o comportamento de mercado quando a supervisão regulatória é insuficiente", observou um economista de concorrência familiarizado com os processos do caso. "A propriedade cruzada por meio de investidores comuns cria vetores adicionais para tal coordenação, mesmo quando não explicitamente pretendida."
Este histórico de fiscalização transformou o que poderia ter sido uma revisão de fusão rotineira em um modelo para abordar preocupações estruturais de concorrência em mercados de plataformas digitais.
A Teoria do Prejuízo da Propriedade Comum postula que, quando grandes investidores institucionais detêm participações significativas em várias empresas concorrentes dentro da mesma indústria, isso pode suavizar a concorrência. Como esses proprietários comuns se beneficiam da lucratividade geral da indústria, em vez de uma empresa ter sucesso às custas de outra, isso pode desincentivar a concorrência agressiva e levar à colusão tácita, resultando em preços mais altos para os consumidores.
O Precedente da Fase Um
Observadores veteranos de Bruxelas descrevem a abordagem da Comissão como incomumente agressiva para uma revisão de Fase I. Normalmente, medidas estruturais que exigem desinvestimentos de ativos surgem de longas investigações de Fase II, envolvendo análises de mercado detalhadas e consulta a partes interessadas.
A imposição rápida de significativas restrições de propriedade sinaliza a confiança regulatória em teorias de prejuízo competitivo relacionadas à propriedade comum — teorias que ganharam apoio acadêmico, mas enfrentaram desafios de implementação em contextos de fiscalização.
"Exigir separação estrutural na Fase I indica que a Comissão vê os riscos de propriedade cruzada como suficientemente claros e imediatos para justificar uma intervenção expedita", observou um ex-funcionário da DG Competição, agora assessorando empresas de tecnologia em estratégia de fusão. "Essa abordagem pode se tornar o novo padrão para revisar investimentos em mercados digitais concentrados."
O precedente se estende além da entrega de alimentos para setores adjacentes onde prevalecem dinâmicas competitivas semelhantes: comércio rápido (quick commerce), plataformas de mobilidade e mercados digitais onde a concorrência em nível municipal geralmente envolve dois ou três players dominantes.
Dinâmica de Mercado Sob Pressão
O setor de entrega de alimentos da Europa opera através de um ecossistema complexo onde pequenas mudanças na intensidade competitiva produzem efeitos desproporcionais nos preços e na qualidade do serviço. Restaurantes geralmente enfrentam taxas de comissão que variam de 15% a 35% do valor do pedido, enquanto os consumidores lidam com taxas de entrega, taxas de serviço e programas de assinatura projetados para capturar o valor vitalício.
Taxas de comissão típicas cobradas de restaurantes pelas principais plataformas de entrega de alimentos, o que pode impactar significativamente a lucratividade de pequenas empresas.
| Plataforma | Tipo de Serviço | Faixa de Taxa de Comissão | Observações |
|---|---|---|---|
| DoorDash | Entrega pelo Marketplace | 15% - 30% | As taxas variam de acordo com o plano de parceria escolhido pelo restaurante. |
| Retirada pelo Marketplace | 6% | Uma taxa de comissão se aplica a pedidos que os clientes fazem pelo aplicativo e retiram por conta própria. | |
| Pedidos Online | 0% + taxa de processamento | Para pedidos feitos pelo próprio site/aplicativo do restaurante, aplica-se uma taxa de processamento de pagamento de 2,9% + $0,30 por pedido. | |
| Uber Eats | Pedidos de Entrega | 15% - 30% | Diferentes planos (Lite, Plus, Premium) oferecem vários níveis de serviço e visibilidade para diferentes taxas de comissão. |
| Pedidos para Retirada | 6% - 15% | A taxa para clientes que pedem antecipadamente para retirada varia dependendo do plano. | |
| Grubhub | Pedidos de Entrega | 15% - 30%+ | Isso inclui uma comissão de marketing (5-20%) e uma comissão de entrega (10%). Taxas adicionais para marketing e promoções podem aumentar o custo total. |
| Pedidos de Auto-Entrega | 5% - 20% | Restaurantes que usam seus próprios entregadores pagam a taxa de comissão de marketing. | |
| Taxa de Processamento | ~3,05% + $0,30 | Uma taxa adicional é cobrada para o processamento de pagamentos. |
Quando as plataformas competem agressivamente, esses custos são moderados por meio de campanhas promocionais e estruturas de comissão reduzidas. Quando a concorrência diminui, tanto restaurantes quanto consumidores enfrentam custos efetivos mais altos, à medida que as plataformas otimizam para a lucratividade, em vez da participação de mercado.
O impacto da medida corretiva provavelmente se manifestará primeiro nas grandes áreas metropolitanas onde as marcas Just Eat Takeaway.com e Delivery Hero competem diretamente. Cidades como Berlim, Madri e Milão — onde ambos os ecossistemas de plataforma mantêm presença significativa — podem experimentar uma intensificação da atividade promocional, à medida que estratégias competitivas independentes substituem abordagens potencialmente coordenadas.
"Espere que a intensidade promocional aumente nos mercados de sobreposição, pois as plataformas não poderão mais contar com a coordenação implícita por meio de estruturas de propriedade comum", previu um analista do setor de tecnologia europeu. "Essa pressão competitiva deve beneficiar tanto os restaurantes, por meio de negociações de comissão mais baixas, quanto os consumidores, por meio de ofertas promocionais aprimoradas."
Recalibração do Mercado de Capitais
A intervenção da Comissão cria implicações imediatas para as estratégias de private equity e venture capital em investimentos em tecnologia europeia. A venda forçada de ações da Delivery Hero representa não apenas um ajuste de portfólio único, mas um sinal de que as estratégias de propriedade cruzada podem enfrentar um escrutínio regulatório crescente.
Empresas de investimento que constroem portfólios em plataformas concorrentes agora devem considerar a potencial intervenção regulatória exigindo separação estrutural. Esse prêmio de risco pode aumentar os custos de capital para empresas de tecnologia em mercados concentrados, enquanto favorece investimentos com posicionamento competitivo mais claro.
"O capital inteligente favorecerá cada vez mais estruturas de capital limpas em investimentos em plataformas digitais", sugeriu um sócio de uma proeminente empresa europeia de venture capital. "O risco regulatório da propriedade cruzada agora supera claramente as potenciais sinergias de portfólio em mercados concentrados."
A mecânica da venda também cria potenciais oportunidades de mercado. Se executada por meio de negociações em bloco (block trades), em vez de vendas graduais no mercado, investidores sofisticados podem encontrar pontos de entrada atraentes em ativos de qualidade com avaliações temporariamente descontadas.
O Cenário de Investimento Futuro
Para investidores que analisam os mercados europeus de entrega de alimentos, a decisão da Comissão cria oportunidades de mitigação de risco e clareza estratégica. Plataformas com estruturas de propriedade consolidadas e fortes posições de mercado em nível municipal devem se beneficiar da redução dos riscos de coordenação entre os concorrentes.
A intervenção regulatória também acelera a evolução para modelos de receita diversificados, além das comissões de entrega tradicionais. Serviços de publicidade, soluções de software para comerciantes e serviços financeiros incorporados tornam-se cada vez mais importantes à medida que a pressão sobre as taxas de comissão se intensifica por meio de uma concorrência aprimorada.
"Plataformas que fazem a transição bem-sucedida para modelos de receita impulsionados por publicidade demonstrarão resiliência superior contra a pressão competitiva e a intervenção regulatória", observou um analista sênior de ações cobrindo ações de tecnologia europeias. "Os vencedores serão aqueles que alavancarem seus relacionamentos com comerciantes e dados de consumidores em ofertas de serviços de maior margem."
Os participantes do mercado devem monitorar as tendências das taxas de comissão nas principais cidades europeias nos próximos trimestres. Uma pressão descendente sustentada sobre as taxas de comissão efetivas validaria as teorias regulatórias, enquanto criaria desafios de margem de lucro para os operadores de plataforma.
Implicações Mais Amplas para os Mercados Digitais
A decisão Just Eat Takeaway.com estabelece um precedente importante para a forma como os reguladores europeus abordarão as questões de propriedade comum em todos os setores de plataforma digital. Um escrutínio semelhante pode se estender a serviços de transporte por aplicativo, comércio rápido (quick commerce), mercados digitais e outros setores de tecnologia caracterizados por dinâmicas competitivas em nível municipal e alta concentração de mercado.
Investidores em tecnologia e empresas de plataforma devem antecipar requisitos aprimorados de due diligence em torno das estruturas de propriedade cruzada em futuras revisões de transações. A Comissão demonstrou disposição para impor restrições estruturais significativas para preservar a dinâmica competitiva do mercado, mesmo quando as abordagens tradicionais de definição de mercado podem não capturar as preocupações competitivas relevantes.
À medida que os mercados digitais europeus continuam a amadurecer em direção a estruturas oligopolísticas, a intervenção regulatória se torna um fator cada vez mais importante na formação do posicionamento competitivo de longo prazo e dos retornos de investimento.
Aviso de Investimento: Esta análise baseia-se em dados de mercado atuais e desenvolvimentos regulatórios. O desempenho passado não garante resultados futuros. Os investidores devem consultar consultores financeiros para orientação de investimento personalizada, pois as condições de mercado e os marcos regulatórios podem evoluir rapidamente nos setores de plataformas digitais.