Recuo Orçamentário Britânico: A Sobrevivência Política Supera a Sanidade Fiscal
Reviravolta Orçamentária Britânica: A Sobrevivência Política Supera a Sanidade Fiscal
A Guionada que Abalou os Mercados
Rachel Reeves cedeu. De forma decisiva.
Doze dias antes do Orçamento de Outono da Grã-Bretanha, a Ministra das Finanças conseguiu uma reviravolta tão dramática que fez os operadores de mercado se agitarem. O Financial Times noticiou em 14 de novembro — Reeves abandonou seus planos de aumentar as alíquotas do imposto de renda, o que teria sido o primeiro aumento em meio século. Em vez disso, ela está elaborando às pressas o que os analistas chamam de "coletânea" de pequenos ajustes fiscais. Os mercados não receberam bem a notícia. Quando ela notificou o Escritório de Responsabilidade Orçamentária (OBR) no meio da semana, as coisas pioraram rapidamente. Os rendimentos dos títulos de 10 anos (gilts) saltaram 13 pontos-base para 4,5%. O FTSE 100 caiu 1,2%. A libra esterlina perdeu 0,8% em relação ao dólar.
É compreensível o motivo do recuo, ainda que não seja defensável. O Reino Unido está se afogando em dívidas. O endividamento público está em cerca de 95-96% do PIB — níveis não vistos desde o início dos anos 1960. O OBR afirma que subirá ainda mais, a menos que o governo encontre soluções reais para a receita. Reeves herdou um caos: endividamento elevado, uma recente revisão para baixo da produtividade que eliminou 20 bilhões de libras em margem de manobra fiscal e um rombo de 20 a 30 bilhões de libras para preencher. Seu plano original, segundo relatos, combinava um aumento de dois pence no imposto de renda com um corte no National Insurance. Parece razoável o suficiente, certo? Exceto que o Partido Trabalhista (Labour) prometeu não taxar "trabalhadores" durante a campanha. Os parlamentares da base entraram em pânico. Uma revolta interna se formou. Reeves escolheu a unidade do partido em detrimento da disciplina fiscal.
Trocando Qualidade por Soluções Rápidas
Eis o problema econômico de recuar: Reeves trocou uma política clara e transparente por uma improvisação confusa. O plano abandonado fazia sentido de uma perspectiva puramente teórica de impostos. Ajustar as principais alíquotas proporciona receita previsível. É eficiente — mínima distorção econômica por libra arrecadada. O que o está substituindo? Um conjunto heterogêneo de medidas que causarão mais problemas do que resolverão.
Congelamentos estendidos de limites de isenção provavelmente arrecadarão 10-12 bilhões de libras ao arrastar mais 1,5 milhão de contribuintes para faixas de imposto mais altas. Isso é o arrastamento fiscal em ação, atingindo mais duramente os trabalhadores de renda média. Impostos sobre ganhos de capital e dividendos podem gerar 8 bilhões de libras, mas essas receitas flutuam descontroladamente. Adicione a isso os encargos bancários e ajustes relacionados a propriedades, e você teoricamente atinge 25-30 bilhões de libras. Mas três grandes fraquezas surgem.
A receita se torna volátil. A tributação ampla da renda permanece estável ao longo dos ciclos econômicos. Impostos sobre ganhos de capital e lucros setoriais específicos? Eles oscilam com os humores do mercado. A eficiência econômica também cai. Dados da própria HMRC sugerem que a tributação fragmentada cria 20-30% mais "perda de peso morto" do que alternativas de base ampla. E politicamente, embora a imagem de curto prazo tenha melhorado, Reeves acabou de estabelecer um padrão: ceder sob pressão. Os mercados se lembram dessas coisas. Eles descontarão as projeções fiscais futuras de acordo.
Os números do OBR não mentem. As regras fiscais exigem que os passivos financeiros líquidos do setor público caiam como porcentagem do PIB até 2029-30. As projeções atuais mostram apenas 0,3% de margem de manobra — margens finíssimas. Um pacote montado a partir de medidas restritas acarreta maior risco de execução. É mais sensível a erros de previsão do que a abordagem abandonada teria sido.
O Que Isso Significa para o Seu Portfólio
Investidores profissionais precisam recalibrar os prêmios de risco do Reino Unido. O salto de 13 pontos-base nos rendimentos dos gilts não foi uma punição por evitar aumentos de impostos. Os mercados reprecificaram a incerteza política em uma economia já lutando com alta dívida, crescimento fraco e custos de captação elevados em comparação com outras nações desenvolvidas.
Os mercados de gilts provavelmente continuarão sua tendência de "bear-steepening" (empinamento da curva de juros em cenário de baixa) até o orçamento de 26 de novembro. O lado de longo prazo deve ter desempenho inferior à medida que o prêmio de prazo se expande. Se Reeves entregar uma consolidação fiscal certificada pelo OBR, aproximando-se de 1% do PIB, espere uma recuperação parcial. Mas os gilts do Reino Unido negociarão com prêmios de spread persistentes em relação aos Bunds alemães. Fardos da dívida estrutural e fraqueza da produtividade já eram problemas. Agora, adicione preocupações de governança à mistura.
A libra esterlina parece taticamente vulnerável até o final do mês. Vazamentos adicionais sobre tributação fragmentada ou brigas internas no Partido Trabalhista alimentarão o prêmio de risco. No entanto, na ausência de uma verdadeira catástrofe orçamentária, a atual fraqueza da moeda parece modestamente exagerada em relação à deterioração fiscal subjacente. O limite crítico? Medidas coerentes que atendam às regras fiscais com uma margem de manobra de 0,5% do PIB ou melhor.
As implicações para as ações do Reino Unido se dividem nitidamente por setor. As empresas financeiras enfrentam um duplo problema — taxas de juros de longo prazo mais altas pressionam os custos de financiamento, enquanto impostos específicos para bancos se tornam "tapa-buracos" políticos atraentes. Empresas focadas no mercado doméstico, incluindo varejistas e REITs, permanecem vulneráveis. O congelamento de limites de isenção reduz a renda real disponível. Rendimentos elevados dos gilts afetam as avaliações de imóveis. Por outro lado, empresas de qualidade com ganhos globais listadas em Londres obtêm ventos favoráveis marginais da fraqueza da moeda. Elas estão isoladas de experimentos fiscais domésticos.
A principal lição estrutural? O Reino Unido agora negocia com um prêmio de risco soberano permanentemente elevado. Esta reviravolta adiciona o risco de governança sobre os ventos contrários já existentes de dívida, demografia e produtividade. Não estamos falando de território de "república das bananas". Mas é o suficiente para justificar descontos persistentes em relação a ativos europeus e americanos centrais, na ausência de uma reforma credível de longo prazo. O serviço da dívida representa 3,5-4% do PIB por cinco anos. Isso deixa uma margem mínima para improvisação política. No entanto, a improvisação é exatamente o que 14 de novembro entregou.
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO