Berkshire Hathaway Paga US$ 9,7 Bilhões pela Unidade OxyChem da Occidental Enquanto Ações de Químicas Sobem com o Negócio
Acordo de US$ 9,7 Bilhões de Buffett em Químicos Define o Tom para Ativos Cíclicos
A maior aquisição da Berkshire Hathaway em três anos estabelece um sólido parâmetro de avaliação na indústria química, mesmo com a demanda em queda.
Warren Buffett fez sua jogada novamente. Na quinta-feira, a Berkshire Hathaway anunciou que está comprando a OxyChem — o braço químico da Occidental Petroleum — por US$ 9,7 bilhões em dinheiro. Essa não é apenas mais uma aquisição. É o maior negócio da Berkshire desde 2022 e imediatamente gerou uma onda de impacto nas ações de empresas químicas, dando a Wall Street o sinal mais claro até agora sobre o valor dos ativos de cloro-álcalis.
O acordo, previsto para ser concluído até o final de 2025, se os reguladores aprovarem, entrega à Berkshire uma nova máquina de gerar caixa industrial para operar ao lado da Lubrizol, outra unidade química que já possui. Para a Occidental, a venda é menos sobre construção de impérios e mais sobre arrumar a casa. Aproximadamente US$ 6,5 bilhões dos recursos serão destinados a reduzir sua substancial pilha de dívidas, especialmente após a custosa aquisição da CrownRock no início deste ano.
Os investidores não perderam tempo em reagir. As ações da Dow saltaram quase 2%, a Celanese disparou 5%, e até produtores de fertilizantes como Nutrien e Mosaic subiram, embora seus ganhos parecessem mais movimentos de empatia do que benefícios diretos. As ações da Occidental, no entanto, sofreram o impacto — caindo quase US$ 3 — porque a empresa acabou de se desfazer de um gerador de caixa estável para obter mais exposição às oscilações dos preços do petróleo.
Por Que o Preço Importa Tanto
O que realmente está gerando burburinho em Wall Street não é apenas o tamanho do acordo — é o preço que a Berkshire concordou em pagar. Analistas estimam os lucros da OxyChem para 2025 em torno de US$ 1,2 a US$ 1,3 bilhão antes de juros, impostos e depreciação (EBITDA). A oferta da Berkshire avalia a unidade em cerca de 7,5 a 8 vezes esses lucros. Não é uma pechincha, nem está supervalorizado. É o que os profissionais chamam de "meio de ciclo" — um nível que faz sentido se você acredita que a indústria tem valor de longo prazo estável, apesar das dificuldades de demanda no curto prazo.
É aqui que fica interessante. Concorrentes de capital aberto como Olin e Westlake são precificados em múltiplos semelhantes ou até menores, mas essas avaliações vêm com uma nuvem de ceticismo porque os lucros têm sido fracos. Ao intervir, a Berkshire está efetivamente dizendo ao mercado: "Este é o piso." Essa validação poderia eventualmente forçar uma reavaliação de como os investidores valorizam outros produtores de cloro-álcalis e PVC.
E o peso do comprador importa aqui. Buffett e seus tenentes não são conhecidos por pagar caro demais ou por jogar bóias de salvação. Quando eles emitem um cheque de US$ 10 bilhões, significa que veem poder de permanência.
Por Que a Berkshire Queria a OxyChem
Greg Abel, braço direito de Buffett e futuro líder da empresa, liderou o acordo. Abel tem consistentemente impulsionado a Berkshire mais profundamente em negócios industriais, e a OxyChem se encaixa naturalmente. A unidade produz produtos químicos usados em tudo, desde tratamento de água até produtos médicos — estáveis, úteis e não tão voláteis quanto os preços do petróleo.
O manual de estratégias parece familiar: comprar um gerador de caixa confiável a um preço justo, mantê-lo para sempre e deixar os juros compostos fazerem o trabalho. Ao contrário da Lubrizol, que se concentra em produtos químicos especiais, a OxyChem fabrica produtos a granel, então os dois negócios não competem entre si. O risco regulatório parece menor, além das revisões ambientais habituais, já que a Occidental está mantendo os passivos herdados.
Há também o laço mais profundo da Berkshire com a própria Occidental. O conglomerado já possui cerca de 28% da produtora de petróleo, através de uma mistura de ações ordinárias e preferenciais. Mas Buffett disse repetidamente que não está buscando engolir a empresa inteira. Comprar a OxyChem dá à Berkshire o ativo desejado sem herdar os lucros montanha-russa da produtora de petróleo.
A Troca da Occidental
A estratégia da Occidental é clara: aliviar a carga da dívida e fortalecer o balanço. Reduzir a dívida para menos de US$ 15 bilhões poderia permitir que a empresa reiniciasse a recompra de ações assim que os mercados de petróleo se estabilizarem — um incentivo que os investidores têm esperado.
Mas não há almoços grátis. A venda da OxyChem remove um dos fluxos de renda mais estáveis da empresa. Sem ela, as fortunas da Occidental estão mais ligadas aos preços do petróleo. Isso significa maiores oscilações — tanto para cima quanto para baixo. A queda das ações após o anúncio mostrou que os investidores não estão totalmente confortáveis com essa troca.
O Estado do Mercado de Cloro-Álcalis
O timing desempenha um grande papel aqui. No momento, a demanda por soda cáustica — o produto químico usado em refino, celulose e tratamento de água — permanece bastante sólida. O PVC, no entanto, ainda está patinando, prejudicado pela fraca construção de moradias. A maioria dos analistas não espera uma recuperação real do PVC até 2026.
A resiliência da OxyChem este ano, mantendo lucros estáveis apesar desses ventos contrários, destaca por que a Berkshire gostou do que viu. A força da soda cáustica equilibrou a fraqueza do PVC, provando que o negócio consegue atravessar ciclos difíceis. Essa é exatamente a estabilidade na qual a Berkshire aposta: entrar a um preço justo hoje, e então pegar a onda quando a demanda por PVC eventualmente retornar.
Para outros produtores, o acordo é tanto tranquilizador quanto desafiador. Por um lado, ele estabelece um parâmetro de avaliação. Por outro, eleva o nível — os investidores não reavaliarão suas ações até que os lucros se recuperem de forma visível.
O Que Isso Significa para os Investidores
Os impactos secundários deste acordo se espalharão de forma desigual. Produtores de cloro-álcalis e PVC são os que mais se beneficiarão do selo de aprovação da Berkshire, embora não da noite para o dia. Fabricantes de fertilizantes, produtores de acetil e empresas de poliolefinas provavelmente não devem tirar muitas conclusões — esta transação tem pouco a ver com seus fundamentos.
Para quem observa o espaço, a chave é o timing do ciclo. Se o PVC permanecer na estagnação até 2025, não espere que as ações públicas de repente ganhem impulso apenas porque Buffett abriu a carteira. Os investidores devem, em vez disso, ficar de olho nos preços de contrato para soda cáustica, nos spreads para dicloreto de etileno e nos cronogramas de manutenção em grandes fábricas na Europa. Esses detalhes podem impulsionar as margens tanto quanto as mudanças na demanda.
Olhando para o Futuro
No final das contas, o investimento de US$ 9,7 bilhões da Berkshire faz duas coisas. Dá fôlego à Occidental, ao mesmo tempo em que expõe seus acionistas a mais risco de petróleo, e diz ao mercado onde os ativos químicos de meio de ciclo devem ser avaliados.
Para o grupo de Buffett, a lógica é clássica: comprar um ativo que gera caixa em todos os ciclos, ignorar o ruído de curto prazo e mantê-lo por décadas. Para Wall Street, a mensagem é igualmente clara: compradores privados estão dispostos a pagar mais por esses ativos do que os mercados públicos atualmente refletem.
Se essa lacuna se fechará nos próximos trimestres ou se arrastará para 2026 depende da rapidez com que a demanda se recupera. Mas uma coisa é certa — este acordo acaba de redefinir a régua de avaliação para um segmento inteiro do mundo químico.
Tese de Investimento da Casa
| Categoria | Detalhes |
|---|---|
| Resumo do Acordo | Partes: Occidental Petroleum (Vendedora) & Berkshire Hathaway (Compradora) Ativo: Subsidiária de químicos OxyChem Valor: Aproximadamente US$ 9,7 bilhões em dinheiro Fechamento Previsto: Q4 2025 Uso dos Recursos: Aproximadamente US$ 6,5 bilhões para redução da dívida, visando um principal da dívida abaixo de aproximadamente US$ 15 bilhões pós-CrownRock. |
| Avaliação | Múltiplo Implícito: Aproximadamente 7,8x EV/EBITDA (com base no EBITDA estimado para 2025 de ~US$ 1,24 bilhão). Considerado um múltiplo justo de mercado privado, de meio de ciclo. Contexto dos Pares: Em linha com comparáveis públicos como Westlake (WLK, ~6-10x) e Olin (OLN, faixa de um dígito alto). |
| Lógica Estratégica | Para a Berkshire: Manual clássico: ativo durável e gerador de caixa a um preço justo. Compatível com a estratégia de Greg Abel e complementa a Lubrizol. Risco antitruste mínimo. Para a Occidental: Acelera o desalavancamento, abre caminho para futuras recompras. Desvantagem: o capital próprio se torna mais "beta" aos preços do petróleo, perdendo os lucros contracíclicos da OxyChem. |
| Interpretação para o Mercado | Piso de Avaliação: O múltiplo de 7-8x estabelece um piso para plataformas integradas de cloro-álcalis/PVC, apoiando o sentimento para OLN e WLK. Posição no Ciclo: A força da soda cáustica está compensando a fraqueza do PVC; o ciclo de alta do PVC é esperado por volta de 2026. |
| Posicionamento e Ideias de Negócio | 1. Olin (OLN): Preferida em relação à WLK por ter um beta maior para movimentos de alta nos preços. 2. Westlake (WLK): Empresa de qualidade com crescimento composto; proxy limpa para o "piso de avaliação". 3. Outras Químicas (CE, DOW, LYB): Evitar ralis de "empatia"; sem impacto fundamental. 4. Fertilizantes (NTR, MOS): Alta não relacionada é ruído; evitar. 5. Occidental (OXY): Agora um investimento "haltere": mais limpa, mas mais volátil. Ter por preço do petróleo/DAC/recompras, não por estabilidade. |
| Riscos e Pontos de Atenção | Timing do Ciclo: A recuperação da demanda por PVC pode atrasar para 2026, atrasando a reavaliação. Operacional: Interrupções e racionalização europeia podem gerar grandes oscilações nas margens. Regulatório/Fechamento: O atraso no fechamento do acordo além do Q4 2025 prejudicaria o cronograma de redução da dívida da OXY. |
| Conclusão / Convicção | Principal Conclusão: A validação do mercado privado a um múltiplo de meio de ciclo é de apoio para a reavaliação de OLN/WLK. Escopo: A interpretação é específica para cloro-álcalis/PVC, NÃO para fertilizantes ou poliolefinas. OXY Pós-Acordo: O capital próprio é mais limpo, mas mais volátil, mais alavancado ao petróleo. Movimento da Berkshire: Uma aquisição de gerador de fluxo de caixa de longo prazo, não uma aposta de timing. |
NÃO É ACONSELHAMENTO DE INVESTIMENTO