Peso Argentino Despenca 7% Esta Semana Enquanto Mercados Exigem Prova Escrita da Linha de Swap Prometida pelo Tesouro dos EUA Antes das Eleições de Outubro
Argentina na Corda Bamba Enquanto Washington Promete Apoio
A promessa do Secretário do Tesouro Bessent de apoiar Buenos Aires agora enfrenta seu primeiro teste real, enquanto os mercados exigem ação, não apenas palavras.
BUENOS AIRES — O peso argentino deslizou novamente esta semana. Na manhã de quinta-feira, a moeda havia caído mais 7,08% em relação ao dólar, forçando o banco central a queimar reservas escassas em uma batalha que não poderia vencer sozinho. Apenas seis dias haviam se passado desde que o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, prometeu “todas as opções de estabilização”, um compromisso que fez os ativos argentinos dispararem brevemente.
O padrão está se tornando familiar. Uma notícia otimista impulsiona uma recuperação, mas a realidade sempre se segue. Para investidores em Nova York, Londres e São Paulo, o ciclo expõe uma verdade mais profunda: a terapia de choque econômico do Presidente Javier Milei trouxe progresso, mas a estrutura de apoio ainda parece frágil. Com as eleições legislativas de meio de mandato se aproximando em 26 de outubro, cada movimento de política econômica serve como um sinal eleitoral.
Na quinta-feira, Bessent tentou acalmar os ânimos. Falando após uma ligação com o Ministro da Economia, Luis Caputo, ele esclareceu que o apoio dos EUA viria por meio de linhas de swap, não de transferências diretas de dinheiro. "Nós forneceremos linhas de swap em vez de colocar o dinheiro diretamente na Argentina", disse ele, acrescentando que "América Primeiro não significa América Sozinha". Ele previu que a coalizão de Milei teria um bom desempenho nas eleições de meio de mandato e elogiou as reformas do presidente como um farol para uma região ainda dominada por governos de esquerda.
Os mercados ofereceram uma resposta morna. Os títulos em dólar com vencimento em 2035 subiram 0,25 centavos após caírem mais de cinco centavos em apenas três sessões. O peso, no entanto, continuou afundando.
Dúvidas Persistentes
Essa liquidação não é apenas o nervosismo usual dos mercados emergentes. Os investidores estão lidando com uma lacuna de credibilidade. A questão não é a ambição de Milei — é a execução. As reservas cambiais da Argentina permanecem perigosamente baixas em um país onde a economia funciona com dólares. Cada vez que o banco central intervém para frear a queda do peso, ele enfraquece ainda mais sua rede de segurança.
Como um estrategista de dívida colocou, "Até que existam termos de contrato, a intervenção verbal funciona por dias, não por trimestres". Em outras palavras, falar é fácil a menos que esteja por escrito.
A proposta linha de swap de US$ 20 bilhões poderia servir como um amortecedor, acalmando as taxas de câmbio e ganhando tempo para reformas mais amplas. Mas a letra miúda — condições, estruturas legais e a política dos EUA — importa. Qualquer sinal de resistência no Congresso ou de impasse orçamentário em Washington poderia diluir o acordo antes mesmo de ser assinado. Os investidores sabem disso, e é por isso que as recuperações continuam se desvanecendo.
O Histórico de Milei: Progresso com Dor
Os apoiadores de Milei podem apontar para vitórias reais. A inflação, que antes rugia em três dígitos, diminuiu drasticamente. Em meados de 2025, os números mensais pairavam em torno de 1,5–1,9%, com as taxas anuais caindo para a faixa dos 30%. A Argentina também registrou seu primeiro superávit fiscal em 14 anos, graças a medidas de austeridade abrangentes. A pobreza diminuiu em relação ao pico do ano passado, caindo para cerca de 32%.
Mas as médias escondem as dificuldades no dia a dia. O desemprego atingiu o pico em quatro anos antes de diminuir ligeiramente, e o trabalho informal continua generalizado. Os salários reais ficam para trás, deixando muitas famílias ainda lutando para fechar as contas. A lacuna entre estatísticas otimistas e dificuldades diárias torna a base política de Milei frágil.
Seu governo implementou grandes reformas — desregulamentação, privatização, ajustes na legislação trabalhista — mas cada vitória desencadeou protestos, ações judiciais ou reação sindical. Cada sucesso tem um custo social e, com o Congresso dividido, cada próximo passo parece mais difícil.
Uma Armadilha Familiar
A Argentina enfrenta um antigo dilema: apertar os cintos antes de fortalecer a moeda. A dor chega primeiro, o alívio muito depois. Para um presidente que fez campanha com uma "motosserra" na mão, é uma sequência arriscada.
Apesar de melhores termos de troca, o país reabriu um déficit em conta corrente este ano. Sem um caminho claro para uma taxa de câmbio estável e uma eventual unificação monetária, a pressão sobre o peso persiste. A ambiguidade convida à especulação, e a especulação alimenta a fuga de capitais.
Como um analista colocou sem rodeios: "A Argentina não pode superar um choque de confiança gastando mais. Regras e reservas importam mais do que vendas esporádicas".
O Que os Investidores Estão Observando
Para os investidores, vários marcos podem decidir se os ativos argentinos se recuperam ou afundam ainda mais em problemas.
Primeiro, a papelada. Um termo de contrato publicado para a linha de swap — detalhando tamanho, termos, garantias e gatilhos de saque — mudaria o jogo. Títulos soberanos com vencimento na janela de 2035–2041 poderiam subir vários pontos com tal notícia. Sem isso, as recuperações serão de curta duração.
Segundo, um roteiro cambial transparente acalmaria os ânimos. Metas claras de reservas, cronogramas para ajustes de bandas e uma eventual unificação dariam aos mercados algo sólido em que se apoiar.
Terceiro, as eleições de meio de mandato. Os resultados de 26 de outubro mostrarão se Milei obtém apoio suficiente para acelerar as reformas ou enfrenta um impasse. A matemática da coalizão pode se mostrar mais importante do que qualquer coisa que Bessent diga.
Quarto, o balanço. O acúmulo de reservas e as tendências da conta corrente revelarão se a Argentina está se estabilizando ou apenas esgotando suas defesas.
Cenários Futuros
Ao longo do próximo ano, os investidores veem três caminhos possíveis.
No melhor cenário, a Argentina garante uma linha de swap formal com condições claras, apoiada pelo FMI e um plano monetário crível. Os spreads da dívida diminuem, a volatilidade do peso diminui e as ações — especialmente de bancos e empresas de energia — começam a ter um desempenho superior.
Em um cenário intermediário confuso, as negociações se arrastam, o ruído político domina e os mercados oscilam descontroladamente a cada notícia. Os títulos permanecem voláteis, as ações imprevisíveis.
O pior cenário: a política dos EUA bloqueia apoio significativo enquanto as reservas da Argentina diminuem. Sem um plano crível, os títulos poderiam despencar 5–15 pontos percentuais, a diferença do peso poderia aumentar e os mercados de crédito locais poderiam fechar completamente.
Por enquanto, os traders são aconselhados a separar negociações rápidas baseadas em notícias de apostas de longo prazo. A liquidez importa, e os títulos mais líquidos de 2035 e 2041 oferecem melhores saídas do que as emissões de longo prazo ilíquidas durante a turbulência.
Panorama Geral
O drama da Argentina é sobre mais do que pesos e títulos. A capacidade de Washington de apoiar Milei sem gastar dólares dos contribuintes dos EUA é também um teste da influência americana na América Latina, onde a China tem ganhado terreno constantemente. Linhas de swap não são apenas finanças — elas são a "infraestrutura" da política externa.
Neste momento, a Argentina oscila entre a recuperação e a recaída, entre promessas e provas. Os próximos movimentos do peso revelarão para que lado a balança pende.
Tese de Investimento da Casa
| Categoria | Resumo e Principais Métricas | Análise e Causas Fundamentais | Catalisadores e Impacto no Mercado | Posicionamento e Cenários |
|---|---|---|---|---|
| Macro Snapshot | • Inflação: ~1,9% m/m, ~34% a/a • Desemprego: 7,6% (2º T) • Pobreza: 31,6% (1º Sem 2025) • Conta Corrente: Déficit (2º T) • Previsão FMI: Crescimento 2025 ~5,5%, Inflação Fim de Período 20-25% | Veredito: Estabilização macroeconômica alcançada, mas a sequência está incompleta. Causas Fundamentais da Fragilidade: 1. Ambiguidade Cambial: Sem cronograma para unificação; reservas baixas. 2. Capacidade Política: Durabilidade das reformas depende da matemática legislativa pós-26 de outubro e dos tribunais. 3. Lacuna Externa: Déficit em conta corrente cria risco de financiamento. | ||
| Apoio dos EUA | • Sinal do Tesouro: Linha de swap dos EUA, não dinheiro direto. • Risco: A política interna dos EUA (paralisação do governo) aumenta o risco de entrega. | Apoio verbal não é um termo de contrato. "O apoio verbal decai rapidamente." | Catalisador A: 'Guarda-chuva' de Liquidez Assinado + Roteiro Cambial • Entregáveis: Termo de contrato de swap dos EUA, cofinanciamento FMI/Bancos Multilaterais de Desenvolvimento (BMDs), roteiro cambial publicado (banda estreita → unificação). • Impacto: Títulos USD +3-8 pts (2035-41), volatilidade do peso comprime, ações se recuperam (bancos/energia primeiro). | |
| Reformas Transformadoras | Catalisador B: Regra Fiscal + Amortecedores de Choque • Travar superávit, automatizar subsídios, proteger transferências direcionadas. • Impacto: Constrói credibilidade estrutural, atenua risco de protestos. | |||
| Catalisador C: 'Flexisegurança' Trabalhista • Combinar desregulamentação com seguro-desemprego portátil e complementos salariais. • Impacto: Converte vitórias de IPC em capital político; sustenta múltiplos de ações. | ||||
| Catalisador D: Financiamento de Projetos com Proteção Cambial • Padronizar repasse cambial para concessões, usar garantias de BMDs. • Impacto: Antecipa investimentos de capital (capex), constrói reservas organicamente. | ||||
| Guia de Posicionamento | Curva Soberana USD: Preferir títulos 2035/2041. Desfazer recuperações sem documentos. Base: +300-600 bps mais apertada após o termo de contrato. Taxas Locais/FX: Evitar duration em ARS sem um roteiro cambial datado. Evitar venda a descoberto de ARS contra USD. Ações: Bancos (alto beta à política), Energia/YPF (estrutural, usar quedas), Utilities (assimétrico, mas risco de manchetes). Crédito: Favorecer exportadores garantidos de curto prazo com hedges cambiais naturais. | Cenários e Probabilidades: • Base (50%): Linha de swap assinada, roteiro cambial datado (unificação até o final de 2026). Resultado: Curva USD +3-8 pts. • Instável (30%): Negociação prolongada, ruído político. Resultado: Volátil, ação de preço bidirecional. • Pessimista (20%): Apoio dos EUA emperra, plano cambial atrasa. Resultado: Títulos USD -5 a -15 pts. | ||
| Lista de Verificação Crítica de P&L | O Que Realmente Importa: 1. Entregas Concretas: Termos de contrato de swap/FMI publicados. 2. Memorando de Regime Cambial: Caminho datado para unificação. 3. Reservas e CC: Ritmo de acumulação de reservas. 4. Trabalho e Pobreza: Tendência de desemprego e atualizações de pobreza (sustentabilidade política). 5. Política: Ritmo das reformas pós-26 de outubro e decisões judiciais. | |||
| Conclusões Marcantes | Principais Conclusões: • "Recuperações que não estão vinculadas a documentos irão se desvanecer." • O verdadeiro "pivô" é a credibilidade cambial, não outro aumento de juros. • Empregos/pobreza são o 'stop-loss' político. Sem ganhos, a durabilidade das reformas atinge seu limite. |
Este artigo tem fins informativos apenas. O desempenho passado não garante resultados futuros. Investidores devem buscar aconselhamento profissional antes de tomar decisões.