3G Capital Compra Skechers por US$ 9,4 Bilhões em Grande Negócio para Privatizar a Empresa
Skechers Fecha Capital em Aposta de US$ 9,4 Bilhões: Por Dentro do Retorno de Alto Risco da 3G Capital aos Megadeals
MANHATTAN BEACH, Califórnia — A sede da Skechers na cidade litorânea, mais conhecida por calçadões tranquilos do que por drama em salas de reunião, agora é o centro de uma das maiores aquisições de varejo de consumo dos últimos anos. A empresa de investimento global 3G Capital concordou em comprar a Skechers em uma transação de US$ 9,4 bilhões para fechar o capital, um movimento que sacode tanto a indústria de calçados quanto o cenário de private equity.
A transação, que oferece aos acionistas US$ 63 por ação em dinheiro — um prêmio de 30% sobre a média dos últimos 15 dias — ou uma mistura de US$ 57 mais uma unidade de participação em uma nova empresa controladora formada, sinaliza não apenas um retorno a Fusões e Aquisições (F&A) em larga escala para a 3G, mas também uma recalibração de seu estilo operacional controverso.
Com a expectativa de que o negócio seja fechado no 3º trimestre de 2025, a Skechers sairá da bolsa NYSE e se afastará do escrutínio do mercado público. Mas longe de uma saída silenciosa, a mudança empurra a marca focada em conforto para uma câmara de pressão totalmente nova: entregar retornos típicos de private equity sem sacrificar a identidade que a tornou um gigante de vendas de US$ 9 bilhões.
“Não Somos Kraft Heinz”: O Renascimento da Negociação da 3G
Este é o primeiro grande negócio da 3G Capital desde que vendeu sua participação de 16,1% na Kraft Heinz no final de 2022. Essa retirada veio após anos de desempenho abaixo do esperado e um regime de Orçamento Base Zero (OBZ) muito criticado que, segundo críticos, priorizava margens sobre inovação e destruiu valor de longo prazo.
Orçamento Base Zero (OBZ) é um método que exige que cada despesa seja justificada para cada novo período orçamentário, começando de uma "base zero". Diferente das abordagens tradicionais, nenhum financiamento é automaticamente transferido; todos os custos devem ser reavaliados com base nas necessidades atuais e objetivos estratégicos.
Agora, a 3G retorna aos holofotes com um tom distintamente diferente. Acabou a tese de conglomerado de alimentos apoiada por Buffett. Em seu lugar: uma marca de consumo mais enxuta, mais focada, ainda liderada pelos fundadores, ainda crescendo e ainda com espaço para crescer em um mercado hipercompetitivo.
“Prefiro dizer que não se trata mais de cortar custos,” disse uma pessoa familiarizada com o pensamento da empresa. “Esta é uma aposta em foco operacional, não em austeridade.”
Nos bastidores, alguns investidores veem a aquisição como um caso de teste: se a 3G evoluiu para além de suas origens de corte radical e em direção a um híbrido mais moderno de investimento em private equity focado em crescimento.
Anatomia do Acordo: Usando a Alavancagem
A aquisição será financiada por uma combinação de fundos próprios da 3G Capital e dívida garantida pelo JPMorgan Chase, de acordo com os documentos. Com a Skechers gerando aproximadamente US$ 1,6 bilhão em LAJIDA (Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização), a alavancagem ficará em torno de 6x no fechamento do negócio — um número que levantou preocupações, mas que permanece dentro da tolerância nos mercados de dívida ainda flexíveis de hoje. LAJIDA Histórico da Skechers (SKX) (Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização) nos últimos 5 a 10 anos.
| Ano | LAJIDA (USD) |
|---|---|
| 2024 | US$ 1,116 Bilhão |
| 2023 | US$ 966,7 Milhões |
| 2022 | US$ 700,4 Milhões |
| 2021 | US$ 737,8 Milhões |
| 2020 | US$ 294,7 Milhões |
Você sabia? Em compras alavancadas (LBOs), as empresas de private equity frequentemente usam múltiplos de alavancagem — como Dívida Total sobre LAJIDA — para avaliar quanta dívida uma empresa pode suportar com base em seu fluxo de caixa. Um múltiplo de alavancagem de 4,0x significa que a empresa tem quatro vezes seu LAJIDA anual em dívida. Essa estratégia pode aumentar significativamente os retornos sobre o capital próprio se o investimento tiver bom desempenho, mas também aumenta o risco financeiro, tornando a análise cuidadosa dos níveis de alavancagem fundamental para o sucesso de uma aquisição.
A Moody's espera que os empréstimos alavancados permaneçam “favoráveis aos tomadores” até 2025, com taxas estáveis ou com leve queda. Ainda assim, analistas alertam que mesmo um leve aumento nos custos de empréstimo pode pressionar os cálculos.
Um cenário conservador sugere que a 3G pode alcançar US$ 350 milhões em eficiências de custo até o ano fiscal de 2027, em grande parte por meio de renegociações da cadeia de suprimentos e otimização de Despesas Gerais e Administrativas (SG&A). Isso levaria a alavancagem líquida para abaixo de 4x e daria à empresa espaço para reinvestir em expansão — mas o caminho exige precisão.
Por Que Skechers — e Por Que Agora?
Uma Marca Liderada por Fundadores com Potencial Global
A Skechers pode não ter a ousadia da Nike ou o prestígio de design da Adidas, mas seus números falam alto. O ano fiscal de 2024 viu uma receita recorde de US$ 8,97 bilhões, com o 1º trimestre de 2025 crescendo 7,1% ano a ano — crescimento sólido para uma marca que já está em 180 países e mais de 5.300 lojas.
No entanto, a ação estava sendo negociada a apenas 10x os lucros futuros — um desconto atribuído ao impacto de tarifas, falta de “fator hype” e sua imagem de marca utilitária.
“Skechers é o cavalo de batalha do mundo dos calçados,” disse um analista da indústria. “É exatamente isso que a torna tão interessante. As pessoas subestimam a confiabilidade.”
E com a projeção de crescimento do mercado de calçados atléticos e de estilo de vida de US$ 138 bilhões em 2024 para mais de US$ 204 bilhões até 2034, a fatia de mercado da Skechers, inferior a 7%, deixa espaço para crescer.
Tabela: Projeções de Crescimento do Mercado Global de Calçados Atléticos e de Estilo de Vida (2024-2034)
| Fonte de Pesquisa | Tamanho Atual do Mercado | Tamanho Projetado do Mercado | Período | CAGR |
|---|---|---|---|---|
| Precedence Research | US$ 144,07 Bi (2025) | US$ 204,56 Bi | 2025-2034 | 3,97% |
| GM Insights | US$ 131,1 Bi (2024) | Não especificado | 2025-2034 | >5% |
| Business Research Company | US$ 85,25 Bi (2024) | US$ 115,9 Bi | 2024-2029 | 6,6% |
| Running Shoes Segment | US$ 53 Bi (2024) | Não especificado | 2024-2034 | 5,4% |
| Total Footwear Market | US$ 495,46 Bi (2025) | US$ 789,52 Bi | 2025-2032 | 6,88% |
Destaques Regionais:
- América do Norte: Atualmente domina com 82% da fatia de mercado regional
- Ásia-Pacífico: Região de crescimento mais rápido com CAGR projetada de 4,12% até 2034
A Mudança da 3G: De Cortadores de Custos a Construtores de Marca?
Não há o endosso da Berkshire Hathaway desta vez — e talvez seja intencional. O legado da 3G na Kraft Heinz paira, particularmente o dano causado pelos cortes profundos do OBZ que deixaram P&D e marketing sufocados.
Alguns insiders veem o negócio da Skechers como uma segunda chance.
“Os erros da Kraft não foram apenas financeiros,” observou um consultor de private equity. “Foram filosóficos. Você não pode despojar uma marca até o osso e esperar que ela inove.”
Manter a liderança da Skechers — o CEO e fundador Robert Greenberg e o Presidente Michael Greenberg — e permitir que eles reinvestam capital na nova entidade privada (dentro do limite de 20%) é visto como um sinal forte de que a 3G pretende co-gerenciar, não controlar.
Roteiro Estratégico: Conforto Encontra Controle
A força da Skechers reside em sua reputação focada no conforto e em sua cadeia de suprimentos eficiente. Mas sob propriedade privada, o foco mudará dos lucros trimestrais para uma transformação de longo prazo — uma onde o Direto ao Consumidor (DTC), canais digitais e diversificação geográfica ganham destaque.
Em 2024, a Skechers cresceu seu segmento DTC em 8-9%, elevando sua participação DTC para 28%. A 3G planeja impulsionar isso para 40% até 2027, alavancando o comércio móvel, dados de aplicativos e lojas internacionais para construir margem e lealdade. Vendas Direto ao Consumidor (DTC) da Skechers como percentual da receita total nos últimos anos, ilustrando a mudança.
| Ano | Vendas Direto ao Consumidor (DTC) (% da Receita Total) | Fonte |
|---|---|---|
| 2021 | 29% | |
| 2022 | 38% | |
| 2023 | ~44% (calculado a partir de US$ 3,5 bilhões em vendas DTC sobre US$ 8,0 bilhões em vendas totais) |
O risco de tarifas, no entanto, paira. As tarifas recíprocas de 125% entre EUA e China impostas no início deste ano reduziram 150-200 pontos-base da margem bruta da Skechers. Espera-se que a 3G acelere a migração da cadeia de suprimentos para a Indonésia e Índia, e realoque parte da infraestrutura de distribuição nos EUA — tanto para se proteger contra o risco geopolítico quanto para recuperar as margens perdidas.
Ondas Competitivas: Disrupção no Mercado Médio
| Fator | Efeito de Curto Prazo | Resultado de Médio Prazo |
|---|---|---|
| Tarifas | Compressão inicial da margem; reorganização de contratos de fornecimento | Diversificação da cadeia de suprimentos restaura 50-60% da perda de margem |
| Impulso DTC | Mais pontos de contato com o consumidor; menor dependência do atacado | Aumento da margem bruta de ~100 pontos-base |
| Resposta dos Concorrentes | Nike defende participação; On & Hoka aceleram | Potencial atividade de F&A, especialmente em marcas de médio porte como Puma |
| Supervisão Regulatória | Exposição antitruste mínima devido à participação da Skechers abaixo de 10% | Nenhum bloqueio regulatório significativo esperado |
Notavelmente, o boom do conforto-estilo de vida criou um campo incomumente disputado. A On Running reportou +29% de vendas no AF 2024; a Hoka cresceu +35%. Ainda assim, ambas permanecem nichos em relação à Skechers, que agora pode usar capital privado para expandir rapidamente sem a lentidão imposta pelos acionistas públicos.
O Que Pode Dar Errado?
1. A Corda Bamba das Tarifas
Se as tensões comerciais com a China piorarem — ou a UE impuser taxas paralelas — a economia frágil do negócio pode desmoronar. A Skechers ainda fornece muito da China e Vietnã, e reestruturar cadeias de suprimentos globais leva tempo e capital.
Tarifas, especialmente impostos de importação como os do conflito comercial EUA-China, aumentam diretamente os custos operacionais para as empresas, incluindo varejistas. Consequentemente, as empresas frequentemente precisam ajustar seu fornecimento, precificação e estratégia geral para gerenciar essas despesas adicionais.
2. Fadiga da Moda
Alguns observadores da indústria alertam para uma “fadiga do conforto”. Uma mudança no gosto do consumidor — do funcional para o extravagante — poderia frear o motor de crescimento da Skechers.
3. Excesso Operacional
Se a 3G voltar aos seus extremos de corte de custos, arrisca afastar equipes de design, estagnar a inovação de produtos e repetir a seca de inovação da Heinz. Já enxuta, a Skechers pode não